Лицензирование, азартные игры и другие вызовы переплелись. Объединение HuaAn и HaiFuTong ожидает разрешения ситуации.

潘悦 绘图

С учетом публикации годовых результатов внимание рынка вновь сосредоточено на ходе объединения компаний Auhan Fund и Haitong Fund в рамках регуляторных требований «одна доля участия, один контроль». В настоящее время рынок в первую очередь обращает внимание на вопрос о принадлежности трех дефицитных лицензий — пенсионных средств соцстраха, базового пенсионного страхования и корпоративных аннуитетов — находящихся в распоряжении Haitong Fund. В последние годы множество вызовов переплетаются: регуляторные взыскания, изменения в руководстве, отток талантов и слияния/реорганизации. Как Auhan Fund, находящийся на ключевом поворотном этапе, сможет добиться нормативной корректировки, закрепить сильные стороны в облигационных инвестициях, восполнить недостатки в акционерных инвестициях и успешно реализовать синергическую интеграцию с Haitong — пока требует наблюдения со стороны рынка.

Сохраняется неопределенность преемственности лицензий

Крупнейшая инвестиционная структура в ценных бумагах, в сфере которой завершена полная интеграция в 2025 году — Guotai Haitong, недавно раскрыла годовой отчет. Были представлены результаты деятельности двух дочерних управляющих компаний с контролем.

Согласно годовым данным, в 2025 году Auhan Fund углублял работу с темами высоких технологий, включая полупроводники и искусственный интеллект, и делал упор на создание матрицы продуктов с собственной спецификой, добившись одновременного роста эффективности и конкурентоспособности. Значительны результаты стратегии диверсифицированного развития: конкурентоспособность в сегментах, включая индексные ETF, трансграничные инвестиции и FOF, постоянно усиливается. При этом по объему золотых ETF место в отраслевом рейтинге стабильно удерживается первым. По состоянию на конец 2025 года объем публичного управления Auhan Fund составляет около 814.12B юаней, что продолжает расти по сравнению с 693.17B юаней на конец 2024 года; при этом объем управления не денежными фондами составляет около 530.08B юаней.

Haitong Fund придерживается пути специализированного и профессионального развития, сосредотачиваясь на нишевых направлениях, таких как пенсионные средства, «fixed income+», облигационные ETF. Постоянно продвигается строительство системы бизнес-процессов облигационных ETF; масштаб, компоновка продуктов и рыночные функции постоянно совершенствуются. По состоянию на конец 2025 года совокупный объем облигационных ETF, находящихся под управлением Haitong Fund, составляет 125.04B юаней, что на 146,1% больше по сравнению с концом прошлого года; уже 5 лет подряд компания занимает первое место в отрасли. По состоянию на конец 2025 года объем публичного управления Haitong Fund составляет около 256.58B юаней, что также больше, чем 172.19B юаней на конец 2024 года; при этом объем управления не денежными фондами составляет около 210.57B юаней.

В условиях регуляторного требования «одна доля участия, один контроль» на рынке публичных фондов, ход объединения Auhan Fund и Haitong Fund вновь оказался в центре широкого внимания.

В январе 2025 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая одобрила поглощение Haitong Securities компанией Guotai Junan; после слияния новая сторона «Guotai Haitong Securities» одновременно контролирует Auhan Fund (ранее в составе Guotai Junan, доля участия 51%) и Haitong Fund (ранее в составе Haitong Securities, доля участия 51%), а также участвует в капитале Fuhang Fund; ее дочерняя компания по управлению активами также владеет публичной лицензией. В соответствии с регуляторным требованием «одна доля участия, один контроль» для публичных фондов, Guotai Haitong должна в течение 1 года разработать и представить интеграционный план — для обеих управляющих компаний слияние и последующая нормативная корректировка становятся неизбежным выбором.

С точки зрения базовых показателей компании, Auhan Fund была создана в 1998 году и является одной из «старых десяти» управляющих компаний публичных фондов. Сейчас объем публичного управления превышает 800B юаней; продуктовая линейка охватывает все категории, включая активные акции, индексы, fixed income, REITs, QDII и др. Haitong Fund была создана в 2003 году и входит в первую партию китайско-иностранных совместных управляющих публичными фондами. Сейчас ее масштаб публичных активов составляет около 250B юаней: компания меньше по объему, но держит три дефицитные лицензии — пенсионные средства соцстраха, базовое пенсионное страхование и корпоративные аннуитеты. Согласно регуляторной практике, крайне сложно менять названия лицензий, связанных с аннуитетами соцстраха и т.п. Если использовать маршрут «большое поглощает малое» через поглощение Haitong Fund компанией Auhan, то вопрос о том, как сгладить преемственность этих квалификаций, является технически сложной задачей.

Что касается последних прогрессов по объединению Auhan Fund и Haitong Fund, инсайдеры заявили, что на данный момент соответствующие вопросы находятся на стадии обсуждения и исследования, и план пока не определен. Фактически, в отрасли до сих пор нет прецедента того, можно ли при слиянии публичных фондов напрямую передавать лицензии — возможно, именно это является ключевым «узким местом», из-за которого план слияния до сих пор не прояснен.

При смене поколений кадровые изменения происходят часто

Auhan Fund, у которой объем публичного управления уже достиг «порога» 800B юаней, в последние годы сталкивается с множеством трудностей, включая отток талантов и смену высшего руководства.

В середине января этого года Auhan Fund выпустила ряд объявлений о смене управляющих фондов по девяти фондам, сосредоточив внимание на том, что опытный управляющий Цзян Цю (Jiang Qiu), проработавший в ценных бумагах 17 лет и имеющий более 10 лет опыта работы управляющим публичными фондами, 19 января в связи с личными причинами «полностью досрочно» сложил полномочия по всем находившимся в управлении продуктам. Это охватывало 9 фондов, включая Auhan Dynamic Flexible Allocation, Auhan Manufacturing Pioneer и др., относящихся к нескольким направлениям, включая технологический рост и высокоточное производство.

Уход Цзян Цю не является единичным случаем. Ранее, в марте 2025 года, известный управляющий фондами фиксированного дохода Сун Лина заявила об уходе с должности, при этом ее совокупный срок работы превысил 10 лет. Данные показывают, что по состоянию на конец 2024 года объем публичных фондов, которыми управляла Сун Лина, достигал 299.93B юаней, тогда как общий объем фондов облигационного типа и фондов денежного рынка под управлением Auhan Fund составлял 443.56B юаней; доля ее личного управления превышала половину.

Фактически, начиная с 2022 года, несколько выдающихся управляющих фондами акций, включая Цуй Ин, Се Чансю, Чжан Лян, Ли Синь и др., последовательно покинули Auhan Fund; в сегменте фиксированного дохода также уволились ключевые сотрудники, включая Су Юпин и Чжэн Кэцэн.

Одновременно высшее руководство Auhan Fund также сталкивается с кадровыми изменениями. В августе 2025 года бывший председатель правления Чжу Сюэхуа вышел на пенсию; Сюй Юн вступил в должность после работы в Changjiang Pension Insurance. В том же году в сентябре в отставку ушла заместитель генерального директора Гу Юаньъань, проработав 7 лет и 7 месяцев. Кроме того, начиная с 2020 года кадровые корректировки также затронули ключевые должности, такие как генеральный директор и директор по надзору; частые кадровые изменения проверяют стабильность развития компании.

Кроме того, исходя из возраста, действующий генеральный директор Auhan Fund Чжан Сяолинь вскоре достигнет пенсионного возраста; заместитель генерального директора У Цисян также уже близок к сроку ухода на пенсию. В то же время появились сообщения о том, что помощник генерального директора в Changjiang Pension Insurance Ян Тао в ближайшее время займет должность заместителя генерального директора в Auhan Fund. По мнению некоторых представителей отрасли, новая волна смены ключевых руководителей Auhan Fund может продвигаться синхронно с процессом интеграции.

Внутренние проблемы с системой контроля создают скрытые риски

В последние годы в целом Auhan Fund сохранял устойчивую тенденцию расширения масштабов, однако показатели прибыли демонстрировали сильные колебания. Согласно данным, в период 2022–2024 годов у Auhan Fund показатели операционного дохода и чистой прибыли два года подряд были «с двойным снижением», и только в 2025 году компания вернулась на траекторию роста.

С точки зрения продуктов, бизнес фиксированного дохода в системе деятельности Auhan Fund продолжает играть роль «стабилизатора»; в последние годы его общие результаты были хорошими. В оценках Guotai Haitong по категории «фиксированный доход» компания за последний год и за последние три года соответственно занимала позиции в верхних 1/5 и верхних 1/3 (по состоянию на конец 2025 года). Однако показатели ее акционерных продуктов оставляют желать лучшего. Согласно данным Wind, по состоянию на 7 апреля среди 85 активных фондов акций Auhan Fund, по которым можно статистически оценить результаты за последние три года, у 24 фондов доходность за последние три года была отрицательной. Среди них у пяти продуктов, включая Auhan Quality Leading и Auhan Ecology Priority, просадка за последние три года превышала 20%.

Одновременно Auhan Fund также выявил недостатки внутреннего контроля: в 2025 году из-за проблем с упущениями в управлении внутренним контролем компания подверглась регуляторному наказанию.

Согласно годовым отчетам и сопутствующим объявлениям, Auhan Fund в ноябре 2025 года была привлечена к административным мерам со стороны Шанхайского регулятора ценных бумаг: «обязать исправить» и приостановить рассмотрение заявок на регистрацию продуктов публичных фондов фиксированного дохода — из-за «недостатков в внутреннем контроле, инвестиционном управлении, управлении продажами и т.д.». В ответ Auhan Fund в годовом отчете заявила, что своевременно провела корректировки, включая привлечение к ответственности соответствующих сотрудников; улучшение системы внутреннего контроля и усиление силы исполнения; дальнейшее усиление управления практикующими сотрудниками и процедур комплаенс-оценки.

Годовой отчет также показывает, что фонд Haitong Fund, который принадлежит Guotai Haitong наравне с Auhan Fund, тоже в августе 2025 года был подвергнут административным мерам со стороны Шанхайского регулятора — выпуск предупреждающего письма — по причине «ненормативности инвестиционного управления в бизнесе частного управления активами, недостаточности активного управления в отдельных планах управления активами, недостаточной реализации системы управления правами на инвестиции в бизнес частного управления активами» и т.п.

Сочетание множества вызовов — регуляторные наказания, изменения в руководстве, отток талантов и слияния/реорганизации — приводит Auhan Fund к ключевому поворотному моменту в развитии. Сможет ли эта «одна из старых десяти» компания публичных фондов укрепить сильные стороны в облигационных инвестициях, восполнить недостатки в инвестициях в акции и успешно реализовать синергическую интеграцию с Haitong под давлением нормативной корректировки, перестройки команды и слияния бизнеса — остается предметом наблюдения рынка.