Zhongji Xuchuang в прошлом году увеличила валовую прибыльность на 8%, но из-за обменных курсов заработала на более чем 300 миллионов юаней меньше

Спроси ИИ · Какие факторы стоят за всплеском валовой маржи у J. S. U. Optics на 8 процентных пунктов?

Репортёр Лэй Чэнь, “Экономические новости XXI века”

Крупный производитель оптических модулей J. S. U. Optics (300308.SZ) вечером 30 марта опубликовал годовой отчёт за 2025 год: выручка за весь год составила 38,24 млрд юаней, увеличившись на 60,25%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам публичной компании, — 10.8B юаней, рост на 108,78%; чистый денежный поток от операционной деятельности — 10.9B юаней, что в 3,44 раза больше, чем за тот же период прошлого года.

На фоне общего высокого темпа роста изменения двух финансовых показателей в годовом отчёте заслуживают дальнейшей детализации.

Во-первых, валовая маржа в бизнесе оптических приёмо-передающих модулей выросла с 34,65% до 42,61%, поднявшись почти на 8 процентных пунктов; основные драйверы — постоянное увеличение доли отгрузок продуктов высоких скоростей (800G, 1,6T). Во-вторых, финансовые расходы изменились с -144 млн юаней за прошлый год до 183 млн юаней, при этом курсовые убытки составили 318 млн юаней, что отражает, что глобальная бизнес-модель компании “головой и хвостом на расстоянии” приносит рост выручки, но одновременно сталкивается с возмущениями внешних факторов, таких как обменный курс и таможенные пошлины.

Ключевое число в годовом отчёте J. S. U. Optics за 2025 год — 42,61%: это валовая маржа в её бизнесе по оптическим приёмо-передающим модулям, что на 7,96 процентных пункта выше, чем 34,65% за предыдущий год. Для производственного предприятия такой годовой рост весьма заметен.

(Источник: годовой отчёт J. S. U. Optics)

Непосредственная причина роста валовой маржи — изменение продуктовой структуры. В 2025 году компания продала 21,09 млн оптических приёмо-передающих модулей, что на 44,55% больше, чем 14,59 млн в 2024 году.

Но более важное изменение заключается в том, что доля отгрузок продуктов высоких скоростей (800G и 1,6T) продолжает расти. Согласно финансовому отчёту, выручка в бизнесе оптических приёмо-передающих модулей увеличилась со 22.89B юаней до 37.46B юаней, рост на 63,67%; при этом в тот же период рост операционных затрат составил 43,74%. Темп роста выручки заметно опережает темп роста затрат, что подталкивает общую валовую маржу вверх.

J. S. U. Optics в годовом отчёте объясняет, что это в основном обусловлено сильными инвестициями конечных клиентов в инфраструктуру вычислительных мощностей. В 2025 году зарубежные ведущие облачные компании сохраняли быстрый рост капитальных затрат. В четвёртом квартале 2025 года суммарные капитальные расходы четырёх компаний — Microsoft, Amazon, Meta и Google — достигли 118,6 млрд долларов, увеличившись на 64% год к году. Эти средства в значительной степени направляются на строительство кластеров GPU и модернизацию сетей центров обработки данных, а оптические модули как раз являются ключевым компонентом на сетевом уровне.

Вслед за этим существенно выросла зарубежная выручка J. S. U. Optics. В 2025 году зарубежная выручка компании составила 34.64B юаней, что соответствует 90,58% от общей операционной выручки, рост на 67,20%; выручка внутри страны — 3.6B юаней, рост на 14,52%. И темп роста, и доля зарубежной выручки продолжили расширяться, что указывает на углубление привязки компании к клиентам из зарубежных облачных дата-центров. Суммарный объём продаж первых пяти клиентов составил 75,98% от годового объёма продаж; при этом на крупнейшего клиента пришлось 24,06%.

Чтобы удовлетворить спрос клиентов на более высокоскоростные продукты, J. S. U. Optics продолжает увеличивать инвестиции в исследования и разработки. В 2025 году расходы на НИОКР составили 1,615 млрд юаней, рост на 29,84%. На выставке OFC2025 по оптической связи компания представила оптические модули 1,6T с технологическим процессом 3nm и согласованные оптические модули 800G LR2. На конец отчётного периода у компании было 411 патентов, из них 215 — изобретательские; за текущий год было получено дополнительно 44 патента.

Параллельно с ускоренным ростом быстро накапливаются запасы. По итогам 2025 года объём запасов оптических модулей составил 5,21 млн штук, рост на 105,12%. Компания объясняет, что это главным образом связано с ростом спроса со стороны заказчиков на продукцию; компания, соответственно, увеличивает закупки и заготовку. Балансовая стоимость запасов — 1.61B юаней, резерв под обесценение запасов — 298 млн юаней. Технологические итерации в технологии оптических модулей происходят довольно быстро; если потребности клиентов переключатся на более высокоскоростные продукты, запасы будут нести определённый риск списаний.

Расширение мощностей также осуществляется одновременно. Проект “Третья очередь индустриального парка оптических модулей высокого класса Tongling XuChuang”, на который в 2021 году компания выпускала акции для конкретных объектов для привлечения средств, был реализован в рамках данного отчётного периода. Остаток незавершённого строительства на конец периода увеличился с 1.6T юаней на конец прошлого года до 1,422 млрд юаней, в основном из-за увеличения оборудования, ожидающего монтажа, и отделочных работ. Это показывает, что компания продолжает быстро расширять производственные мощности, чтобы удовлетворять будущий спрос на высокоскоростные оптические модули.

Согласно прогнозу Lightcounting, в 2026 году суммарный объём рынка оптических модулей 800G и 1,6T может достигнуть 14,6 млрд долларов, то есть около 64% от всего рынка оптических модулей. Но изменения технологического маршрута также являются объективным риском. Ведётся продвижение новых решений, таких как LPO и CPO; в годовом отчёте компания признаёт, что если направление исследований и разработок будет ошибочно выбрано, продукты столкнутся с риском быть замещёнными.

В 2025 году у J. S. U. Optics заметно изменились финансовые расходы. Общая величина финансовых расходов за весь год составила 183 млн юаней, тогда как за тот же период прошлого года она была -144 млн юаней. Компания объясняет, что основная причина — рост курсовых убытков. В частности, в 2025 году курсовые убытки составили 318 млн юаней, а в 2024 году за тот же период — курсовую прибыль 123 млн юаней. Разница “туда и обратно” составила 441 млн юаней.

(Источник: годовой отчёт J. S. U. Optics)

Возникновение курсовых убытков напрямую связано со структурой бизнеса компании. Доля зарубежной выручки J. S. U. Optics превышает 90%; компания держит большое количество дебиторской задолженности и денежных средств, выраженных в долларах США. При этом её ключевое основное сырьё — высококачественные оптические чипы и электрические чипы — также в основном закупается за рубежом, формируя крупномасштабную кредиторскую задолженность в долларах США.

Такая бизнес-модель “головой и хвостом на расстоянии” делает компанию естественным образом уязвимой для рисков колебаний обменного курса.

В годовом отчёте J. S. U. Optics провела тест на чувствительность: по состоянию на 31 декабря 2025 года, для компаний, у которых учётной единицей является юань, для различных финансовых активов в долларах США и финансовых обязательств в долларах США, если юань укрепляется или обесценивается по отношению к доллару США на 4%, а прочие факторы остаются неизменными, общая сумма прибыли соответственно уменьшится или увеличится примерно на 645 млн юаней.

Это отражает двустороннюю природу глобальной деятельности J. S. U. Optics. С одной стороны, компании удалось сделать существенный прорыв на зарубежных рынках. Объём зарубежных активов достиг 23,54 млрд юаней, что составляет 13,41% от чистых активов компании. Чтобы глубже интегрироваться в глобальную цепочку поставок, в 2025 году компания привлекла международный капитал, включая Abu Dhabi Investment Authority и Temasek, осуществив допэмиссию капитала в дочернюю компанию в Сингапуре TeraHop на 517 млн долларов США. После завершения увеличения капитала компания в общей сложности владеет 67,71% акций TeraHop, что соответствует уровню до увеличения капитала.

С другой стороны, растёт и объём внешней неопределённости, с которой сталкивается компания. Помимо валютного риска, ещё одним важным переменным фактором являются тарифные/таможенные тарифные меры. В годовом отчёте специально перечислен риск “изменений таможенных пошлин”, где указано, что начиная с апреля 2025 года последовательно вводились такие меры, как “повышение таможенных пошлин” и “встречные таможенные пошлины”, а затем появлялись и меры об освобождении. Периодические изменения политики по пошлинам могут оказать определённое неблагоприятное влияние на деятельность компании. Компания заявляет, что будет продолжать следить за изменениями в политике по пошлинам, всесторонне изучать и использовать, в частности, меры освобождения от пошлин.

Стабильность цепочки поставок — также вопрос, на который нужно обратить внимание. Ключевые исходные материалы, такие как оптические чипы и электрические чипы, необходимые для высокоскоростных оптических модулей, в настоящее время всё ещё в основном зависят от зарубежных поставщиков. Суммарный объём закупок первых пяти поставщиков составляет 51,5% от общего годового объёма закупок, при этом доля крупнейшего поставщика — 35,76%. Компания сообщает, что уже выстроила долгосрочное и стабильное сотрудничество с ключевыми поставщиками, но также признаёт: если ключевые поставщики не смогут своевременно, с надлежащим качеством и в нужном объёме поставлять продукцию, это окажет существенное влияние на производственно-хозяйственную деятельность компании.

С точки зрения денежных потоков и обязательств финансовое положение компании можно считать достаточно устойчивым. Чистый денежный поток от операционной деятельности за 2025 год составил 12.98B юаней, что значительно превышает чистую прибыль в тот же период — 11,58 млрд юаней, что указывает на сильную способность к сбору платежей. Чистый денежный поток от финансирующей деятельности составил -53M юаней, тогда как за тот же период прошлого года — 1,492 млрд юаней; основная причина — уменьшение полученных в текущем периоде заёмных средств и увеличение выплаченных займов. Денежные средства на конец периода — 1.42B юаней, что примерно на 10.9B юаней больше, чем на конец прошлого года. Коэффициент долговой нагрузки по активам — 30,18%, процентные обязательства — 3,69%; оба показателя находятся на относительно низком уровне.

В целом можно сказать, что J. S. U. Optics демонстрирует сильные показатели в прибыльности и денежных потоках, но внешних факторов риска также становится больше.