Доля лидера в сегменте вентиляторов достигла рекордных 30 миллиардов юаней по выручке, чистая рентабельность составляет всего 1,14%, компания Yunda Holdings входит в стадию глубокого трансформационного кризиса

Спросите у ИИ · У компании Yunda Shares норма чистой прибыли составляет лишь 1,14%; сможет ли ее бизнес по экологичному топливу открыть вторую траекторию роста?

Источник|Институт коммерческих исследований «Эпоха»

Автор|Чэнь Цзясинь

Редактор|Хань Сюнь

На фоне «бума» досрочных закупок в первой половине 2025 года у компаний по производству ветрогенераторов выручка в целом выросла, но прибыль оказалась сильно дифференцирована — настало время проверять внутренние компетенции каждой компании.

Вечером 23 марта один из лидеров рынка комплексных ветрогенераторов — Yunda Shares (300772.SZ) — опубликовал годовой отчет, который демонстрирует рост выручки без роста прибыли. В 2025 году компания получила выручку 340M юаней, что на 32,45% больше, чем годом ранее, — рекорд за всю историю; при этом чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила лишь 3,4 млрд юаней, снизившись на 26,87% г/г, а чистая маржа — всего 1,14%. Для сравнения: у другой компании-лидера по ветрогенераторам — Goldwind Science & Technology (002202.SZ) — выручка обновила исторический максимум, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 49,12% до 27,74 млрд юаней.

За ростом выручки без роста прибыли у Yunda Shares стоят как факторы «обнуления» доходов от бизнеса по передаче объектов электростанций с высокой валовой маржой, так и отложенное влияние ценовой конкуренции 2024 года с низкими ценами. Yunda Shares делает ставку на «стратегию двух морей» (морская ветроэнергетика + зарубежные рынки) и «бизнес зеленой электроэнергии и топлива»; сможет ли компания после производства ветрогенераторов далее перейти к «компании по многопрофильным услугам в сфере возобновляемой энергетики», — ключевой момент, чтобы доказать собственную прибыльность и способность к росту.

Рост выручки без роста прибыли; выручка по бизнесу с максимальной валовой маржей стала нулевой

Основной бизнес Yunda Shares включает производство ветрогенераторов для ветроэнергетики, EPC-инжиниринг под ключ в сфере новой энергетики, доходы от генерации и другие направления. При этом «разработка, передача и продажа новых энергетических электростанций» ранее была важной опорой прибыли компании; в 2025 году доходы по этому бизнесу обнулились, что напрямую привело к снижению общего уровня прибыльности.

Согласно годовым отчетам и опубликованным данным, в 2024 году бизнес Yunda Shares по «разработке, передаче и продаже новых энергетических электростанций» принес доход 16,89 млрд юаней — это второй по величине источник поступлений, валовая маржа составила 24,16%, что заметно выше общего среднего уровня (9%).

Долгое время Yunda Shares применяла модель «постепенной разработки (rolling development)»: после строительства электростанции компания в подходящий момент продает ее, получая выручку от передачи, при этом сохраняя часть электростанций для получения доходов от генерации. В 2024 году бизнес передачи электростанций обеспечил компании существенный прирост прибыли. Однако в 2025 году компания не продала электростанции, и соответствующая статья доходов была обнулена.

Помимо того, что бизнес с высокой валовой маржой оказался «обнулен», двойное давление на рынках вверх- и вниз по цепочке дополнительно усугубило проблемы прибыльности Yunda Shares — это также вызов, с которым столкнулось большинство компаний в отрасли производителей комплексного оборудования. В 2025 году компании в сегменте «ветровые интегрированные устройства» столкнулись с ситуацией «давление с двух сторон: падение цен продажи и рост издержек». С одной стороны, из-за влияния сосредоточенной поставки по отраслевым заказам по низким ценам в 2024 году цены на ветрогенераторы продолжали находиться на низком уровне. Эту тенденцию подтверждают и прогнозы по результатам некоторых конкурентов: Electrical Wind (688660.SH) и Sany Heavy Energy (688349.SH) в своих прогнозах по результатам 2025 года прямо отметили, что снижение цен на продукцию ветрогенераторов повлияло на прибыль.

С другой стороны, из-за «бума досрочных закупок» в первой половине 2025 года цены на комплектующие для ветроэнергетики выросли, дополнительно повышая производственные издержки. Electrical Wind, Sany Heavy Energy в своих прогнозах по результатам за 2025 год также упомянули влияние роста цен на комплектующие.

В целом валовая маржа Yunda Shares в 2025 году составила лишь 7,56%, что ниже 9,00% в 2024 году и 13,70% в 2023 году; прибыльность продолжала ухудшаться.

Стоит отметить: улучшение конкурентной среды, возможно, заложит основу для восстановления прибыльности Yunda Shares в дальнейшем. В октябре 2024 года 12 ключевых отечественных компаний — производителей комплексного ветроэнергетического оборудования — подписали «Китайский самообязующийся кодекс по обеспечению справедливой конкуренции на рынке обслуживания в ветроэнергетической отрасли», приоритетно решая вопросы недобросовестной «ценовой жесткой конкуренции» и несправедливости условий контрактов и т. п. Плюс к этому, на нескольких ключевых национальных совещаниях многократно подчеркивалось недопущение «конкуренции по принципу взаимного обесценивания (внутреннего давления внутрь отрасли)». Некоторые владельцы проектов также активно корректировали правила торгов, уделяя больше внимания качеству и надежности ветрогенераторов, что способствовало тому, что в 2025 году цены на торгах по ветрогенераторам начали разумно возвращаться.

Согласно данным By-Bidting.com, в 2025 году с января по октябрь средняя цена предложения (победного оффера) по наземным ветрогенераторам составила 1618 юаней/кВт, что на 6,86% больше г/г; средняя цена предложения по наземным ветрогенераторам (включая башни) составила 2096 юаней/кВт, что на 9,78% больше г/г.

Yunda Shares заявила в Институт коммерческих исследований «Эпоха», что в 2024 году тендерные цены в ветроэнергетической отрасли были низкими; к концу года у производителей главных агрегатов сформировалось понимание, что «взаимное демпингование цен» неблагоприятно для развития отрасли. Был достигнут консенсус и подписан самообязующийся кодекс, что способствовало восстановлению тендерных цен в 2025 году; однако дальнейшие траектории прибыльности отрасли и компании все еще зависят от некоторых неопределенных факторов, таких как рост цен на сырье вверх по цепочке из-за инфляции.

При этом уровень прибыльности, вероятно, может вернуться, но устойчивость высокой динамики выручки у Yunda Shares по-прежнему содержит значительную неопределенность. В 2025 году у Yunda Shares новые заказы на оборудование для ветроэнергетики составили 24600,27 МВт, что на 20,6% меньше г/г. Несмотря на то что по состоянию на конец 2025 года накопленный портфель заказов достиг 45475,84 МВт и сохранял рост, снижение новых заказов также указывает на то, что в будущем мотивация роста выручки может ослабнуть.

Если в дальнейшем масштаб тендеров в отрасли будет оставаться вялым, и новые заказы не смогут эффективно восстановиться, даже если портфель заказов сможет поддержать краткосрочную выручку, в долгосрочной перспективе высокая динамика выручки Yunda Shares, вероятно, будет сложно поддерживать, а темп восстановления прибыльности тоже может пострадать.

Зарубежная выручка взлетела на 400%; сможет ли зеленое топливо открыть вторую траекторию роста?

На фоне давления на прибыльность результат зарубежного бизнеса Yunda Shares в 2025 году стал одним из ярких моментов. Одновременно компания выдвинула стратегию «двух двигателей» и расширяет деятельность в сферу зеленого топлива, пытаясь через диверсификацию выйти за рамки проблем прибыльности и открыть новый этап трансформации.

В 2025 году зарубежная выручка Yunda Shares достигла 1.47B юаней, что на 425,27% больше г/г; ее доля в совокупной выручке — около 5%. Этот темп роста не только значительно выше темпа роста общей выручки компании, но и намного превосходит средний уровень по отрасли: согласно данным Главного таможенного управления, в 2025 году экспорт ветроэнергетических установок в Китае вырос лишь на 32,5% г/г.

По поводу резкого роста зарубежной выручки Yunda Shares заявила в Институт коммерческих исследований «Эпоха», что с одной стороны это связано с сосредоточенными поставками зарубежных проектов в 2025 году, а с другой — с влиянием низкой базы в 2024 году.

Согласно объявлению компании, в 2024 году зарубежная выручка Yunda Shares составляла всего 2,79 млрд юаней, ее доля в совокупной выручке — лишь 1,26%; база была низкой.

Хотя в 2025 году зарубежная выручка Yunda Shares резко выросла, по сравнению с некоторыми ведущими компаниями отрасли ее зарубежная экспансия все еще идет относительно медленно. Для сравнения: в 2025 году зарубежная выручка Goldwind Science & Technology составила 279M юаней, а доля в общей выручке — 24,76%; доля зарубежной выручки Electrical Wind также достигла 11,41%. В обоих случаях показатели заметно выше, чем 5% у Yunda Shares.

С точки зрения глобального рынка: китайские компании ветроэнергетики заняли восемь из десяти мест в топ-10 ведущих мировых производителей ветрогенераторов, а впервые смогли завоевать сразу первые шесть мест. У компаний вроде Envision Energy, Goldwind Science & Technology зарубежная экспансия более зрелая. Конкурентоспособность Yunda Shares на зарубежных рынках по-прежнему имеет значительный потенциал для усиления.

Хотя темпы роста зарубежной выручки Yunda Shares стремительные, ее показатели прибыльности не улучшились синхронно, что стало слабым звеном развития зарубежного бизнеса. В 2025 году валовая маржа зарубежного бизнеса Yunda Shares составила 6,22%, что ниже валовой маржи внутреннего бизнеса (7,63%); у компании не проявилось явного преимущества по прибыльности.

Это, возможно, связано с более ранней стадией развития зарубежного бизнеса. На текущем этапе у Yunda Shares зарубежный бизнес по-прежнему в основном опирается на экспорт ветрогенераторов «под ключ» (экспорт комплексных установок). На зарубежных рынках высоки затраты на транспортировку и сертификацию, а также в ряде развивающихся рынков ценовая конкуренция довольно острая, что приводит к более низкой валовой марже. В то же время у ведущих компаний, таких как Goldwind Science & Technology, зарубежный бизнес в основном построен по EPC-модели генерального подрядчика: там выше технологическая премия, благоприятнее график платежей; в 2025 году валовая маржа зарубежного бизнеса Goldwind Science & Technology достигла 24,29% (рост на 10,45 процентного пункта г/г), что значительно выше показателя Yunda Shares.

Однако зарубежный рынок является важной составляющей стратегии Yunda Shares «двух морей», и его стратегический статус весьма выделяется. Ожидается, что Yunda Shares в дальнейшем направит больше ресурсов в зарубежный бизнес, чтобы обеспечить его устойчивое развитие.

Как вторая составляющая стратегии «двух морей», потенциал роста в сфере морской ветроэнергетики намного превышает потенциал роста в целом по отрасли. Согласно прогнозу GWEC (Global Wind Energy Council), в ветроэнергетической отрасли в будущем среднегодовой темп роста (CAGR) составит 8,8%; к 2029 году среднегодовой темп роста мировой морской ветроэнергетики достигнет 28%; к 2033 году превысит 50 ГВт. Тогда доля ввода морской ветроэнергетики в общем объеме новых вводов ветроэнергетики повысится примерно до 25%.

На текущий момент морская ветроэнергетика остается слабым местом Yunda Shares. Согласно данным Ветроэнергетического профессионального комитета Китайского общества по возобновляемой энергетике, в 2025 году по объему новых вводов ветрогенераторов Yunda Shares заняла 2-е место, уступив только Goldwind Science & Technology. Но по объему новых вводов морской ветрогенерации (海风) Yunda Shares заняла лишь 7-е место, а доля рынка — всего 1,8%.

Поэтому Yunda Shares также указала в годовом отчете, что в будущем намерена прилагать максимум усилий для выхода на рынок морской ветроэнергетики: глубоко развивать провинцию Чжэцзян и активно разрабатывать рынок прибрежных провинций; особенно — рынок глубоководных морей (deep far offshore), стремясь занять лидирующие позиции в морской ветроэнергетике отрасли.

Помимо активизации «двух морей», Yunda Shares также активно расширяет деятельность вниз по цепочке, усиливая размещение бизнес-пакета зеленого топлива.

Решения Yunda Shares по зеленому топливу фактически строятся вокруг регионов с избытком ветро- и солнечных ресурсов: зеленая электроэнергия преобразуется локально в зеленый метанол и связанные с ним виды зеленого топлива, чтобы решить проблему утилизации (приема) зеленой электроэнергии. На встрече с инвесторами компания заявила, что эта бизнес-модель, пройдя этап первоначальных исследований, шаг за шагом переходит в стадию промышленного внедрения.

Yunda Shares заявила в Институт коммерческих исследований «Эпоха», что с развитием возобновляемой энергетики до сегодняшнего дня в отрасли очень мало компаний, которые сосредоточены только на производстве. Компания также трансформируется в направлении «новая энергетика +»: от производства оборудования для ветроэнергетики — к областям утилизации и преобразования энергии в нижней части цепочки. Решения по зеленому топливу являются одной из ключевых позиций такого размещения. А зеленый метанол из электроэнергии является важной практической формой реализации. По сути, эта модель — разновидность хранения энергии; она может эффективно решать проблему сложности с утилизацией зеленой электроэнергии.

Также в годовом отчете Yunda Shares упомянула, что по мере расширения сценариев утилизации новой энергетики компания будет развивать новое пространство для роста стоимости за пределами производства оборудования для новой энергетики. Ожидается, что сформируется модель двойного двигателя «производство оборудования новой энергетики + решения по зеленому топливу», что позволит дальнейшим образом повысить долгосрочную потенцию роста компании и степень признания рынком.

Ключевые выводы: фокус на стратегии «двух морей» и устойчивости роста за счет накопления энергии

В совокупности: в 2025 году выручка Yunda Shares почти 30B юаней, исторический максимум, что подчеркивает лидерскую позицию компании в сегменте комплексного оборудования для ветроэнергетики, а также отражает общую устойчивость роста отрасли ветроэнергетики; однако откат прибыльности показывает множество проблем, включая относительно более однообразную структуру выручки, давление на сегменты вверх- и вниз по цепочке, недостаточность прибыли за рубежом и др.

Восстановление цен на тендерах по ветрогенераторам в 2025 году обеспечивает поддержку для восстановления прибыльности Yunda Shares; ожидается, что в 2026 году это сможет передаться в результаты на уровне финансовых показателей.

Со стороны выручки снижение новых заказов в 2025 году создает неопределенность для последующего роста выручки. Ключевым остается, сможет ли Yunda Shares доказать устойчивость роста по стратегии «двух морей» и по бизнесу по накоплению энергии, развиваемому в нижней части цепочки (зеленое топливо), и тем самым полностью открыть пространство роста.

(Весь текст — 3120 слов)

Отказ от ответственности: данный отчет предназначен только для клиентов Института коммерческих исследований «Эпоха». Наша компания не рассматривает получателя отчета как клиента только потому, что он получил данный отчет. Отчет составлен на основе информации, которую наша компания считает надежной и опубликованной; однако наша компания не дает никаких гарантий относительно точности и полноты таких данных. Мнения, оценки и прогнозы, содержащиеся в настоящем отчете, отражают только взгляды и суждения на дату публикации отчета. Наша компания не гарантирует, что информация, содержащаяся в настоящем отчете, будет оставаться актуальной в дальнейшем. Наша компания может внести изменения в содержащуюся в отчете информацию без предварительного уведомления; инвесторы должны самостоятельно отслеживать соответствующие обновления или изменения. Наша компания стремится к тому, чтобы содержание отчета было объективным и справедливым, но содержащиеся в отчете взгляды, заключения и рекомендации предназначены только для справки и не составляют цену покупки/продажи или цену предложения (征价) упомянутых в отчете ценных бумаг. Указанные мнения и рекомендации не принимают во внимание конкретные инвестиционные цели отдельных инвесторов, их финансовое положение и особые потребности; в любой момент они не являются персональной инвестиционной рекомендацией для клиентов. Инвесторы должны в полной мере рассмотреть свои конкретные обстоятельства и полностью понимать и использовать содержание отчета; нельзя рассматривать настоящий отчет как единственный фактор при принятии инвестиционных решений. За все последствия, возникающие в результате использования или опоры на данный отчет, наша компания и автор не несут никакой юридической ответственности. В пределах собственных знаний наша компания и автор подтверждают отсутствие юридически запрещенных интересов (利害关系) между нами и ценными бумагами или инвестиционными объектами, указанными в данном отчете. При наличии разрешения по закону наша компания и ее дочерние/аффилированные структуры могут владеть позициями по ценным бумагам компаний, упомянутых в отчете, и осуществлять сделки, а также могут предоставлять или добиваться предоставления инвестиционно-банковских услуг, услуг финансового консультирования или услуг, связанных с финансовыми продуктами. Авторские права на настоящий отчет принадлежат нашей компании. Без письменного согласия нашей компании любые организации или частные лица не имеют права каким-либо образом нарушать авторские права, включая перепечатку, копирование, публикацию, цитирование или дальнейшее распространение отчета каким-либо способом, в том числе путем повторной рассылки другим лицам. Если требуется цитирование с согласия нашей компании, нужно использовать материалы в пределах разрешенного и указать источник — «Институт коммерческих исследований “Эпоха”», а также нельзя вносить любые цитаты, сокращения и изменения, противоречащие смыслу отчета. Наша компания сохраняет право привлечь к ответственности соответствующие стороны. Все используемые в настоящем отчете товарные знаки, знаки услуг и обозначения являются товарными знаками, знаками услуг и обозначениями нашей компании.