Я внимательно следил за развитием этой истории в области технологий здравоохранения, и между двумя компаниями происходит что-то очень интересное, что Уолл-стрит продолжает неправильно интерпретировать.

Итак, Oscar Health начал 2025 год хорошо — $3 миллиардов долларов выручки в первом квартале, рост на 42% по сравнению с прошлым годом, чистая прибыль выросла на 55% до $275 миллионов долларов. Это тот уровень масштабируемости, который хочется видеть у цифровой страховой модели. Но тут начинается сложность. Их коэффициент медицинских убытков достиг 75,4% в первом квартале, и руководство теперь прогнозирует на весь год коэффициент MLR в диапазоне 86-87%. Это довольно значительное пересмотрение, и оно сигнализирует о реальных росте затрат в течение года. Важно отметить, что инфраструктура Oscar была специально создана для цифровой эпохи — телемедицина, оценки здоровья на базе ИИ, предиктивная аналитика. Они обслуживают около 2 миллионов клиентов, при этом удерживая административные расходы на конкурентном уровне. Возможности платформы также есть — потенциально лицензируя свои инструменты другим провайдерам. Но эта монетизация всё ещё находится на ранней стадии, и с возможными изменениями субсидий ACA возникает реальная неопределенность.

А есть ещё Hims & Hers, у которых ситуация противоположная — взрывной рост, но с регуляторными минными полями. Акции взлетели почти до $73 в феврале, прежде чем их обрушила отмена партнёрства с Novo Nordisk в июне. Это было тяжело, но основные бизнес-метрики действительно впечатляют. Выручка за первый квартал выросла на 111% по сравнению с прошлым годом до $586 миллионов долларов, скорректированная EBITDA почти утроилась до $91 миллионов, а число подписчиков достигло 2,4 миллиона, рост на 38%. Самое интересное — почти 60% их пользователей сейчас получают персонализированные лечения по премиальным ценам.

Драма с Novo выявила настоящую уязвимость — их зависимость от регуляторных серых зон с комбинированными препаратами для снижения веса. Но при этом они умно диверсифицировались. Более 80% выручки за 2024 год поступило из не-GLP-1 источников — психическое здоровье, дерматология, гормональная терапия. Каждый вертикаль интегрирована в их инфраструктуру прямого взаимодействия с потребителем, создавая возможности для перекрёстных продаж. Их цели на 2030 год амбициозны: выручка в $6,5 млрд и скорректированная EBITDA в $1,3 млрд.

Аналитики вроде Джорджа Бадвелла внимательно следят за этим рынком, и основная напряжённость очевидна. Oscar представляет более зрелый, прибыльный путь — лучшие защитные характеристики, сильный баланс, несколько вариантов расширения маржи. Hims — более рискованный, но и более потенциально прибыльный вариант — ставка на то, что пациенты всё чаще обходят традиционное страхование ради удобства и прямых платежей за лечение.

Обе компании сталкиваются с реальными препятствиями. Oscar сталкивается с инфляцией затрат, которая может давить на маржу весь год. Hims — с усиливающейся конкуренцией и регуляторным контролем. Но если вы готовы принять этот риск, то получаете доступ к тому, как именно будет оказываться медицинская помощь в ближайшее десятилетие. Вопрос в том, насколько вы готовы к риску и каков ваш временной горизонт.