20% дефицит, 100% крах: истинная логика энергетического кризиса

Оригинальный заголовок: Миру удалось потерять лишь 20% своей нефти. Почему ломается всё?

Оригинальный автор: Garrett

Оригинальный перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: В статье указано, что в настоящее время глобальные поставки нефти дефицитны лишь примерно на 20%, но реальная эскалация кризиса обусловлена не «физическим дефицитом», а тройной цепочкой поведенческих реакций, вызванных дефицитом: накопительство, спекуляции и логика капитала «дождаться, пока противник рухнет, а потом скупить всё по бросовой цене».

От дефицита в 20% поставок до сбоев в транспортировке через Гормузский пролив, затем до краткосрочного «восполнения» за счёт стратегических резервов, альтернативных трубопроводов и несоответствия мощностей — на поверхности система всё ещё работает; но в глубине копятся накопительство, спекуляции и капиталистическое поведение «ждать краха», которые усиливают сам дефицит, превращая его из управляемой проблемы спроса и предложения в потенциальный системный риск.

Далее в статье отмечается, что триггер такого рода рисков не следует интуиции «всё постепенно ухудшается», а больше напоминает «набег за вкладом» — пока вера не разрушена, всё кажется стабильным; но как только подтверждаются ключевые переменные (резервы исчерпаны, дефицит расширяется, транспорт не удаётся восстановить), рынок переоценит всё за крайне короткое время. От нефтяного кризиса 1973 года до финансового кризиса 2008 года и до энергетического шока 2022 года — траектория крайне схожа.

В этой логике «спокойствие» нынешнего рынка, наоборот, становится самым тревожным сигналом: реальная экономика уже столкнулась со снижением объёмов, ограничениями и сокращением поставок, но цены активов продолжают следовать за склонностью к риску. Такое расхождение по сути является последним консенсусом о том, что «система всё ещё работает».

Ключевой вывод этой статьи таков: проблема не в том, что нефти уже не хватает, а в том, что как только достаточно большое число людей начинает верить, что её может не хватить, система заранее войдёт в фазу сокращения и переоценки. Стратегические резервы могут лишь продлить временное окно, но не дать ответа; а это окно быстро закрывается.

В середине-конце апреля это станет ключевой точкой. Тогда рынку придётся столкнуться не с вопросом «случится ли это», а с вопросом «когда именно подтвердится».

Ниже приводится оригинал:

Глобально примерно не хватает 20% нефти. Теоретически всем просто нужно чуть сильнее затянуть ремни — и экономика всё ещё сможет продолжать работу.

Но в реальной жизни «дефицит» никогда не работает так. Когда появляется нехватка какого-то ключевого ресурса, люди не начинают рационально распределять — они начинают складировать и спекулировать. А те, у кого есть запас? Они будут ждать, пока ты рухнешь, а потом купят твои самые качественные активы по цене «дешевле некуда».

Эти три вида поведения увеличивают изначально контролируемый разрыв до проблемы уровня цивилизации.

Накопительство, спекуляции и ожидание по-«ястребиному»

Сначала происходит накопительство. Как только «дефицит» попадает в заголовки, все начинают панические закупки — не потому что это действительно нужно, а потому что они боятся. Они покупают не нефть, а «чувство безопасности». И сама эта паника уже способна удвоить реальный дефицит.

Затем начинается спекуляция. Как только нефть становится дефицитной, трейдеры врываются на рынок, и цены быстро отрываются от фундаментальных показателей. Это не теория, а железное правило рынка сырьевых товаров. В истории каждой энергетической кризисной ситуации почти всегда разворачивается по этому пути.

Последний слой, и самый жестокий: ждать, пока ты свалишься.

Почему тот, у кого есть нефть, не продаёт

Спотовая цена на омандский сырой нефть уже достигла 150–200 долларов за баррель. Но странам, которым не хватает нефти, всё равно может быть не откуда её купить, потому что игроки с долларами уже закрепили поставки.

Некоторые страны, при том что у них есть достаточные запасы, всё равно отказываются продавать соседям.

Почему? Потому что они видят куда более крупную игру: ожидание того, что разразится долговой кризис, ожидание социального потрясения, а затем — покупка самых качественных активов во всём мире по крайне низкой цене. Компания, которая в обычное время стоит 50 миллиардов долларов, когда страна на грани краха, может стоить всего 5 миллиардов долларов — без необходимости посылать ни одного солдата.

Berkshire Hathaway сейчас держит почти 375 миллиардов долларов наличными — это исторический рекорд. Эта накопительная фаза началась ещё до начала этой войны: 12 кварталов подряд чистыми продажами активов. Но дело не в накоплении — а в том, когда именно они сделают шаг.

На что рассчитывает Баффет?

Этот сценарий существует уже три тысячи лет

В Книге Бытия, 47-й главе, Иосиф помогает фараону накопить зерно в течение семи лет изобилия. Затем наступают семь лет сильнейшего голода. Египтяне сначала покупают зерно за деньги; когда деньги заканчиваются — обменивают на скот; когда скот заканчивается — передают землю.

Когда голод заканчивается, у фараона почти оказывается вся страна.

Никакой войны, никакого насилия. Только контроль над ресурсами, которые считаются дефицитными, и достаточно терпения.

Блокада Гормузского пролива работает по той же логике. Чтобы силой покорить государство, нужны сотни тысяч солдат; а чтобы блокировать пролив и просто ждать? Достаточно одного флота и времени.

Иосиф, по крайней мере, пытается спасти людей. Но участники, которые оперируют этой кризисной ситуацией, — не пытаются.

Именно поэтому дефицита в 20% нефти достаточно, чтобы свалить весь мир. Проблема не в том, что «нефть закончилась», а в том, что — кто-то копит, кто-то торгует на спекуляциях, а кто-то ждёт, пока ты рухнешь.

Крах никогда не происходит постепенно

Большинство людей думает, что экономические кризисы разворачиваются шаг за шагом. Но реальность как раз противоположна. Lehman Brothers за день до подачи на банкротство ещё работал нормально; Silicon Valley Bank за 48 часов до краха выглядел без каких-либо явных отклонений.

Системный крах больше похож на «набег за вкладом». Пока все доверяют банкам, система работает почти идеально; как только появляется трещина в доверии, все начинают в одно и то же время изымать средства. Банк не умирает постепенно — он рушится мгновенно за 48 часов.

Сейчас глобальный энергетический рынок находится в точно таком же состоянии.

Все ставят на то, что Трамп быстро решит проблему, все продолжают «верить, что система всё ещё работает». Но как только такое доверие будет сломано — например, резервы начнут истощаться или International Energy Agency подтвердит, что дефицит увеличивается дальше — распродажи вспыхнут так же, как набег за вкладом.

Не постепенно. А мгновенно.

Пять недель — уже прошло

Примечание: Гормузский пролив обычно пропускает порядка 20 миллионов баррелей в сутки нефти; поэтому текущие потери мощностей из-за блокады — порядка 18–19 миллионов баррелей в сутки — уже превышают глобальный дефицит поставок 8–11,4 миллиона баррелей в сутки. Эта разница частично компенсируется: включая выпуск стратегических нефтяных резервов (SPR), альтернативные трубопроводы (например, трубопровод Восточной Саудии, а также объездные линии ОАЭ) и поставки со стороны стран-экспортёров нефти вне Гормузского региона. Но такая компенсация носит временный характер.

Масштаб этого шока уже превышает энергетический кризис РФ–Украина в 2022 году; его даже называют «самым серьёзным энергетическим кризисом в истории человечества».

Наша оценка: это утверждение, вероятно, не преувеличено.

Стратегические резервы: буферное время ≠ безопасность

Пока рынок поддерживают лишь две вещи: продолжающийся выпуск стратегических нефтяных резервов и заявления Трампа по политике вместе с рыночными ожиданиями.

Проблема есть и в этих цифрах: выпуск стратегических нефтяных резервов (SPR) имеет физический предел, исторически порядка 2 миллионов баррелей в день. То есть реальная способность закрывать дефицит существенно ниже, чем цифры заголовков на бумаге.

OPEC+ в номинале имеет простаивающие мощности 2,5–3,5 миллиона баррелей в день, но эти экспортные маршруты сами проходят через Гормузский пролив, поэтому фактически эта часть мощностей оказывается «заперта».

Некоторые страны публикуют данные о запасах, которые включают отложенные поставки и завышенные складские остатки. Как только буферный период закончится, дефицит предложения быстро расширится. Резервы могут купить только время — они не могут купить решение. У рынка есть ещё окно, но оно закрывается.

Рынок сейчас словно во сне бродит

Текущее состояние рынка очень похоже на магию: Израиль только что пережил самый сильный ракетный удар с начала войны, но фондовый рынок почти не реагирует. На предприятиях химической отрасли в Японии, Южной Корее, Сингапуре, Таиланде начинается снижение объёмов или даже остановка, а рынок не включает это в цены. Австралия из-за дефицита топлива переходит на работу из дома, в Южной Корее вводят ограничения по всей стране, но фондовый рынок всё ещё растёт.

Трамп говорит, что Иран каждый день ведёт переговоры, Иран каждый день это отрицает — а фондовый рынок продолжает отскакивать. Полупроводники продолжают сильно расти, концепции, связанные с ИИ, по-прежнему очень востребованы, а количественные и алгоритмические торги ещё сильнее усиливают эту оптимистичную динамику. Но если присмотреться внимательно, становится видно, что многое уже «покраснело», просто все делают вид, что не заметили.

Такое расхождение между поведением рынка и реальной экономикой не будет продолжаться слишком долго. В истории такого никогда не было.

Карты в руках Ирана

Многие ставят на то, что Трамп очень быстро решит проблему. Но для начала посмотрите, где находится Иран сейчас.

Исламские революционные гвардейцы Ирана (IRGC) сказали об этом прямо: «Гормузский пролив не откроется вновь из‑за нелепых представлений Трампа. Мы не ведём никаких переговоров и в будущем тоже не будем».

Ещё один практический вопрос — вопрос коммуникации. Иранская верхушка сейчас не станет решать вопросы на уровне действий по телефону или с помощью зашифрованных программ — в Израиле уже были убийства в Тегеране (включая убийство Хании), и Израиль также взрывал пейджеры «Хезболлы». Эта паранойя не без причин. Тогда между Тегераном и Вашингтоном настоящая коммуникация возможна только через посредников — Омана, Ирака, Швейцарии и подобных каналов — и каждая «круговая поездка» туда‑обратно занимает по несколько дней.

Расчёт Ирана

Ирану не нужно «выиграть» — ему нужно лишь продержаться дольше. Блокада пролива — это самая большая карта в его руках, и он уже нашёл мягкое место Америки. Россия поддерживает его, Китай предоставляет ему «гуманитарную помощь» — он не будет голодать.

Даже только поступления от платы за проход проливом — это может приносить сотни миллиардов долларов в год. Если США отступят или увязнут в долгом изматывании, Иран сможет продолжать контролировать пролив. Богатство, которое изначально шло правителям Персидского залива, развернётся и потечёт в Тегеран.

Дилемма Трампа

Не бить: нефтедолларовая система начнёт ослабевать.

Бить: нефть пойдёт ещё выше. Если война затянется, нефть из Персидского залива не сможет вывозиться морем, а финансовые потоки, которые поддерживают американский фондовый рынок, пересохнут.

Настоящий риск в том, что доллар может резко обесцениться. Если нефтедоллар потеряет якорь, все активы, номинированные в долларах, будут переоценены. И самое страшное — похоже, что внутри Белого дома никто не имеет для этой проблемы чёткого и простого ответа.

Что будет дальше

Еженедельный отчёт по SPR в США. Скорость расходования запасов — самый прямой сигнал. Кривые спота и фьючерсов по Brent. Если возникнет сильный contango, это означает, что рынок закладывает долгосрочный дефицит. Тон Трампа. Чем жёстче звучит риторика, тем часто хуже ситуация.

Загрузка производственных мощностей в Азии. Падение выпуска в химической отрасли, в автомобилестроении и полупроводниках будет самым ранним индикатором. Цены на удобрения. По сравнению с нефтью, которую зачастую искажают словесные вмешательства, цены на удобрения обычно более честные. Месячный отчёт IEA. Если обновление в середине апреля подтвердит, что буфер уже исчерпан, рыночная уверенность может за одну ночь сломаться.

Таймлайн

По данным ФРБ Далласа, если Гормузский пролив будет полностью закрыт на протяжении всего второго квартала, годовой темп роста ВВП США сократится на 2,9%. Несколько организаций также продолжают повышать вероятность рецессии. Ниже приведены вероятности с оговоркой: блокада должна сохраниться и проходить все этапы. Если пролив откроется для прохода раньше, последующие этапы уже не применимы.

Сейчас → 15 апреля: резервы всё ещё продолжают выпуск

Стратегические резервы всё ещё накачиваются в рынок, Трамп тоже продолжает постоянно делать заявления. Влияние на GDP пока ограниченное. Но если 6 апреля «ультиматум» не даст никакого результата, дефицит предложения резко расширится. Вероятность дезорганизации мировой экономики: 20%–30%

конец апреля → начало мая: резервы на исходе

Начинают опускаться стратегические резервы стран, IEA подтверждает, что дефицит уже удвоился. Удар в реальном секторе начинает концентрироваться и проявляться в полной мере: дефицит удобрений, задержки весеннего сева, остановки химических производств, напряжение в сегменте LNG, сокращение выпуска в европейской промышленности. Вероятность: 45%–65%. Это ключевой переломный момент.

с середины мая → до конца июня: ухудшение реальной экономики

Нефть пробивает уровень 150–200 долларов за баррель. Высокие цены на нефть начинают давить на всю экономическую активность. Страны конкурируют за поставки России и Индии, но эффект ограниченный. Европа и Азия первыми войдут в рецессию. Вероятность: 65%–80%

после июня: системный обвал

Не появляется новых альтернативных маршрутов поставок. Стагфляция, безработица и сбой работы центробанков возникают одновременно. Если повышать ставки — 8B долларов долга США окажутся неподъёмными; если ставки не повышать — инфляция выйдет из-под контроля полностью. Дефицит продовольствия, социальные волнения следуют один за другим, а золото с высокой вероятностью обновит исторические максимумы. Вероятность: 80%–90%

сценарий эскалации

Если США напрямую ударят по энергетической инфраструктуре Ирана, то вероятность каждого этапа, указанная выше, увеличится ещё на 20 процентных пунктов.

Нефтяной кризис 1973 года, «момент Lehman» в 2008 году, энергетический шок РФ–Украина в 2022 году — сценарий по сути никогда не менялся: пока данные не подтвердились — все делают вид, что не замечают; и как только данные подтверждаются — начинается реальная распродажа.

Мы сейчас находимся на той стадии — «до подтверждения». С 15 по 25 апреля — ключевое окно. Ультиматум — первый катализатор.

Если пролив снова откроется, рынок будет постепенно возвращаться в норму; если нет — или если ситуация продолжит эскалировать — рынок начнёт торговать крахом ещё до того, как он случится.

Миру не нужно действительно «израсходовать всю нефть», чтобы начались проблемы. Ему нужно только, чтобы достаточно много людей поверило: такое может случиться.

Оригинальная ссылка