«Цена и объёмы растут одновременно»! Концепция AI от Zhipu стремительно растёт, глобальное использование токенов ускоряется(Прилагаемые акции)

В среду концепция Zhipu AI взлетела более чем на 8%, Bluefocus, Zhenye Information — до предела (рост 20CM), Youkede, Han De Information, Capital Online и др. — рост более чем на 10%.

在 листинге в Гонконге Zhipu закрылась ростом более чем на 11%, курс — 868.50 гонконгских долларов за акцию, общая рыночная капитализация — более 3800 млрд гонконгских долларов.

JPMorgan: у токена на платформе Zhipu API растут и объем, и цена

По данным China Fund News, 8 апреля Zhipu официально выпустила модель GLM-5.1, а также снова повысила цены на 10%. После повышения цена токена GLM-5.1 в сценарии Coding близка к цене Claude Sonnet4.6 от Anthropic.

Это первый раз, когда отечественная модель большого масштаба в ключевом сценарии достигла ценового паритета с зарубежными ведущими вендорами. А год назад производители отечественных моделей большого масштаба все еще вели борьбу за долю рынка, снижая цены более чем на 90%.

В Zhipu утверждают, что GLM-5.1 — их на данный момент самый интеллектуальный флагманский модельный продукт, и в настоящее время — самая сильная открытая (open-source) модель в мире.

В недавнем исследовательском отчете JPMorgan отмечается, что цена токена на платформе Zhipu API выросла на 83% в период с 1 января 2026 года по 31 марта 2026 года, при этом спрос продолжает ускоряться. На фоне одновременного роста объема и цены при резком разогреве «ценовой войны» на рынке отечественных моделей большого масштаба это явление крайне редкое; оно напрямую подтверждает, что у Zhipu уже сформировалось реальное ценовое доминирование в высокоценностных сценариях, таких как программирование и агенты.

JPMorgan полагает, что по мере устойчивого сохранения двузначных темпов роста выручки и дальнейшего расширения маржи валовой прибыли по API (в 2024 году — всего 3%, а в 2025 году — уже 19%) график выхода в прибыль становится все более ясным; ожидается, что компания выйдет на прибыль в 2029 году.

В исследовательском отчете CITIC Securities также видно, что рекомендация по Zhipu «обгоняя отрасль» сохраняется. С учетом корректировок прогнозов прибыли и изменения центра оценки, целевую цену повышают на 13% до 900 гонконгских долларов, что соответствует 50-кратному P/S за 2027 год (поскольку видимость выручки на 2027 год относительно ясна, переключают оценку на 2027 год).

В отчете этой организации говорится: результаты Zhipu за 2025 год соответствуют ожиданиям. За отчетный период выручка составила 724 млн юаней, рост на 132% год к году. При этом на стороне выручки MaaS API и по маржинальности наблюдается существенно более высокий рост, чем ожидалось. Выручка увеличилась на 293% год к году до 190 млн юаней, валовая маржа выросла в 5 раз до 18.9% по сравнению с прошлым годом. Прибыльность API Token заметно улучшилась. По состоянию на март 2026 года ARR по MaaS API достигла 1.7 млрд юаней (около 250 млн долларов США), рост в 60 раз год к году. Благодаря повышению интеллектуальности моделей и росту объемов спроса со стороны downstream, темпы роста API ARR в 2026 году будут значительно выше рыночных ожиданий.

В отличие от нарратива о ценовой войне, который год назад доминировал среди отечественных производителей моделей большого масштаба, с начала этого года отечественные производители моделей коллективно начали повышать цены. В марте три ведущих вендора — Tencent Cloud, Alibaba Cloud и Baidu Intelligent Cloud — в течение одной недели один за другим опубликовали объявления о корректировке цен, подняв стоимость услуг вычислительных мощностей и продуктов, связанных с моделями большого масштаба. Так, у части моделей серии Tencent Cloud Hunyuan рост достигал 463.13%; у вычислительных карт вроде Alibaba Cloud Ping Tou Ji Zhenwu 810E цены выросли на 5%—34%; у сервисов, связанных с вычислительными мощностями в Baidu Intelligent Cloud, рост составил 5%—30%. Также для нескольких ранее бесплатных моделей, прошедших публичное тестирование, завершился период «бонусов» и они перешли к коммерческому биллингy.

Раскрыты акции с высоким потенциалом опережающего роста по концепции Zhipu AI

Данные Choice показывают, что согласно консенсус-прогнозу организаций по темпам роста чистой прибыли в 2026 году, среди акций по концепции Zhipu AI есть 15 бумаг, по которым ожидается, что темп роста чистой прибыли в 2026 году превысит 20%.

Некоторые из этих бумаг уже раскрыли годовой отчет за 2025 год. Например, у Youkede рост чистой прибыли в 2025 году превысил 68%, а согласно консенсус-прогнозу организаций, в 2026 году рост превысит 100%.

Институты: мировой объем использования Token как раз вступает в новую фазу ускоренного роста

В исследовательском отчете CICC отмечается, что на фоне всплеска приложений Agent и развития экосистемы мультимодальности мировой объем использования Token входит в новую фазу ускоренного роста. Согласно данным OpenRouter, за прошедший год количество потребленных Token в неделю увеличилось с 2.1T до 24.5T, а с начала 2026 года еженедельное потребление Token выросло на 280%.

Если смотреть на ключевых производителей, то по данным объявлений компаний внутренний Byte (Doubao) в декабре 2025 года потреблял Token в среднем 63 трлн в день. Это примерно сопоставимо по масштабу с зарубежными лидерами OpenAI (52 трлн) и Google (65 трлн). При этом в марте 2026 года среднесуточное потребление Token у Doubao превысило 120 трлн; в течение трех месяцев рост в основном достиг двукратного.

Со стороны предложения: согласно объявлениям компаний, суммарные капитальные затраты (capex) четырех крупнейших CSP в США (Microsoft, Amazon, Google, Meta) на 25/26 годы составят 4002/6500 млрд долларов, тогда как в Китае у BBAT capex на 25/26 годы — только 507.16/669.71 млрд долларов; в последние два года внутренние capex были явно недостаточными. Этот институт считает, что заметный дисбаланс спроса и предложения предвещает то, что ближайшие два года станут «большими годами» по капитальным затратам для отечественной цепочки облачной индустрии.

В исследовательском отчете CICC говорится: спрос подталкивает уровень цен, и облачная индустриальная цепочка входит в период синхронного роста объема и цены.

1）Со стороны спроса: согласно финансовым отчетам компаний, CapEx, связанный с AI у внутренних BBAT (Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance), в 2025 году в сумме составил 50.716 млрд долларов, что на 53.8% больше, чем годом ранее. В 2026 году планируется CapEx в общей сумме 66.971 млрд долларов, что лишь на 32.1% больше. В будущем у CSP-вендоров есть высокая вероятность дальнейшего повышения капитальных затрат. Кроме того, сталкиваясь с огромным вычислительным спросом Token и одновременно с требованиями соответствия (compliance) и давлением по краткосрочным capex, многие интернет-CSP и производители моделей большого масштаба выбирают переход к закупкам у сторонних облачных компаний — и эффект «вытекания» спроса становится заметным.

2）Со стороны цены: 11 февраля Youkede опубликовала объявление о повышении тарифов на продукты и услуги; в основном причины — продолжающееся усиление колебаний в глобальной цепочке поставок, из-за чего наблюдается существенный и структурный рост затрат на инфраструктуру вроде закупок ключевого оборудования. 18 марта, согласно официальному сайту Alibaba Cloud, из-за всплеска глобального спроса на AI и роста цен в цепочке поставок цены на AI-вычислительные мощности Alibaba Cloud, хранение и др. продукты максимально выросли на 34%. От роста цен у Youkede до роста у Alibaba Cloud, этот аналитик считает, что повышение цен облачными вендерами уже сместилось с прежнего драйвера роста затрат со стороны upstream и перешло к текущему драйверу — инфляции спроса. Аналитик полагает, что новая волна ускоренного роста потребления Token, в сочетании с общей тенденцией роста цен на облачные вычисления, означает постепенное воплощение логики «синхронного роста объема и цены» в отрасли, и при этом сохраняется сильная устойчивость.

（Источник: Исследовательский центр Choice）