Выручка 13,16 млрд, чистая прибыль всего 56 млн. В рамках концепции «Квантовые + ИИ финансы» компании Shenzhou Information вызывает сомнения в возможности выхода на прибыль.

问AI · 将资金冻结和 высокая деловая репутация (goodwill) повлияют на стабильность финансовых показателей компании в 2026 году?

Blue Whale News, 31 марта, репортёр Сюй Ганьган) Оседлав множество концепций, включая «пионеров квантовой связи» и «AI-финансы», компания Shenzhou Information (000555.SZ), которой управляет ветеран Lenovo Го Вэй, уже официально раскрыла отчет о результатах за 2025 год. В прошлом году компания достигла выручки 13.16B юаней; хотя по сравнению с прошлым годом произошел выход из убытков, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила лишь 56.43M юаней.

На вид в этой ведомости «выручка и чистая прибыль одновременно сильно выросли», но в ней обнаруживается множество сомнений: прибыль без учета разовых статей (non-GAAP) — всего 11.98M юаней, более 78% прибыли приходится на разовые статьи, такие как субсидии правительства и сторнирование обесценения; операционный денежный поток — чистый отток 38.84M юаней, то есть он из положительного стал отрицательным. В 2025 году валовая маржа компании составила 12,40%, что на 2,54 процентного пункта ниже, чем в прошлом году.

За выходом в прибыль — какова реальная «ценность» результатов Shenzhou Information? Сформировала ли концепция «квант + финансы + AI» масштабный доход, поддерживающий рост показателей? Ответ по-прежнему спрятан в деталях финансовой отчетности.

За «рост выручки — рост прибыли» — падение структуры выручки

Согласно открытым данным, Shenzhou Information — одна из старейших компаний в Китае, работающих в сфере финансовой информатизации. Основной бизнес включает финансовые технологии, цифровизацию для правительства и предприятий, квантовую связь и услуги системной интеграции, а также IT-решения и услуги по цифровому строительству для банков, органов власти и центральных госпредприятий; компания много лет занимает лидирующие позиции на внутреннем рынке IT-решений для банков.

По сравнению с 2024 годом, Shenzhou Information действительно представила приятный отчет с формулой «выручка выросла, прибыль тоже в прибыли». В 2025 году компания достигла общей выручки (营业总收入) 13.16B юаней, что на 31,59% больше год к году. Масштаб выручки установил исторический максимум: впервые компания преодолела порог 13B юаней. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 56.43M юаней, по сравнению с прошлым годом — выход из убытков. Однако после исключения разовых статей, таких как субсидии правительства и сторнирование обесценения, прибыль non-GAAP остается лишь на уровне 11.98M юаней, что означает: более 78% прибыли приходится на разовые факторы.

Что касается ситуации, когда компания в этом году снова вышла в прибыль, Shenzhou Information еще в прогнозе по итогам за 2025 год дала четкое объяснение: «Компания активно открывает рынок, выручка по сравнению с прошлым годом выросла, что способствует росту прибыли; усилила управление дебиторской задолженностью, в целом улучшилась динамика возвратов, а убытки от обесценения дебиторской задолженности по сравнению с прошлым годом сократились; кроме того, на основе предварительных расчетов в текущих условиях сумма убытков от обесценения гудвилла заметно снизилась по сравнению с тем же периодом прошлого года».

Но отчет показывает, что по ключевым индикаторам, таким как валовая маржа, качество прибыли уже ухудшилось. По структуре выручки рост в основном обусловлен тремя типами клиентов: правительственные/предприятия (政企), финансовые учреждения и сервис-провайдеры.

Структура выручки заметно изменилась: впервые правительственно-предприятные клиенты обошли финансовых клиентов и стали крупнейшим источником дохода компании. В 2025 году доход от клиентов типа «政企» составил 7.17B юаней; доля выросла с 35,71% в 2024 году до 54,49%, и это при двукратном росте год к году. В то же время доля финансового бизнеса сократилась: доля доходов от финансовых клиентов в 2025 году снизилась с 49,10% до 34,38%, опустившись на второе место.

Еще более критично то, что рост высокомаржинального бизнеса оказался слабым. По типам продуктов: выручка от разработки ПО и технических услуг составила 7.3B юаней — по-прежнему крупнейший бизнес-сегмент компании, доля превышает 55,47%, но рост составил лишь 6,32%. В резком контрасте — доход от системной интеграции: 38.84M юаней, рост год к году 87,15%, ставший основным источником прироста выручки. Однако валовая маржа в сегменте системной интеграции составила лишь 7,94%, что намного ниже, чем 15,93% в разработке ПО и технических услугах. При этом операционные затраты (营业成本) в同期 (за тот же период) выросли на 93,51%. Иными словами, заработав 1 юань, компания должна потратить более 0,9 юаня на затраты.

Всплеск затрат дополнительно сжимает пространство для прибыли: валовая маржа системной интеграции снизилась с 10,97% в 2024 году до 7,94%, падение почти на 3 процентных пункта.

Отчет о деятельности показывает, что изменения в структуре бизнеса повлияли на денежный поток компании. В 2025 году общая валовая маржа составила 12,40%; при этом чистый операционный денежный поток — отрицательный 380M юаней, что является разворотом из положительного в отрицательное состояние по сравнению с прошлым годом. Одновременно краткосрочные займы выросли с 430M юаней до 441M юаней, рост на 178,11%.

430M юаней средств из-за заморозки по делу; гудвилл на высоком уровне, дебиторская задолженность под давлением

Помимо сомнительного качества прибыли, компания также сталкивается с несколькими финансовыми рисками. По состоянию на конец 2025 года ограниченная денежная наличность Shenzhou Information составила 77.39M юаней; из них 523M юаней — средства, замороженные из‑за судебного дела. Заморозка в основном связана со спором по договору купли-продажи между компанией и Beijing Urban Construction Intelligent Control Technology; сумма спора — около 3,66 млрд юаней; рассмотрение дела пока не началось. По состоянию на конец 2025 года остаток денежных средств компании — 23,72 млрд юаней, доля замороженных средств — около 8,7%; при этом операционный денежный поток отрицательный, что усиливает давление на ликвидность.

Еще один пункт, заслуживающий внимания, — начисления по обесценению активов. Из 2,51 млрд юаней обесценения активов, начисленных компанией в 2025 году, на резервы под обесценение гудвилла приходится 1,14 млрд юаней.

По состоянию на конец 2025 года балансовая стоимость гудвилла составляет 9,29 млрд юаней, что соответствует 7,42% от общей стоимости активов. Этот гудвилл в основном сформирован в результате исторических приобретений: в 2014 году при покупке Beijing Zhongnong Xinda сформировался гудвилл в размере 6,46 млрд юаней.

Аудиторская организация включила обесценение гудвилла в число ключевых вопросов аудита. В аудиторском отчете Chengxin Zhonghe (信永中和) указано: «На 31 декабря 2025 года балансовая стоимость гудвилла составляет 92 946,22 тыс. юаней, или 7,42% от общей стоимости активов в консолидированной финансовой отчетности. Резерв под обесценение гудвилла включен в число ключевых вопросов аудита. Процесс тестирования на обесценение является относительно сложным и включает существенные суждения руководства, такие как будущие темпы роста выручки, валовая маржа, операционные расходы и ставка дисконтирования до налогообложения».

Кроме того, дебиторская задолженность держится на высоком уровне, а возврат денежных средств под давлением. Согласно отчету, в 2025 году дебиторская задолженность компании составила 19,37 млрд юаней, что соответствует 15,46% от общей стоимости активов. Основными клиентами компании являются банки, органы власти и крупные государственные предприятия — у таких клиентов обычно длительные бизнес-процессы и периоды расчетов. Если возвраты окажутся неблагоприятными или несвоевременными, это обычно усиливает давление на денежные средства компании.

История «квант + AI для финансов», которую трудно найти в финансовой отчетности

Капитальный рынок ранее предоставлял Shenzhou Information премию за концепцию «квантовые технологии + AI-финансы». В официальной классификации системы котировок по ценным бумагам Shenzhou Information прямо отнесена к нескольким концептуальным сегментам, включая «квантовые технологии», «AIGC», «AI-интеллектуальные агенты» и «интернет-финансы (互联金融)». Компания также активно усиливала этот ярлык на платформе Hu Yiwang (互动易), заявляя, что «как член первой партии национального альянса по квантовой индустрии, является одним из ключевых поставщиков услуг для магистральных линий квантовой конфиденциальной связи; поэтапно участвовала в строительстве нескольких национальных магистральных сетей, включая „Пекин-Шанхай магистраль“ и „Ухань-Хэфэй магистраль“». 5 марта 2026 года, вероятно, под влиянием новости из доклада о работе правительства «развивать и выращивать квантовые технологии», в течение торгового дня акции Shenzhou Information резко достигли верхней границы роста; аналитики связали всплеск с «квант + AI для финансов + лидером банковского IT».

Однако эти вышеуказанные концепции трудно найти в финансовых показателях как реальную поддержку. Хотя компания довольно рано участвовала в строительстве квантовых магистралей национального уровня и обслуживала более 20 финансовых организаций, в годовых отчетах компании за разные годы квантовая связь никогда не раскрывалась как отдельный бизнес-сегмент с выручкой; соответствующие доходы в основном включаются в сегменты «бизнеса для правительства и предприятий» или «системной интеграции», а объем относительно ограничен.

Нарратив «AI + финансы» также сталкивается с вызовами. В 2025 году доход компании от финансовой отрасли снизился с 49,12 млрд юаней в 2024 году до 45,26 млрд юаней, что в годовом выражении соответствует падению на 7,86%. Хотя в сегменте финансового ПО и услуг (финансовый soft service) для государственных крупнейших банков выручка по сравнению с прошлым годом выросла на 20,57%, общее снижение финансового бизнеса означает, что компания может сталкиваться с оттоком клиентов или сокращением проектов на уровне клиентов — в средних и малых банках.

Еще более заслуживает внимания то, что стратегическая трансформация, которую компания в последние годы многократно подчеркивала — «AI for Process» — в годовом отчете за 2025 год все еще не сформировала измеримую поддержку в виде дохода. Годовые расходы на НИОКР компании составили 5,53 млрд юаней, что на 10% меньше по сравнению с прошлым годом; тем самым компания завершила период непрерывного роста затрат на разработку. Хотя в годовом отчете раскрыты несколько НИОКР-проектов, включая «облачную PaaS-платформу для финансов на базе cloud native», «транзакционный большой генеральный журнал (transaction-level大总账)», «платформу микросервисов», и заявлено, что компания «согласно плану завершила годовую работу по НИОКР», в годовом отчете не раскрыты измеримые показатели, такие как доля AI-инженеров/разработчиков и конкретная результативность проектов в сфере квантовых технологий.

На вторичном рынке интерес к концепции не смог удержаться. По итогам закрытия 31 марта акции Shenzhou Information стоили 15,35 юаня, снизившись на 1,79%, а общая рыночная капитализация — около 149,78 млрд юаней. Динамический P/E достигал 265,44 раза, тогда как средний P/E в отрасли IT-услуг — около 70,65 раза; оценка компании выглядит завышенной.

Го Вэй — этот «старый леновец», который в 1988 году присоединился к Lenovo и занимал должность старшего вице-президента Lenovo. После того как в 2000 году Lenovo была разделена, он стал руководить независимым существованием Shenzhou Digital, построив «Shenzhou»-экосистему с тремя листинговыми компаниями в качестве ядра: Shenzhou Digital, Shenzhou Holdings и Shenzhou Information. Группа охватывает рынки A-акций и гонконгских акций и присутствует в таких сферах, как IT-дистрибуция, облачные вычисления, финтех и умные города.

Следует отметить, что Го Вэй лично сейчас сталкивается с эскалацией «развода по рекордной цене». В феврале одна из его других старых листинговых IT-компаний — Shenzhou Digital (000034.SZ) — опубликовала объявление, согласно которому акции компании в количестве 77,3889 млн акций, принадлежащие контролирующему акционеру и фактическому контролеру Го Вэю, были заморожены по решению суда. Это составляет 50% от принадлежащих ему акций и 10,68% от общего капитала компании. В сочетании с ранее уже замороженными акциями, у Го Вэя 155 млн акций Shenzhou Digital полностью заморожены, при этом соответствующая стоимость превышает 58 млрд юаней; это стало одним из крупнейших в последние годы в A-акциях дел о разводе и разделе прав на акции. Аналитики отмечают: реализация двух раундов заморозки означает, что раздел имущества между сторонами все еще не достиг согласия, а дело вступило в ключевую стадию. По состоянию на настоящее время Го Вэй по‑прежнему является контролирующим акционером и фактическим контролером компании, но все его акции находятся под судебной заморозкой, поэтому их нельзя передавать, закладывать или менять право собственности. В объявлении прямо указано: если в дальнейшем замороженные акции будут реализованы, существует риск изменения контролирующего акционера компании.

30 марта, согласно данным годового отчета Shenzhou Digital за 2025 год, компания достигла выручки 1437,51 млрд юаней, что на 12,16% больше год к году, однако чистая прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась на 30,52% до 5,23 млрд юаней; на это в основном повлияли сокращение правительственных субсидий, изменение справедливой стоимости активов и начисление обесценения активов по проектам IIC и др.

Вернемся к самой Shenzhou Information: при падении структуры выручки и едва достигнутом выходе из убытков в 2025 году, плюс к тому — руководитель, связанный делом о разводе, Го Вэй и другие многочисленные сложности; в 2026 году сможет ли компания дальше обосновать оценку «квант + AI для финансов»?