Ожидается, что спрос на первичное размещение на бирже Beijing Stock Exchange начнет расти, и Zhongke Yi станет главным фаворитом

Ежедневные новости | Ван Хайминь    Редактор ежедн. новостей | Пэн Шуйпинь

За последние три года более 100 новых ценных бумаг вышли на Пекинскую фондовую биржу (BSE), и все они были размещены с применением прямого ценообразования. Однако, возможно, эта ситуация вот-вот изменится.

Как сообщили репортеры 《Ежедневных экономических новостей》, в последнее время на рынке звучит довольно высокий спрос на то, чтобы среди новых размещений на BSE компания Zhongke Yi (中科仪) использовала размещение через предварительные заявки (андеррайтинг с формированием заявки вне биржи). Причины включают, в частности, выдающуюся перспективу роста компании в последние годы и наличие собственных, поддающихся контролю тем/направлений.

Существует точка зрения, что если новые выпуски на BSE будут постоянно использовать прямое ценообразование, это может оказаться несправедливым по отношению к тем качественным новым бумагам. Например, часть более качественных новых бумаг на BSE, вышедших на рынок с прошлого года, после листинга на вторичном рынке, как правило, удерживает цены, которые длительное время более чем в 10 раз превышают цену размещения; это указывает на то, что соответствующий механизм ценообразования, возможно, не является в достаточной степени разумным.

Однако в ходе интервью некоторые участники отрасли также считают, что восстановление на BSE режима размещения через предварительные заявки является неизбежной тенденцией, но перезапуск этого механизма в текущий момент, возможно, не является оптимальным временем.

Отвечая на упомянутые вопросы, сотрудники Zhongke Yi сообщили, что сейчас им пока не представляется возможным раскрыть конкретный способ размещения; в дальнейшем можно будет обратиться к соответствующим объявлениям.

Первая акция при восстановлении размещения через предварительные заявки на BSE вот-вот появится?

По наблюдениям репортеров, в последнее время на рынке существует множество точек зрения, согласно которым новые бумаги на BSE — Zhongke Yi — могут выйти на BSE с помощью размещения через предварительные заявки. Некоторые опрошенные инсайдеры BSE придерживаются схожих взглядов.

Согласно проспекту эмиссии, фундаментальные показатели Zhongke Yi имеют типичные черты «твердой (硬) технологичности». Компания является ведущим в Китае поставщиком ключевых компонентов оборудования для полупроводникового производства, а также поставщиком вакуумных научных приборов и оборудования. Инновационные особенности в основном проявляются в следующих аспектах:

Во-первых, компания является предприятием по производству отечественных сухих вакуумных насосов, обеспечивающих самый большой объем отгрузок в области интегральных схем, и при этом является единственной компанией в стране, которая осуществляет массовое применение в передовых техпроцессах, а также единственной, которая охватывает отечественные решения для чистых/умеренных/строгих (苛刻) технологических операций во всех типах процессов.

Во-вторых, в сфере сухих вакуумных насосов инновации и разработки компании нарушили многолетнюю монополию со стороны европейских, американских и японских предприятий. Продукты сухих вакуумных насосов соответствуют требованиям производства передовых логических чипов 14 нм, а также технологий производства накопителей, таких как 128-слойные и выше 3D NAND, и уже реализовали крупносерийное применение на ведущих китайских предприятиях по производству пластин.

Кроме того, как дочернее предприятие Китайской академии наук, компания располагает тремя государственными платформами НИОКР, включая Государственный инженерный исследовательский центр вакуумного технологического оборудования.

В дополнение, в последние годы операционные результаты компании продолжают расти. В 2021–2025 годах чистая прибыль, относимая на акционеров материнской компании, выросла с 0,65 млрд юаней до 8,4 млрд юаней, а среднегодовой темп роста составил почти 90%. В первом квартале 2026 года результаты компании снова значительно выросли.

Стоит отметить, что с точки зрения процесса IPO Zhongke Yi некоторые моменты выглядят необычно:

1. Для этого IPO компания выбрала четвертые критерии листинга на BSE — это также впервые с июня 2023 года, когда новые акции BSE применили четвертую модель критериев (ожидаемая рыночная капитализация не ниже 65M юаней; суммарные расходы на НИОКР за последние два года — не ниже 50 млн юаней).

2. 16 января этого года Комитет по листингу BSE провел 4-е заседание по рассмотрению заявок на 2026 год, на котором утвердил заявку Zhongke Yi на листинг, а 10 февраля она была зарегистрирована Комиссией по регулированию ценных бумаг Китая. При этом такие компании, как Saiying Electronics и др., которые завершили регистрацию IPO одновременно, недавно уже завершили выпуск.

Источник изображения: скриншот с официального сайта BSE

Однако, по мнению некоторых участников отрасли, эти явления — лишь базовые факты, а не достаточные условия для возобновления размещения через предварительные заявки.

Основатель исследовательской компании Zi Mu — Люй Цзыму — считает, что размещение на BSE посредством фиксированной цены из-за более низкой оценки может быть менее справедливым для качественных компаний: «Например, новые бумаги BSE, завершившие IPO в прошлом году, такие как Xingtu Cece (星图测控) и Hengdong Guang (蘅东光), после листинга на вторичном рынке на протяжении длительного времени удерживают цену, которая более чем в 10 раз выше цены размещения. Это показывает, что такие компании, возможно, не подходят для размещения по фиксированной цене, и должно применяться размещение через предварительные заявки».

Стоит также отметить, что с начала этого года темп размещения новых акций на BSE ускорился значительно по сравнению с 2024 и 2025 годами. По данным Choice, в первом квартале 2026 года на BSE уже были размещены 16 новых акций. Если судить по этому темпу, количество выпусков за весь год может быть существенно выше, чем в 2024 и 2025 годах (в течение двух лет общее число листингов новых бумаг составило соответственно 23 и 26).

На указанные рыночные ожидания в конце прошлого дня репортер связался по телефону с Zhongke Yi. Сотрудники компании сообщили, что им не представляется возможным раскрыть конкретный способ размещения; в дальнейшем следует обратить внимание на соответствующие объявления.

Возобновление размещения через предварительные заявки: сроки вызвали оживленные обсуждения в отрасли

Судя по открытой информации, после того как Yi Nuo Wei (一诺威) в апреле 2023 года завершила IPO на BSE, в последующие 3 года способ ценообразования новых бумаг BSE не менялся.

Тогда на этапе IPO Yi Nuo Wei применяла размещение через предварительные заявки вне биржи. В тот момент на рынке существовали некоторые споры и слухи относительно выпуска Yi Nuo Wei.

Фактически в течение почти трех лет после IPO Yi Nuo Wei на BSE вышло более 100 новых бумаг, и все они применяли прямое ценообразование. Коэффициент P/E при размещении обычно устанавливался около 15 раз. Если будет возобновлен способ ценообразования с предварительными заявками вне биржи, «окно» для P/E при размещении, вероятно, расширится.

Однако в недавних интервью некоторые участники BSE отнеслись к новости о скором возобновлении размещения через предварительные заявки без определенной позиции. Старший комментатор рынка нового третьего совета (新三板) Чжоу Юньнань отметил: «Пока это всего лишь слух со стороны рынка. Конкретно какая компания и когда возобновит размещение через предварительные заявки — это по-прежнему будет ожидаться официальных объявлений компании-эмитента».

А аналитик BSE из одной брокерской компании сказал: «Восстановление размещения через предварительные заявки на BSE — неизбежная тенденция, но сейчас перезапуск этого механизма может быть не самым оптимальным моментом. Во-первых, сейчас рынок BSE находится на этапе снижения. Во-вторых, в этом году темп размещения новых акций на BSE довольно быстрый. Кроме того, у Zhongke Yi есть спорные моменты: ее прочие неденежные (некоторые разовые) прибыли и убытки — большие, а валовая маржа — относительно низкая».

Согласно годовому отчету Zhongke Yi за 2025 год, хотя в прошлом году чистая прибыль, относимая на акционеров материнской компании, составила 8,4 млрд юаней, в ней содержались 840M юаней по разовым (некратным) статьям прибыли и убытков. Эти более чем 7 млрд юаней разовых статей в основном связаны с прибылью/убытком от переоценки по справедливой стоимости, возникающей из наличных финансовых активов и финансовых обязательств. Опираясь на раскрытую в проспекте информацию, можно увидеть, что прибыль от изменения справедливой стоимости в прошлом году составила 840M юаней, и это в основном обусловлено ростом котировок принадлежащей компании листинговой компании TuoJing Technology (拓荆科技).

Источник изображения: скриншот годового отчета Zhongke Yi за 2025 год

С точки зрения чистой прибыли по показателю «после вычета разовых статей» (扣非归母净利润), среднегодовой темп роста результатов Zhongke Yi в 2022–2025 годах составил лишь 18,4%.

Кроме того, в последние годы соответствие между денежными потоками компании и прибылью не является высоким. В части отчетных периодов между чистой суммой денежных средств от операционной деятельности и чистой прибылью, относимой на акционеров материнской компании, существовала существенная разница, что в определенной степени отражает то, что «цена качества» ее прибыльности нуждается в дальнейшем повышении.

В действительности, хотя размещение через предварительные заявки, фиксированное ценообразование и торги (竞价) — все признаны BSE как способы ценообразования IPO, однако с момента официального открытия BSE в ноябре 2021 года всего лишь 5 новых акций на BSE применили размещение через предварительными заявками, что составляет менее 3%. При этом в отрасли есть мнение, что высокий удельный вес прямого ценообразования обусловлен тем, что прямое ценообразование более эффективно и лучше соответствует особенностям малых и средних предприятий на BSE.

По мнению указанных аналитиков, «лично я считаю, что возобновлять размещение через предварительные заявки не поздно, когда будут выполнены эти условия: во-первых, рынок находится в стабильной фазе; во-вторых, темп размещения новых акций не так быстр; в-третьих, у IPO компании хороший отраслевой трек, и нет больших споров».

«Нельзя из-за того, что нужно проводить размещение через предварительные заявки, и проводить их ради самих предварительных заявок. Ранее некоторые довольно качественные компании тоже (из-за фиксированного ценообразования) получили более низкую цену размещения, но на вторичном рынке выросли высоко, и у компаний не было больших претензий. Если же действительно провести размещение через предварительные заявки, в итоге компания может привлечь больше средств, чем планировалось, но после выхода на рынок существует риск «пробоя вниз» (падения ниже цены размещения)», — он дополнительно отметил: «Ключевое — все равно усилить привлекательность рынка для инвесторов. Как сейчас в BSE при подаче заявки на новые акции: никого не приглашали специально — просто потому что есть эффект заработка, заморозка 700 млрд–1 трлн юаней — это норма».

Источник обложки: медиабаза «Ежедневных экономических новостей»