Morgan Stanley снизился до 0.14%: биткоин-ETF в борьбе за тарифы нацелился на BlackRock

Падение ставок пошатнуло лидирующие позиции IBIT

MBST от Morgan Stanley — это не просто еще один биткоин-ETF, который борется за место на рынке ценой. Он напрямую бросает вызов ценовой политике BlackRock. Комиссия MBST составляет 0,14%, тогда как IBIT берет 0,25%; для институциональных клиентов, которым важны издержки, расходы, похоже, становятся важнее, чем “более хорошая ликвидность”.

Ранее Balchunas прогнозировал, что в первый год AUM достигнут 5 млрд долларов, а в первый день объем торгов составит 30 млн долларов. Но в утренней торговле реальная картина была прохладной: около 246 тыс. акций — объем торгов, а BTC на короткое время откатывался к $70k. Эмоции опередили сделки. В соцсетях усилили тезис о “входе для американских институционалов”, но на ончейне смотреть важнее: в тот день чистый приток на биржи развернулся и стал положительным — +1 205 BTC; это больше похоже на сдержанную институциональную ребалансировку, а не на ажиотаж розницы.

Seyffart считает, что в краткосрочной перспективе MBST вряд ли сможет отобрать у IBIT — существующего объема около 55 млрд долларов — слишком много, у ликвидности все еще преимущество. Но есть один момент, который упускают из виду: у Morgan Stanley 16k консультантов, обслуживающих активы клиентов на 6 трлн долларов. Даже если лишь небольшая часть перейдет к биткоиновому экпоненту, рыночная расстановка изменится с “рынка, который уже переполнен” на “соревнование за каналы и дистрибуцию”.

Данные за первый день — это шум. Действительная динамика ETF обычно высвобождается в последующие несколько кварталов; и консультантам, и комплаенс-процессам нужно время. Логическая цепочка примерно такая:

• Низкие комиссии заставляют конкурентов снижать цены;
• Маржинальность всей категории сжимается;
• Активируется больше потребностей в размещении, и в итоге общая степень проникновения растет.

Есть и несколько сигналов, на которые стоит обратить внимание:

• Соответствующие твиты набрали 79k просмотров и 85 ответов — оптимистичные формулировки сформировали “эхо-камеру”;
• Ончейн-здоровье неплохое: дневная активность около 446k, держателей около 76 млн — активность не полностью объясняется ростом/ценовым импульсом;
• Когда усиливаются тарифы и геополитические трения, BTC держится выше $70k; история “убежище + некоррелированность” лучше ложится на консультантов.

Разногласия рынка вскрывают риск ошибочно оцененного

Соцсети разделились на две группы:

• “MBST сейчас уничтожит BlackRock” vs “MBST — всего лишь сноска”.

У обеих сторон есть проблемы: первая слишком полагается на одобрение из соцсетей, вторая игнорирует силу дистрибуционной сети. Консенсус в мейнстрим-медиа (CoinDesk, The Block) более прагматичен: преимущество по комиссиям MBST привлекательно для чувствительных к издержкам институтов, но ликвидность IBIT плюс порог притока $74 млрд в сумме с FBTC в краткосрочной перспективе все еще трудно поколебать.

Моя позиция: в долгосрочной перспективе я позитивно смотрю на спотовую экспозицию по BTC. Рынок недооценивает “кумулятивный прирост, движимый консультантами”. Но не стоит гнаться за волатильностью в день старта — главный “козырь” в борьбе капитала — в темпе распределения активов на горизонте кварталов.

**Итог: ** У MBST есть потенциал для возмущения, но период реализации — “кварталы”, а не “день в день”. Реально выигрывает долгосрочный капитал, который использует консультантов как точку входа; капитал, который торгует волатильностью в день старта, просто ошибается в вопросе.

**Оценка: ** по основной теме “ценовая война по комиссиям + дистрибуция каналов” сейчас еще ранний этап. Наибольшее преимущество у долгосрочных держателей и институциональных денег (включая платформы wealth management и asset management): нужно закладывать спотовую экспозицию, отслеживать допуск на стороне консультантов и прогресс снижения комиссий; у краткосрочных трейдеров преимущества нет.