Снижение спроса на финансирование со стороны финансовых институтов — центральный банк продолжает операции с «минимальными» объемами

500M юаней, 500M юаней, 1B юаней, 500M юаней — с наступлением апреля операции по обратному РЕПО на 7 дней уже много дней проводятся в режиме «минимальных объемов». При этом объем операций в 500M юаней является самым низким уровнем с 2015 года. Кроме того, с марта выкупные обратные РЕПО также не раз сокращали объемы при продолжении операций.

Эти изменения в инструментах управления краткосрочной и среднесрочной ликвидностью вызвали внимание рынка к позиции Народного банка Китая в части регулирования ликвидности. По мнению экспертов отрасли, это лишь гибкая корректировка Народного банка с учетом изменений в соотношении спроса и предложения средств на рынке, а не ужесточение денежно-кредитной политики; текущая ликвидность на рынке по-прежнему остается достаточной.

Объем операций полностью удовлетворяет потребности первичных дилеров

7 апреля Народный банк провел операцию обратного РЕПО на 7 дней объемом 500M юаней, продолжив режим «минимальных объемов». В тот же день Народный банк провел операцию выкупного обратного РЕПО на 3 месяца объемом 800B юаней. Поскольку в апреле объем погашений составляет 1,1 трлн юаней, данная операция является продолжением с уменьшением объема, чистое изъятие ликвидности составило 11k юаней.

Что касается инструментов управления краткосрочной ликвидностью, главный макроаналитик 东方金诚 Ван Цинь считает, что «минимальные объемы» по обратному РЕПО на 7 дней напрямую обусловлены тем, что денежная ликвидность уже «стабильна и слегка избыточна», а также тем, что Народный банк стремится направлять рыночные процентные ставки, чтобы они не снижались чрезмерно.

По мнению экспертов отрасли, в недавних объявлениях Народного банка по операциям обратного РЕПО на 7 дней добавилось формулирование «в полном объеме удовлетворены потребности первичных дилеров», что отражает главную причину «минимальных объемов»: снижение потребности финансовых организаций в ликвидности у Народного банка. Объем обратного РЕПО на 7 дней в настоящее время уже достаточен для удовлетворения потребностей первичных дилеров в краткосрочных средствах.

Корреспондент «Shanghai Securities News» ранее выяснил у части финансовых организаций, что после Праздника Весны денежные средства населения возвращаются в банки; на это также накладываются сосредоточенные бюджетные расходы на конец квартала. С апреля, как правило, у финансовых организаций средств достаточно, и большинство из них не направляло в Народный банк заявки на потребность в средствах.

В части инструментов управления среднесрочной ликвидностью главный экономист 招联 Дун Симяо полагает, что в проведении операций проявляется характерная черта «чистое изъятие при общем объеме и дифференциация по структуре». В частности, выкупное обратное РЕПО продолжает операции со снижением объема; при этом кредитный механизм для среднесрочных ссуд (MLF) придерживается увеличения объема при продолжении операций — в марте совокупное выкупное обратное РЕПО обеспечило чистое изъятие 300B юаней, что впервые за период с июня 2025 года; MLF обеспечил чистое размещение 500 млрд юаней, что является 13-м месяцем подряд увеличения объема.

«Последовательное сокращение объемов выкупного обратного РЕПО прежде всего связано с тем, что у финансовых организаций снизилась потребность в средствах у Народного банка, а не с тем, что Народный банк по своей инициативе ужесточает. — сказал Дун Симяо. — Ключевое основание в том, что ключевые рыночные процентные ставки находятся на исторически низких уровнях».

Необходимость усиления предложения ликвидности слабая

В начале апреля ставки денежного рынка заметно снизились. Данные рынка показывают: ставка по однодневным анонимным сделкам хотя бы однажды опускалась до 1,2%, установив минимум с начала года, что подтянуло вниз DR001; R007 кратковременно опускалась ниже уровня ключевой процентной ставки политики. Несколько трейдеров денежного рынка заявили корреспонденту «Shanghai Securities News», что ставки по РЕПО и Shibor снизились более чем заметно, в результате чего доходности краткосрочных активов, представленных депозитными сертификатами (同业存单), продолжили снижаться; денежная «цена» в целом опустила свой ценовой центр.

«В апреле денежная ликвидность весьма благоприятная, и необходимость в том, чтобы Народный банк дополнительно усиливал предложение ликвидности, не слишком велика». — сказал Минмин, главный экономист CITIC Securities.

В отрасли в целом полагают, что изменение объемов ежедневных операций Народного банка в последнее время — это прежде всего гибкая корректировка в ответ на условия ликвидности и потребности рыночных институтов, и оно не означает изменения направления денежно-кредитной политики.

Есть основания ожидать сохранения благоприятной ликвидности

Смотрим на апрель: рыночные оценки общей ситуации по денежным средствам скорее оптимистичные. «На конец первого квартала у банков избыточные резервы были существенно выше; эта часть средств естественно продолжит удерживаться и в апреле». — сказал один трейдер из сельских коммерческих банков в Южном Китае. Хотя в апреле по-прежнему придется иметь дело с обычными фискальными факторами — чистым выпуском государственных облигаций порядка 1 трлн юаней и выплатой налогов с оттоком средств около 1,8 трлн юаней, — в целом влияние можно контролировать. По историческому опыту, апрель–май обычно являются одной из самых благоприятных по ликвидности фаз в течение всего года.

Трейдеры в целом ожидают, что ставка по однодневным операциям сохранит колебания вокруг уровня ставки политики, но на фоне достаточной ликвидности общий ценовой центр еще имеет пространство для снижения: в апреле ценовой центр R001, возможно, опустится примерно до 1,35%, что ниже уровня конца прошлого года; DR007, как ожидается, сможет еще приблизиться к ставке по текущим депозитам 1,4% и даже в отдельные периоды коснуться минимумов последних лет.

Также участники рынка указывают, что внешний ценовой шок по инфляции является основным риском для ликвидности в апреле. «Определенное давление со стороны импортируемой инфляции действительно существует. Текущее давление от цен на нефть, хоть и оказывает возмущение, но необязательно перерастет в всеобъемлющую инфляцию». — считает Дун Симяо. По его оценке, Народный банк, вероятно, сохранит «ориентацию прежде всего на себя» в политической устойчивости, а в следующем этапе операции по ликвидности не перейдут к ужесточению. Если в будущем внешний шок усилится, то с большей вероятностью это будет поддержано через структурные инструменты развитие зеленой энергетики и смягчение дефицита энергоресурсов, а не через применение сдерживания ликвидности для борьбы с инфляцией.