Визуальный Китай дебютирует с «инвестиционным счетом», MiniMax скрыт внутри

Вопрос AI · Почему при спаде бизнеса China Vision делают инвестиции в ИИ еще более агрессивно?

Корреспондент «21世纪经济报道» Лэй Чэнь

Откройте недавний годовой отчет China Vision за 2025 год: с одной стороны — падение выручки и прибыли по основному бизнесу, с другой — двукратный рост масштабов внешних инвестиций.

За весь год операционная выручка составила 778 млн юаней, в годовом исчислении снизившись на 4,03%; чистая прибыль, относимая на акционеров, — 83.03M юаней, снижение на 30,31%; прибыль без учета разовых факторов — 64,66 млн юаней, падение на 43,02%. В годовом отчете указано, что снижение выручки связано с сокращением объема заказов клиентов, связанных с рекламной отраслью, в годовом исчислении.

Одновременно отток денежных средств от инвестиционной деятельности за год достиг 854 млн юаней, что более чем вдвое выше 386 млн юаней в 2024 году. Большая часть этих средств направлена в финансовые инвестиции. Наиболее заметными стали инвестиции в MiniMax и Shengshu Technology. MiniMax уже в январе 2026 года вышла на биржу Гонконга; ее рыночная стоимость превышает 300B гонконгских долларов.

Бизнес-модель China Vision довольно ясна: выше по цепочке компания связывает более 800 тыс. подписанных авторов-поставщиков контента и около 300 профессиональных институций; ниже по цепочке — обслуживает СМИ, рекламные компании, бренды и интернет-платформы, а компания получает комиссию.

Эффективность этой платформенной модели, по сути, определяется двумя показателями: темпом роста выручки и уровнем валовой маржи.

В 2025 году выручка от основного бизнеса — визуальный контент и услуги — составила 777 млн юаней, снижение в годовом исчислении на 4,11%. В 2024 году этот показатель равнялся 810 млн юаней. Общая валовая маржа компании составила 41,56%, снизившись более чем на 5 процентных пунктов по сравнению с 46,78% в 2024 году.

Данные по затратам раскрывают причины: при снижении выручки операционные затраты выросли на 5,22%. По денежным потокам: чистый денежный поток от операционной деятельности в годовом исчислении сократился на 34,83%; основная причина — рост доли проектного бизнеса, что приводит к увеличению платежей по соответствующим затратам.

Когда масштаб традиционного бизнеса по лицензированию авторских прав снижается, стратегия China Vision предполагает несколько «ног»: во-первых, использовать технологии ИИ для модернизации традиционных сделок с авторскими правами, повышая эффективность поиска и модерации, а также разрабатывать новые функции вроде интеллектуального ретуширования; во-вторых, расширяться вверх по цепочке — продавать тренировочные данные компаниям, разрабатывающим большие модели ИИ.

Согласно годовой отчетности, в отчетный период China Vision для удовлетворения персонализированных потребностей ключевых клиентов, по автомобилям, товарам повседневного спроса, ритейлу и индустриям СМИ компания предоставляла клиентам услуги по кастомизации контента с поддержкой AIGC. Услуги по кастомизации контента могут предоставлять клиентам целый набор услуг, включая AI-изображения, шаблоны, видео и кастомные модели.

В части кастомизации команда компании также сотрудничает с привлеченными тренерами моделей ИИ по контракту: опираясь на высококачественные данные по авторским правам, она завершает обучение моделей для целевых, кастомизированных сценариев, обеспечивая клиентам услуги по творческой кастомизации AI studio, соблюдая безопасность и нормативы. В отчетный период компания предоставляла ежегодные услуги по созданию креативов таким клиентам, как Honor, vivo, Mercedes-Benz, Dongfeng Nissan, Mengniu и др.; этот бизнес вырос в годовом исчислении более чем на 18%.

В сегменте data service компания располагает на текущий момент более чем 700 млн единиц мультимодальных контент-данных; уже заключены соглашения о сотрудничестве с Alibaba, Tencent, Meituan, Microsoft, Kuaishou, Data Tang, Aishi Technology, Honor и др., чтобы предоставлять услуги по данным для обучения больших моделей. В отчетный период компания и ее контролируемая дочерняя компания Guangchang Chuangyi впервые осуществили распределение доходов от лицензирования тренировочных данных для обучения больших моделей, предоставленных upstream-поставщиками контента.

Кроме того, компания планирует выпуск акций H и листинг на основной доске биржи Гонконга (Hong Kong Exchanges and Clearing). В феврале 2026 года совет директоров уже рассмотрел и одобрил соответствующие предложения.

В 2025 году действия China Vision в сфере инвестиций можно назвать по-настоящему агрессивными. Согласно годовой отчетности, сумма инвестиций в отчетный период составила 89,7 млн юаней, что на 266% больше, чем 24,49 млн юаней годом ранее. Эти инвестиции в высокой степени сосредоточены в области ИИ и мультимодальных технологий.

Наиболее обсуждаемыми стали две сделки стратегического вливания — в MiniMax и Shengshu Technology. Первая — ведущая в Китае компания по мультимодальным большим моделям; вторая специализируется на генерации AI-видео.

При этом China Vision — это не только финансовый инвестор: компания глубоко связана с бизнес-синергией. Материалы с авторскими правами компании подключены к генерирующей платформе Shengshu Technology и выделена зона с соблюдением требований по контенту. Одновременно видеогенерационные интерфейсы платформы также подключены к MiniMax и Shengshu Technology со стороны AI-технологической платформы компании.

Если посмотреть глубже, China Vision предоставляет компаниям, разрабатывающим большие модели, то, чего им больше всего не хватает: высококачественные тренировочные данные с соблюдением авторских прав. В обмен компания получает возможность подключаться к передовым генеративным AI-технологиям, а затем возвращает это в качестве подпитки собственному ключевому бизнесу. В годовом отчете компания обобщает это как путь построения AI-компетенций «разработка плюс сотрудничество плюс инвестиции».

Ставки на компании по большим моделям уже дали учетную отдачу. В 2025 году China Vision признала 15,92 млн юаней дохода от изменения справедливой стоимости, в основном за счет роста оценки акций MiniMax. В январе 2026 года MiniMax вышла на биржу Гонконга; как акционер, China Vision сможет получить дальнейшую материальную реализацию роста стоимости своей доли.

Компания стремится выстроить более глубокие «барьеры». В годовом отчете выдвинут замысел: создать слой интеллектуальных услуг, родной для Agent. Под этим подразумевается, что China Vision хочет превратить свою платформу — сайт с изображениями для пользователей-людей — в слой базовых данных и сервисных интерфейсов, ориентированный на искусственные агенты.

Сжатие старого бизнеса — это реальность; гигантские ставки на будущее — это выбор. China Vision использует сегодняшнюю прибыль и денежные потоки, чтобы приобрести билет в будущее AI-мир.