Думал о том, что действительно может обвалить фондовый рынок в этом году, и честно говоря, большинство людей смотрят не в ту сторону.

Все хотят винить акции ИИ или какую-то рецессию, но я постоянно возвращаюсь к одному — инфляции. Конкретно, что произойдет, если инфляция начнет снова расти, а доходности облигаций последуют за ней вверх.

Смотрите, рынок за последние три года рос на абсолютной волне. Казалось, его почти невозможно потревожить. Но оценки уже растянуты по сравнению с историческими нормами, а три года подряд такие сильные росты? Это нечастое явление. Так что да, вопрос — рухнут ли акции — не безумие, а действительно стоит подумать.

История с инфляцией сложная, потому что ФРС думала, что справилась с ней. Индекс потребительских цен (CPI) недавно достиг около 2.7%, что все еще выше их целевого уровня в 2%. Некоторые экономисты считают, что реальный показатель еще выше, если учитывать неполные данные. И вот что важно — мы до сих пор не полностью понимаем, как тарифы Трампа влияют на цены для потребителей. Заходишь в продуктовый магазин или смотришь на аренду, и большинство скажет, что цены все еще очень высоки.

Если инфляция начнет снова расти, особенно при росте безработицы, у нас может возникнуть сценарий стагфляции. Это ставит ФРС в невозможное положение. Снизить ставки — риск разогреть инфляцию. Повысить ставки — риск разрушить рынок труда и экономику. Это настоящая ловушка.

Что действительно важно для рынков — это доходности облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций сейчас около 4.12%, но мы видели, как хрупко становится, когда она приближается к 4.5% или 5%. Более высокие доходности означают более высокие затраты заимствования для всех — потребителей, бизнесов, правительства. Для акций это прямо проблема, потому что это повышает планку для доходности, которую инвесторы требуют, чтобы оправдать покупку акций. А многие акции уже торгуются по высоким мультипликаторам.

JPMorgan и Bank of America ожидают, что инфляция в 2026 году немного поднимется, а затем остынет. JPMorgan прогнозирует, что она превысит 3%, а потом опустится до 2.4%. Bank of America говорит о пике около 3.1%, после чего она снизится до 2.8%. Если все пройдет гладко, рынки, вероятно, стабилизируются. Но есть одна особенность инфляции — как только она начнет расти, она очень упряма. Потребители привыкают к высоким ценам, и инфляция может стать самоподдерживающейся.

Так что, рухнут ли акции, если инфляция резко взлетит вместе с доходностями? Думаю, именно такой сценарий действительно опасен. Не крах ИИ, не внезапная рецессия — а банальная реальность: рост инфляции и затрат на заимствование становятся несовместимыми с текущими оценками.

Не пытайтесь предугадать точный момент. Но следите за данными по инфляции и движением доходностей в ближайшие месяцы. Именно там сосредоточены основные точки давления.