Год коммерциализации антитело-лекарственных конъюгатов звездного КОЛЛЕНБОТЭЙ завершился не по рыночным ожиданиям

Журналист из Jiemian News | Хуан Хуа

Редактор из Jiemian News | Се Синь

23 марта компания Kelun-Biotech опубликовала финансовый отчет за 2025 год: в течение отчетного периода выручка составила 2.06B юаней, год к году увеличившись на 6,5%; убыток в отчетном периоде — 382M юаней, по сравнению с аналогичным периодом он несколько расширился.

24 марта акции Kelun-Biotech на торгах взлетали более чем на 4%. По состоянию на закрытие 24 марта стоимость компании составила 421 гонконгский доллар за акцию, рост — 5,89%, а общая рыночная капитализация — 98,2 млрд гонконгских долларов. 25 марта утром котировки продолжили расти.

Что касается показателей за 2025 год, 24 марта Kelun-Biotech сообщила Jiemian News, что движущая сила роста выручки в отчетном периоде заключалась в масштабировании коммерциализации продуктов и в двух направлениях: платежи по вехам.

Отвечая на вопрос о расширении убытков, Kelun-Biotech рассказала Jiemian News, что главная причина — быстрое расширение коммерциализационной команды по мере выхода продукта на рынок. В течение отчетного периода компания сформировала команду более чем из 600 человек, а также разворачивала соответствующую систему коммерциализации. Кроме того, объем инвестиций в НИОКР по сравнению с 2024 годом также был больше.

Почему нужно обращать внимание на операционную ситуацию Kelun-Biotech, объясняется тем, что эта фармкомпания является одной из ключевых компаний в области конъюгированных с антителами лекарств (ADC) в стране; изменения ее результатов могут отражать коммерциализацию такого рода препаратов в Китае.

Конвейер продуктов Kelun-Biotech. Журналист Jiemian News по материалам официального сайта компании

На данный момент, в сегменте ADC, конъюгированных с антителами, Kelun-Biotech располагает двумя коммерциализированными ADC-продуктами: TROP2 ADC — люконг-саоциньцзюань-антитело (sac-TMT, 佳泰莱), HER2 ADC — бодуцюцюань-антитело (舒泰莱). Время их первого одобрения приходится соответственно на ноябрь 2024 года и октябрь 2025 года.

Люконг-саоциньцзюань-антитело — это первый отечественный TROP2 ADC, получивший одобрение к продаже в Китае, а также первый отечественный ADC, получивший полностью одобренное размещение на рынке.

В первой половине 2025 года из общей суммы коммерческих продаж Kelun-Biotech в размере 309,8 млн юаней доля продаж люконг-саоциньцзюань-антитела достигла 97,6%. То есть примерно за полгода этот продукт продал около 300 млн юаней.

Однако, судя по финансовому отчету Kelun-Biotech, масштабирование продаж люконг-саоциньцзюань-антитела во второй половине 2025 года складывается не так удачно.

Из материалов финансовой отчетности следует, что за весь 2025 год совокупный доход компании по всем лекарственным препаратам составил 543 млн юаней. Иными словами, результат продаж люконг-саоциньцзюань-антитела во второй половине года уступает первой половине; если исходить из доли в первой половине, можно предположить, что годовая выручка составит около 500 млн юаней.

Но это заметно отличается от прогнозов многих брокеров за середину 2025 года. Например, 《Ежедневные экономические новости》 ранее приводили выдержку из исследовательского отчета UBS Securities за июль 2025 года: целевой показатель продаж люконг-саоциньцзюань-антитела на китайском рынке в 2025 году составляет примерно 0,8–1,0 млрд юаней.

Что касается фактических продаж ключевого ADC-продукта Kelun-Biotech в 2025 году, Goldman Sachs указала, что люконг-саоциньцзюань-антитело в 2025 году в основном продается за счет собственных средств пациентов; доступность ограничена, поэтому продажи продукта компании уступают ожиданиям. При этом, начиная с 1 января этого года, люконг-саоциньцзюань-антитело включено в перечень национального медицинского страхования; в этот охват входят как немелкоклеточный рак легкого, так и тройной негативный рак молочной железы.

Кроме того, годовая выручка от лекарств в размере 500 млн юаней составляет лишь четверть от общей выручки Kelun-Biotech в 2 млрд юаней; доля продаж лекарственных препаратов крайне ограничена, что отражает то, что доход компании по-прежнему в основном зависит от внешних лицензий и коммерческих партнерских соглашений.

Схема/таблица: журналист Jiemian News Хуан Хуа

Kelun-Biotech была основана в 2016 году, а в июле 2023 года вышла на Гонконгскую фондовую биржу. До и после IPO наиболее часто встречавшимся ярлыком в отношении Kelun-Biotech была «компания из группы Kelun (Kelun系)», ее считали биофармкомпанией под брендом «короля инфузий». Но по мере роста внимания к конъюгированным с антителами лекарствам в стране Kelun-Biotech быстро стала центром внимания отрасли.

В день листинга рыночная капитализация Kelun-Biotech составляла 13,5 млрд гонконгских долларов. После этого компания стала любимицей рынка капитала. В июне 2025 года Kelun-Biotech завершила размещение акций на Гонконгской бирже на 250 млн долларов США, обновив рекорд по объему дополнительного размещения новых акций в гонконгском секторе биофармацевтики за тот год. 5 августа 2025 года рыночная капитализация компании впервые превысила 100 млрд гонконгских долларов.

С точки зрения стадии развития, сейчас Kelun-Biotech находится на этапе, когда первые продукты только начинают коммерциализацию. Помимо люконг-саоциньцзюань-антитела и бодуцюцюань-антитела, тагорилин-антитело (科泰莱), стетуксимаб N01 (达泰莱) были одобрены в январе 2025 года и феврале 2025 года соответственно.

Хотя результаты продаж основных конъюгированных с антителами лекарств в 2025 году уступают ожиданиям рынка, в течение двух лет — с 2024 по 2025 год — доход Kelun-Biotech от лекарственных препаратов вырос с 50 млн юаней до масштабов 500 млн юаней. В тот же период доходы компании от лицензий и сотрудничества составили примерно 1,8 млрд юаней и 1,5 млрд юаней соответственно.

Среди множества инновационных фармкомпаний Kelun-Biotech — одна из компаний в стране, которая в относительно ранний период объявила о крупных международных лицензионных сделках по передаче прав. Например, в 2022 году она несколько раз заключала лицензионные сделки с Merck. Общая максимальная сумма накопленных сделок превышала 10 млрд долларов США. Большая доля лицензионных доходов в структуре выручки компании также отражает результаты в этом направлении.

Однако, хотя лицензионные сделки могут своевременно пополнять денежный поток и заложить основу для международного развития компании, невозможно заранее определить, сколько в дальнейшем она сможет получить в виде платежей по вехам. Судя по финансовым данным Kelun-Biotech, в 2024–2025 годах такой доход компании несколько снизился, что также привело к замедлению роста выручки компании.

В целом в течение трех лет после листинга выручка Kelun-Biotech росла стабильно, а убытки в основном сохранялись примерно на том же уровне. Сможет ли компания в дальнейшем доказать свою коммерческую ценность — по-прежнему нужно продолжать следить за тем, как пойдут продажи ее продуктов.

С точки зрения будущего конвейера у Kelun-Biotech все еще имеется множество конъюгированных с антителами лекарств. Например, CLDN18.2 ADC SKB315, Nectin-4 ADC, SKB410, а также двуспецифический ADC SKB571 и т.д.

Огромный объем новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP