В чем разница между индексом свободного денежного потока для выбора акций на все рынки?

С начала 2025 года индекс свободного денежного потока A股 как инновационная стратегия официально вошёл в поле зрения инвесторов, вкладывающихся в ETF. За чуть больше чем один год темпы роста сектора оказались быстрыми: по состоянию на 31 марта 2026 года в масштабах всего рынка ETF, отслеживающие индексы, связанные с денежными потоками, уже достигли 30 штук, а совокупный масштаб превысил 45 млрд юаней.

В 2026 году на фоне рыночной среды реальной реинфляции в форме материальных активов внимание к стратегии свободного денежного потока продолжает расти. По мере того как инвесторы всё лучше знакомятся с этим понятием, фокус становится всё более детальным: в чём именно заключаются различия между разными индексами свободного денежного потока? Сегодня мы сфокусируемся на трёх маркерах свободного денежного потока, ориентированных на выборку по всему рынку — индексе Guozheng свободного денежного потока (980092.CNI), индексе CSI All-Share свободного денежного потока (932365.CSI) и индексе FTSE China A-share свободного денежного потока с фокусом на качество (888888.FI) (далее в тексте соответственно сокращённо: Guozheng, CSI и FTSE) и подробно разберём, чем они отличаются.

I. “Пароль выбора акций” — полная расшифровка

Свободный денежный поток — это чистый денежный поток, который компания может свободно распоряжаться после вычета капитальных затрат; именно этот показатель используется для отбора бумаг с высоким качеством прибыли и сильной устойчивостью к циклическим колебаниям. Он позволяет, с одной стороны, поддерживать устойчивые дивиденды за счёт относительно стабильного денежного потока, а с другой — получать относительно более лучшие долгосрочные результаты благодаря потенциалу роста “изнутри”. Поэтому свободный денежный поток можно рассматривать как ключевой показатель, отражающий реальное качество прибыли компании и её способность создавать стоимость.

На текущем рынке большинство индексов свободного денежного потока в качестве ключевого показателя для отбора используют коэффициент свободного денежного потока (свободный денежный поток/стоимость компании). Отбираются бумаги с высокой “ценой денежного потока”, то есть речь идёт не просто о компаниях с высоким абсолютным значением денежного потока. По сути, это двойная логика: сочетание высокого свободного денежного потока и низкой оценки.

С точки зрения схемы расчёта Guozheng, CSI и FTSE в целом похожи: они берут акции с хорошей ликвидностью на всём рынке A股, исключают финансовый сектор и сектор недвижимости, отдают приоритет акциям с более высоким коэффициентом свободного денежного потока, применяют взвешивание по свободному денежному потоку, устанавливают верхний предел веса отдельной акции 10% и проводят перенабор раз в квартал. Основные различия кроются в правилах исключения по негативным признакам:

Guozheng дополнительно предъявляет требования к стабильности ROE: после исключения 10% компаний по итогам колебаний ROE за последние 12 кварталов, а также устанавливает более строгий порог для отношения денежного потока от операционной деятельности/операционной прибыли, что отражает повышенное внимание к качеству прибыли.**

CSI больше акцентирует внимание на продолжительности (устойчивости) денежного потока: требуется, чтобы операционный денежный поток был положительным в течение 5 лет подряд. А при исключении по качеству прибыли, за счёт того что в числителе/знаменателе показатель “делится на” общие активы (на стороне знаменателя), обеспечивается более жёсткое ограничение для компаний с высокой долговой нагрузкой и высоким кредитным плечом.

FTSE в свою очередь комплексно учитывает качество, волатильность и рост в трёх измерениях, применяя собственную факторную систему FTSE; тем самым она больше отражает стандарты отбора с точки зрения иностранных инвесторов.

Таблица: сравнение схемы построения разных индексов свободного денежного потока

Примечание: данные с официального сайта индексной компании, по состоянию на 31 марта 2026 года

II. “Портрет состава” — всестороннее рассмотрение

Разобравшись с различиями в логике построения, посмотрим далее, как в наглядном виде отличаются портреты удержаний трёх индексов с точки зрения отраслей и рыночной капитализации. В целом три индекса денежных потоков охватывают отрасли и масштабы рыночной капитализации достаточно сбалансированно: концентрация умеренная, структура по капитализации смещена в сторону мид- и лардж-кап.

Таблица: сравнение распределения рыночной капитализации разных индексов свободного денежного потока

Примечание: данные из Wind, по состоянию на 31 марта 2026 года

По отраслевому распределению веса у CSI и Guozheng достаточно близки: первые четыре — это автомобили, бытовая техника, нефтегаз и транспорт. При этом доля отрасли “автомобили” у CSI составляет около 13,7%, это первая по весу отрасль; далее идут транспорт, нефтегаз и бытовая техника с долями по порядку 12,4%, 9,8% и 9,1%. В Guozheng на той же основе отраслевой структуры происходит умеренное “сверхвесирование” автомобильного сектора до 19,7%; сочетание циклических и производственных отраслей выглядит разумным. FTSE из-за влияния отбора с акцентом на рост имеет больше сверхвесов в бытовой технике (18,6%) и связи (12,1%), а нефте-газохимический сектор практически не представлен.

Рисунок: сравнение отраслей разных индексов свободного денежного потока

Примечание: данные из Wind, по состоянию на 31 марта 2026 года

III. “Практические результаты” — большое соперничество

Разобрав логику построения и портрет удержаний, в конечном итоге всё равно нужно опираться на такой “жёсткий” показатель, как результаты. Посмотрим, как три индекса ведут себя на практике в разных рыночных условиях.

В долгосрочном измерении результаты Guozheng и CSI крайне близки: с 2014 года годовая доходность Guozheng по свободному денежному потоку составляет 20,7%, у CSI All-Share свободного денежного потока — 20,4%, коэффициент Шарпа у обоих равен 0,90; это выше, чем у FTSE China A-share свободного денежного потока с фокусом на качество, где годовая доходность — 18,6%, а коэффициент Шарпа — 0,85.

Рисунок: сравнение результатов разных индексов свободного денежного потока

Примечание: данные из Wind, с 1 января 2014 года по 31 марта 2026 года, используется индекс полной доходности

Далее, сфокусировавшись на сравнении Guozheng и CSI, из результатов по годам видно следующее: в бычьих рынках с общим ростом инвестиций острота атакующего характера Guozheng, возможно, чуть ниже, чем у CSI; однако как только рынок переходит в фазу снижения и корректировок, у Guozheng проявляется более заметная устойчивость к падению. Особенно ярко это видно в трёх подряд медвежьих годах с 2021 по 2023: Guozheng по свободному денежному потоку обеспечивал положительную доходность три года подряд, демонстрируя сравнительно сильную “прибыльную выносливость”.

Подводя итог, три индекса свободного денежного потока, отбирающие бумаги по всему рынку, хотя и имеют схожее происхождение, но каждый делает собственный акцент: Guozheng и CSI — более “чистые” value-индексы, которые в долгосрочной перспективе опережают индекс FTSE денежных потоков, встроивший фактор роста. А особенно: индекс Guozheng свободного денежного потока за счёт более строгого отбора по стабильности прибыли демонстрирует лучшую устойчивость к падению в нисходящем рынке.

С начала 2026 года рынок продолжает колебаться и корректироваться, ротация “горячих” тем ускоряется, и важность устойчивости индексов к падению выходит на первый план. По состоянию на 31 марта 2026 года годовая доходность индекса Guozheng свободного денежного потока за год составляет 7,4%; на рынке с высокой волатильностью он показал самостоятельную динамику, демонстрируя ценность своей настройки “делать ставку на устойчивость, чтобы побеждать”.

Для инвесторов, которые хотят сформировать позицию в стратегии денежного потока и “закрепить якорь” для портфеля, стоит обратить особое внимание на ETF “E/Fond” по свободному денежному потоку, отслеживающий индекс Guozheng свободного денежного потока (код: 159222)”, а также на соответствующий фонд связанного типа (класс A: 024566, класс C: 024567). Следуя дисциплинированной стратегии “на реальной прибыли”, проходя через волатильность рынка, можно получить долгосрочную стоимость.