Ключевые показатели деятельности под давлением: как Kunming Pharmaceutical Group ищет выход?

Вопрос AI · Как интеграция China Resources Sanjiu перепишет стратегическую схему Kunming Pharmaceutical?

Журналист из Economic Information Daily, Ян Шо

Недавно компания Kunming Pharmaceutical Group опубликовала годовой отчет за 2025 год, представив результаты, сочетающие краткосрочную нагрузку и долгосрочную подготовку.

Согласно отчетности, в 2025 году выручка Kunming Pharmaceutical Group составила 6.58B юаней, снизившись на 21,74% в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам (归母净利润), — 350 млн юаней, сократившись на 46,00%; чистая прибыль по показателю без учета разовых факторов, также относящаяся к акционерам (扣非归母净利润), — лишь 107 млн юаней, что означает резкое падение на 74,45%, при этом сохраняется давление на ключевые операционные индикаторы.

С точки зрения объяснений компании, эта динамика отражает совокупность отраслевых типовых факторов давления — в том числе недостижение ожидаемого эффекта от исполнения закупок традиционных китайских лекарств (中成药集采), углубление контроля расходов по медстрахованию, а также перестройку структуры розничных каналов; кроме того, она обусловлена внутренними болевыми эффектами интеграции после включения компании в систему China Resources Sanjiu — трансформацией каналов, обновлением брендов и переходом бизнес-модели.

Kunming Pharmaceutical Group не ослабила стратегическую расстановку при возникшем краткосрочном давлении на результаты, а продолжает сосредотачиваться на направлении здоровья пожилых и управлении хроническими заболеваниями: с одной стороны, оптимизирует существующие бизнесы, например цепочку продукции санци (三七), с другой — наращивает разработку инновационных препаратов и планомерно развивает глобализацию. Опираясь на ресурсное усиление со стороны системы China Resources, компания постепенно формирует комплексную конкурентоспособность в части R&D, продуктов, каналов и международного развития.

Ряд аналитиков брокерских компаний, принимая во внимание двойное влияние на Kunming Pharmaceutical Group — изменения внешней операционной среды на промежуточном этапе и внутреннюю трансформацию модели, — снизили прогнозы по чистой прибыли, относящейся к акционерам, на 2026–2027 годы; однако, с учетом того что долгосрочное планирование компании является ясным, а стратегия развития в рамках экономики серебряного возраста (银发经济) и «премиальных национальных лекарств» (精品国药) углубляется, пространство для долгосрочного развития выглядит позитивно, и они сохраняют рейтинг «покупать» (买入).

Падение результатов

Снижение результатов Kunming за 2025 год — это результат совпадения отраслевой корректировки и внутренней трансформации, а за цифрами стоит неизбежная болезненная адаптация компаний традиционной китайской медицины от модели, основанной на традиционном маркетинге, к конкуренции на основе комплексной силы.

С финансовой точки зрения, отчетливо видны признаки давления на прибыльность основного бизнеса компании. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, на текущий период все еще удерживается на уровне около 350 млн юаней, во многом благодаря поддержке за счет неденежных/разовых прибылей. Поскольку компания является участником (参股) в VeriZhi Bo (维立志博), которая планирует листинг на Гонконгской фондовой бирже, совокупные изменения справедливой стоимости и инвестиционные доходы составили 119 млн юаней, став важным «буфером» для прибыли. Если исключить эту часть разовых поступлений, уровень прибыльности основной деятельности уже упал до близких к минимумам значений последних лет. Это также объясняет ключевую причину резкого падения прибыли без учета разовых факторов.

На уровне отраслевой политики ключевыми переменными, сдерживающими результаты, стали отставание в исполнении закупок (集采) по традиционным лекарствам и углубление контроля расходов по медстрахованию. По состоянию на конец 2025 года в стране проведены уже четыре партии закупок традиционных китайских лекарств (中成药集采), которые охватывают основные направления Kunming в кардио- и цереброваскулярной и пищеварительной сферах, напрямую ударяя по флагманским продуктам вроде серии XueSaiTong (血塞通) и гранул ShenLing JianPiWei (参苓健脾胃颗粒).

Одновременно медстраховая политика ускоряет расширение на амбулаторный сектор вне больниц: «три одинаковых» (三同) и «четыре одинаковых» (四同) продвигают одинаковые цены в аптеках и внутри стационара. В сочетании с тем, что ограничения на отпуск по рецептам ограничивают отток рецептов, а реформа индивидуальных счетов (个账改革) меняет поведение потребителей при покупке лекарств, традиционный розничный конец (розничные точки) сталкивается с колебаниями потока и замедлением продаж, что еще сильнее тянет вниз продажи соответствующих продуктов.

По данным по продуктам видно: выручка в терапевтической области лечения сердца и головного мозга снизилась на 21,15% в годовом исчислении; выручка продуктов для пищеварительной системы — на 42,68%; выручка других продуктов — на 50,91%. При этом из-за корректировок цен на часть продуктов и изменений в структуре продаж показатель валовой маржи в этом сегменте снизился на 19,48 процентных пункта в годовом исчислении.

По отраслевой структуре: выручка от пероральных лекарственных форм (口服剂) снизилась на 37,36% в годовом исчислении. В рамках стратегии «оздоровление старения» (健康老龄化) компания активно расширяет линию продуктов для индустрии здоровья: при этом «другая выручка» в этом сегменте выросла на 11,95% в годовом исчислении, однако сегмент в основном состоит из «воспитательных/培育性 продуктов»; из-за изменений продуктовой структуры валовая маржа снизилась на 28,67 процентных пункта в годовом исчислении.

Дисбаланс в структуре «производство-продажи-склад» на стороне продуктов дополнительно усиливает операционное давление на компанию. Чтобы удовлетворить спрос по программе закупок (集采), производство инъекционного препарата Tin (天麻素注射液) увеличилось на 24,03% в годовом исчислении, но из-за того, что исполнение политики оказалось ниже ожиданий, продажи упали на 26,65%, а склад на конец периода резко вырос на 119,20% в годовом исчислении. По XueSaiTong soft capsules (血塞通软胶囊) из‑за контроля рецептов в аптечном канале и ограничений по нозологиям при хронических заболеваниях производство и продажи снижаются синхронно; только инъекционный XueSaiTong для инъекций (freeze-dried) (注射用血塞通（冻干）), опираясь на победу в закупках, обеспечивает рост производства и продаж и становится одним из немногих светлых моментов в сегменте существующих (存量) бизнесов.

Как прорваться?

Три года назад China Resources Sanjiu официально вошла в Kunming Pharmaceutical Group. Стороны добились эффективной синергии за счет специализированной, системной интеграции. В недавнем ответе на вопросы участников исследования в China Resources Sanjiu заявили, что Kunming уже входит в компанию третий год и ведет глубокое продвижение реконструкции каналов и развития бренда: расширяя присутствие на розничном конце, она снижает зависимость от рецептурных препаратов. У Kunming ясная стратегия: компания вывела две ключевые торговые марки — «777» и «昆中药1381»; при этом построение системы брендов все еще потребует определенного времени.

По мере углубления интеграции Kunming Pharmaceutical Group входит в период частых изменений руководящего состава. С декабря прошлого года несколько руководителей, включая председателя У Вэньдуо (吴文多), заместителя председателя Ли Хуншэня (李泓燊), генерального директора Янь Кэя (颜炜), вице‑президента Хэ Миня (贺明), вице‑президента Ли Личуня (李立春), директора Го Тина (郭霆) и других, покинули свои должности из‑за изменений по работе; часть сотрудников больше не занимает никаких должностей в компании.

А новый председатель Ю Сян (喻翔), директор Синь Цзянь (邢健), директор Ван Кэ (王克), генеральный директор Чжун Цзян (钟江), вице‑президент Хуан Юаньхун (黄元红) и другие руководители все пришли из China Resources Sanjiu. В отрасли считают, что этот шаг дополнительно усилит деловое взаимодействие внутри системы China Resources и обеспечит реализацию стратегии.

China Resources Sanjiu указала, что в будущем будет взаимно усиливать возможности с Kunming Pharmaceutical Group и Tasly: каждая сторона будет фокусироваться на трех ключевых направлениях. China Resources Sanjiu будет держать в основе CHC (self-diagnosis/self-treatment — самодиагностика/самолечение) как ключевой бизнес; Tasly будет опираться на рецептурные препараты как ключевой бизнес; Kunming Pharmaceutical Group — на продукты санци (三七) и «премиальные национальные лекарства» (精品国药) как ключевой бизнес, стремясь стать лидером в индустрии здоровья для пожилых.

Для достижения этой цели Kunming Pharmaceutical Group продолжает наращивать вложения в инновации и R&D. С одной стороны, в соответствии с потребностями стареющего общества компания ведет разработку растительных лекарств, инновационных препаратов, усовершенствованных/улучшенных новых лекарств и дифференцированных дженериков (仿制). С другой стороны, через много канальная работу — внешнее сотрудничество, инвестиции и слияния/поглощения, ввод продуктов — компания оптимизирует распределение инновационных лекарственных разработок на коротко-, средне- и долгосрочную перспективу, выстраивая продуктовую линейку будущего, богатую по составу, ступенчатую по зрелости (梯队化) и с конкурентными барьерами.

В 2025 году общий объем R&D-вложений Kunming Pharmaceutical Group составил 149 млн юаней, что равно 2,27% от выручки. Несколько проектов инновационных препаратов последовательно продвигаются в клинических исследованиях: в частности, натуральный препарат класса 1 для ишемического инсульта 020 продолжает продвижение в фазе II; проект 111 (химический препарат класса 1) для лечения неалкогольного жирового гепатита (non-alcoholic fatty liver hepatitis) находится в стадии проведения клинических исследований фазы I; химический препарат класса 1 079 для лечения солидных опухолей проходит клинические исследования фазы I упорядоченно.

В августе 2025 года в ходе общения с инвесторами Kunming Pharmaceutical Group раскрыла три ключевых направления планирования по категориям на период «пятнадцатой пятилетки» (十五五). Первое — крупная категория сердечно‑сосудистых препаратов с XueSaiTong как ядром, охватывающая лекарства, продукты для большого здоровья (大健康) и «не лекарственный» сектор, формируя матричное усиление продуктовой силы; второе — крупная категория «трассы эмоций» с ShuGan Keli (舒肝颗粒) как ядром, которая, как ожидается, станет опорной основной категорией компании; третье — продукты из области психических/неврологических и противоболевых направлений как ядро, при одновременной стыковке с ведущими продуктами из «не лекарственного» сектора, особенно формируя дифференцированные преимущества в модели управления хроническими заболеваниями.

Одновременно Kunming Pharmaceutical Group ускоряет международную стратегию: экспорт традиционной китайской медицины открывает вторую линию роста. Компания уже сформировала международную сеть продаж, охватывающую 60 стран, включая Азию, Африку, Европу, Америку и Океанию. В 2025 году зарубежный бизнес планомерно продвигался: суммарно подано 143 заявки на зарубежную регистрацию, одобрено 22 документа/регистрационных кода продуктов (文号). Ключевой продукт XueSaiTong preparations (китайские формы XueSaiTong) получил допуск в 15 стран; XueSaiTong soft capsules в декабре 2025 года получили канадский сертификат на биодобавки (膳食补充剂), что закладывает основу для выхода на рынок Северной Америки с санци-препаратами.

В вышеуказанном обсуждении Kunming Pharmaceutical Group заявила, что зарубежное размещение будет строиться вокруг противомалярийских продуктов на основе артемизинина (青蒿类) как ядра и потенциально может эволюционировать до модели «санци плюс премиальные национальные лекарства», формируя способность экспортировать традиционную китайскую медицину.

Однако, судя по данным финансового отчета, потенциал роста противомалярийного направления еще не раскрыт в полной мере: выручка этого сегмента в 2025 году снизилась на 32,13% в годовом исчислении, главным образом из-за корректировки ритма спроса на международном рынке; из‑за изменений в структуре продуктов валовая маржа в годовом исчислении выросла на 14,75 процентного пункта.

В краткосрочной перспективе, по мере закрепления исполнения закупок (集采), проявления эффективности реформы каналов и восстановления оборачиваемости продаж (动销) у ключевых продуктов, результаты компании, как ожидается, начнут постепенно стабилизироваться. В долгосрочной перспективе — ступенчатая R&D-продуктовая линейка, глобальная сеть рынков и синергия в рамках системы China Resources — вместе сформируют ключевую конкурентоспособность. Сможет ли Kunming Pharmaceutical Group успешно выйти из боли трансформации, еще предстоит подтвердить рынку.