Техническое IPO «Чжэндао» : сдвиг прибыли + расхождение денежного потока + трудности с поглощением инвестиций в мощность. Кто заплатит за три основных риска?

问AI · 现金流长期为负，公司如何保障持续经营能力？

《电鳗财经》文/电鳗号

浙江正导技术股份有限公司（以下简称“正导技术”）北交所IPO最新状态为已问询（截至2026年3月28日），第三轮问询回复已于2026年1月6日披露，目前等待北交所进一步审核安排。公司主营数据电缆与通信传输电缆，数据电缆产销量国内前三，拟募资245M元用于扩产与补充流动资金。

值得注意的是，正导技术财务异动受质疑，人们担心这种风险将会转嫁到投资者身上。

利润“异动”被质疑

2026年2月10日披露的年度审阅报告显示，正导技术2025年度实现净利润56.33M元，较上年增长4.96%。实际上，该公司此前利润“异动”早就被交易所关注。

招股书显示，2020年，正导技术的营收为550M元，同期扣非净利润为亏损4.82M元。2024年，正导技术的营收达1.29B元，扣非净利润达52.49M元。五年之间，正导技术的营收翻倍，2022年至2024年的扣非净利润同比增速分别为100%、106%、21%，特别是2022年、2023年的增速，连续两年翻倍。正导技术表示，公司业绩增长主要受下游行业景气度、智能通信（5G通信、物联网等）行业的发展影响。但同期，包括宝胜股份、万马股份、兆龙互连、恒丰特导等正导技术的已上市同行的净利润却在下滑。

正导技术为何能逆势狂飙？第一轮审核问询时，北交所要求正导技术说明扣非净利润大幅增长的原因。至于扣非净利润猛增的原因，正导技术表示，公司的规模效应显现，固定成本摊薄，营业成本及期间费用增速低于营收增长，期间费用率逐年下降，带动扣非净利润的增长。正导技术特别提到，由于扣非净利润的基数较低（2021年只有10.5M元），导致2022年、2023年的增速（均超过100%）远高于同期营收增速。

或许是正导技术的解释不够说服力，第二轮审核问询中，北交所再次要求正导技术说明经营业绩增长原因及销售收入真实性。

北交所对这个问题二次问询的理由也很简单，同期同行业可比公司的经营业绩未大幅增长。最终正导技术的回复能否得到监管认可，还存在不确定性。公司在招股说明书与三轮问询回复中提供完整证据链（客户合同、验收单、回款凭证、行业数据对比），中介机构亦出具无异议核查意见。

业绩与现金流背离

据招股书，公司各期（2022年-2024年）经营活动现金净流量持续为负，分别为-199.19M元、-232.73M元、-72.64M元，各期资产负债率分别为76.83%、68.20%、70.45%，与发行人产品重合度较高的同行业可比公司兆龙互连报告期内资产负债率约为18%。截至2024年期末，公司合计应偿还负债为720.24M元，长期借款金额由上期末20.02M元增加至本期末148.26M元，应付账款、应付票据均有所增加。2024年期末，公司持有货币资金94.55M元，其中受限金额67.65M元，可贴现的票据金额为87.95M元。公司预测未来3年新增流动资金缺口合计162M元。

根据正导技术最新披露的2025年1-12月审阅报告，2025年经营活动现金净流量为146M元，终于转正。

北交所要求公司结合与同行业可比公司客户结构、上下游结算政策、经营活动现金流、资产负债率、流动比率和速动比率的情况，论证公司与可比公司偿债能力的差异原因。结合公司应偿还债务720.24M元的具体到期情况、偿还资金来源及偿还安排、填补未来3年新增流动资金缺口的资金来源，论证公司是否存在现金流断裂的风险，通过票据贴现获取现金流的模式是否稳定可持续，经营活动现金流持续为负对发行人的持续经营能力是否存在重大不利影响。说明公司应收账款周转率降低且低于同行业可比公司的原因等。

账上躺着330M应收账款，手里握着连续三年为负的经营现金流，正导技术却勇敢地踏上了IPO之路。

正导技术就上述问询解析称，针对未来3年新增流动资金缺口，公司可通过持有的货币资金、经营活动现金积累、拆迁补助资金、银行融资以及股权融资等方式填补。公司通过积极开拓市场与强化内部精益管理相结合的策略，持续优化经营活动现金流，提高资金使用效率，相关改善措施的成效已逐步显现。

业内人士称，但如果一家公司长期处于这种状态，很可能意味着其缺乏足够的现金流来维持日常运营，不得不依赖外部融资。

募资产能消化风险大

根据申请文件及问询回复：公司本次拟募集资金245.22M元，215.22M元用于年产1M箱5G大数据传输电缆及年产50k公里通信传输类电缆工厂建设项目，30M元用于补充流动资金。报告期公司2024年超六类及以上数据电缆销售收入占比为11.86%，可比公司兆龙互连超六类及以上数据电缆占比28.84%。公司部分高端市场存在研发周期长、客户拓展困难等挑战。

北交所要求公司结合发行人现有土地面积、厂房面积及与现有产能、人员、产线的匹配关系，募投项目拟新建厂房面积及与达产后产能、人员、产线的匹配关系，募投项目拟购置硬件设备明细，拟购置软件系统与现有系统相比的先进性，说明募投项目是否涉及对现有产线的扩建、搬迁等相关情况，拟新建厂房的必要性、是否存在闲置风险，拟购置设备的必要性。说明募投项目相关建筑工程费、设备购置费、工程建设及其他费用等细项的定价依据和公允性，募集资金规模的合理性等。

正导技术解析称，公司募投项目不涉及对现有产能的扩建、搬迁等相关情况，募投项目新建厂房具备必要性，不存在闲置风险，购置设备具备必要性；公司募投项目的建筑工程费、设备购置费、工程建设及其他费用定价依据合理，具备公允性。发行人募集资金规模具备合理性；募投项目拟生产的弱电线缆产品种类是在现有产品结构基础上提升了中高端产品的生产能力。