Снова перенос ответа! Shapuaiai покупает Shanghai Qinli за 528 млн юаней — регуляторы быстро направили запрос: четыре ключевых вопроса, которые предстоит прояснить — завышенная оценка, жесткие условия пари, низкая доля денежных средств и недостаточность раскрытия информации.

Вопрос к AI · Как Safpaithai (莎普爱思) реагирует на дефицит средств и запросы регулятора?

Новости Blue Whale, 31 марта, 31 марта Safpaithai (603168) получила от Шанхайской фондовой биржи (SSE) запросное письмо «Письмо о запросе по вопросам, связанным с покупкой активов у связанных сторон компанией Zhejiang Safpaithai Pharmaceutical Co., Ltd.» (SSE Pub. Letter 【2026】 0514), после чего, после двух подач заявлений об отсрочке, компания вновь объявила о продлении ответа на данное запросное письмо не более чем на 5 торговых дней.
　 3 марта 17 Safpaithai раскрыла, что планирует приобрести за 528M юаней наличными 100% акций Shanghai Qinli, принадлежащих контролирующему акционеру Zhejiang Safpaithai? (养和实业) и согласованным лицам, а именно Yi He Medical, чтобы таким образом косвенно получить контроль над Shanghaі Tіānlún Hospital. На следующий день после публикации объявления Шанхайская фондовая биржа сразу направила запросное письмо, указав на ключевые проблемы: завышенная оценка сделки, недостаточная поддержка обязательств по финансовым показателям и сомнения в источнике средств. Компания дважды подавала заявление об отсрочке ответа; по состоянию на 1 апреля формальный ответ так и не был завершён.
　 Чистые активы Shanghai Qinli составляют лишь 20,97 млн юаней, тогда как оценочная стоимость — до 528 млн юаней; коэффициент прироста — 2417,87%, статический P/E — около 19,45 раза. Биржа поставила под сомнение, является ли такая оценка разумной, потребовав пояснить основания того, что в прогнозе по методу доходности среднегодовой темп роста выручки в течение будущих шести лет сохраняется в диапазоне 6%–9,5%, при этом особенно необходимо подтвердить это с опорой на объективные данные, включая изменения доли возмещения по медицинской страховке в районе Хункоу, коэффициент загрузки койко-мест в частных больницах в аналогичных районах и среднюю стоимость койко-дня и т. п. На сегодняшний день компания так и не раскрыла подробный анализ фактических операционных данных Shanghaі Tіānlún Hospital за последние три года, а также не предоставила материалы для горизонтального сравнения операционных показателей аналогичных организаций в регионе.
　 Сделка предусматривает обязательство по чистой прибыли за 2026–2028 годы в совокупности не ниже 112 млн юаней; соответствующие значения по трём годам обязательства составляют 32,40 млн юаней, 37,30 млн юаней и 42,65 млн юаней, что существенно выше чистой прибыли 27,13 млн юаней за 2025 год. Ранее, при покупке компанией Taizhou Maternity Hospital и больницы по офтальмологии Qingdao Shìkāng, после окончания периода обязательств по результатам произошло снижение показателей, что привело к тому, что компания в 2025 году начислила крупные суммы обесценения гудвилла; прогноз по чистой прибыли, относящейся к материнской компании, указывает на убыток в диапазоне 213 млн юаней–319 млн юаней. В этот раз вновь установленный пункт о высоких темпах роста в виде «кэпа/договора об антагонистическом покрытии» — компания не сделала выводов по ранее выявленным отклонениям в выполнении обязательств, а также не объяснила, как избежать повторения ситуации. В запросном письме прямо указано, что нужно дополнить сведения об операционной деятельности актива-основания за последние три года; на текущий момент компания не публиковала соответствующие финансовые отчёты или аудиторские рабочие документы, а также не раскрыла, есть ли скрытые обязательства, медицинские споры или риск отказа в возмещении по медицинской страховке.
　 По состоянию на конец III квартала 2025 года денежные средства Safpaithai составляют 101 млн юаней, торговые финансовые активы — 122 млн юаней, суммарно 223 млн юаней — значительно меньше, чем обязательства по оплате, составлявшие около 370 млн юаней по первым двум траншам. Биржа потребовала пояснить план привлечения средств и платёжеспособность, в том числе полагается ли компания на заём под сделки M&A, и оценить давление, возникающее из-за роста коэффициента финансового рычага (долга к активам) и увеличения финансовых расходов. До настоящего момента компания не раскрывала ни одного финансового соглашения, письма о намерении по предоставлению кредитной линии, ни документов об одобрении со стороны банков, а также не объяснила, как будут выполняться обязательства по оплате в случае провала финансирования.
　 Биржа также обращает внимание на операционные детали, включая риск пролонгации ключевых квалификаций Shanghai Tіānlún Hospital, стабильность аренды основных мест ведения деятельности, распределение ответственности за медицинские инциденты в переходный период и механизмы компенсации при уходе ключевой команды. Safpaithai не опубликовала срок действия и информацию о продлении «лицензии на осуществление медицинской деятельности» больницы 《医疗机构执业许可证》, не пояснила, каков оставшийся срок по арендным договорам, подписанным с арендодателем, и условия продления, а также не раскрыла соглашения о сохранении ключевых врачей и технических специалистов или меры по ограничению конкуренции.
　 Данная сделка была квалифицирована как действия фактических контролирующих лиц Линь Хунли (林弘立) и Линь Хунъюань (林弘远) по выполнению «письма о дополнительном обязательстве по вопросам конкуренции в той же отрасли» 《关于同业竞争的补充承诺函》, направленного на решение потенциальной конкуренции в той же отрасли между компанией и Taizhou Women and Children Hospital Co., Ltd. (泰州市妇女儿童医院有限公司). Две предыдущие аналогичные сделки по покупке активов уже приводили к обесценению гудвилла; в этот раз сделка не предусматривает никаких обратных ограничительных условий или механизма возврата избыточной прибыли.