Доля резервов по безнадежным долгам одного клиента увеличена до 80% IPO Hongshida: зависимость от "фруктовой цепочки" требует решения

（Источник: Экономическое справочное издание）

Куншань Хуншида Интеллектуальные Инженерные Технологии, ООО (далее — «Хуншида») продвигает листинг на бирже NEEQ, и в последнее время статус проверки IPO обновился до «регистрация». Как компания, глубоко работающая в сфере интеллектуального производственного оборудования, результаты Хуншиды тесно связаны с цепочкой поставок Apple. При устойчивом росте масштабов выручки компания также сталкивается с несколькими сложными проблемами: риском колебаний заказов из‑за высокой зависимости от «фруктовой цепочки», разумностью параллельного «вхождения крупных клиентов в капитал и резкого увеличения закупок», а также проверкой соблюдения требований, вызванной сосредоточенным признанием выручки в четвертом квартале. Кроме того, проспект (регистрационная версия) показывает, что доля формирования резерва по сомнительным долгам по одному клиенту увеличилась до 80%, что также вызвало внимание рынка к качеству прибыли компании и ее способности противостоять рискам.

После вхождения в капитал крупного клиента объем закупок резко вырос

Хуншида — это компания высокого технологического уровня, профессионально занимающаяся разработкой, производством и продажей интеллектуального автоматизированного оборудования, интеллектуальных гибких производственных линий, а также комплектующих и расходных материалов; она стремится предоставлять для глобальных сфер потребительской электроники, новой энергетики, широкой полупроводниковой отрасли и т.п. точные, стабильные и надежные решения для интеллектуального производства.

Согласно проспекту, в 2023–2025 годах (далее — «отчетный период») выручка Хуншиды составляла соответственно 649M юаней, 39M юаней и 53M юаней, а чистая прибыль — 70M юаней, 0,53 млрд юаней и 0,70 млрд юаней. Однако риск концентрации клиентов нельзя игнорировать — доля выручки компании от продаж пяти крупнейшим клиентам в 2025 году достигает 68,93%. Среди них компания Luxshare Precision занимает первое место с 1,75 млрд юаней (доля в годовой выручке — 26,37%), а Foxconn — второе место с 96M юаней (доля в годовой выручке — 14,47%).

Согласно ответу на первое раунд запросов, степень зависимости Хуншиды от «фруктовой цепочки» демонстрирует тенденцию к колебательному росту. В 2022–2024 годах доля выручки, получаемой от «фруктовой цепочки», от основной бизнес‑выручки составляла соответственно 77,34%, 62,37% и 76,64%, а в первой половине 2025 года увеличилась до 81,79%. Это означает, что подавляющая часть заказов компании определяется закупочной стратегией и циклом капитальных затрат Apple и ее контрактных производителей.

Такая «зависимость» особенно заметна при изменении заказов крупных клиентов. Из‑за изменения спроса со стороны конечных клиентов, собственного делового состояния и т.п. у Хуншиды у части клиентов возникли резкие колебания заказов. Например, компания TaiJun Technology в 2022 году обеспечила доход 85.48M юаней, но чистая прибыль TaiJun Technology в первые три квартала 2025 года составила −1.81M новых тайваньских долларов, что в годовом исчислении снизилось на 630,69%. В последние годы инвестиции в основные средства и прочие капитальные затраты этой компании ежегодно снижались, из‑за чего во второй половине 2025 года закупочный объем Хуншиды резко упал до 1.99M юаней. В противоположность этому объем закупок Foxconn вырос с 199,09 млн юаней в 2023 году до 96.1M юаней в 2025 году.

Кроме того, поведение по вхождению в капитал со стороны крупных клиентов — Pengding Holdings и Dongshan Precision — незадолго до IPO Хуншиды также привлекло пристальное внимание регулятора. В отчете о ответах на запросы указано, что 20 января 2023 года Pengding Investment (дочерняя компания Pengding Holdings) и Dongshan Investment (дочерняя компания Dongshan Precision) соответственно внесли собственные денежные средства в размере 20 млн юаней и 28,8 млн юаней, а цена увеличения уставного капитала для обеих сделок составляла 26,67 юаня за акцию. После завершения данного увеличения уставного капитала доли участия Pengding Investment и Dongshan Investment в акционерном капитале компании составили соответственно 2,11% и 3,04%. При этом доля закупок Pengding Holdings выросла с 4,07% в 2022 году до 15,58% в 2024 году; в 2024 году ее выручка составила 101 млн юаней. Однако в 2025 году продажи Хуншиды Pengding Holdings упали до 48.78M юаней.

На это биржа NEEQ поставила вопросы: после того как Pengding Holdings стала акционером Хуншиды, каковы причины того, что у Хуншиды заметно выросли объемы продаж по отношению к этому клиенту, увеличилась валовая маржа и она оказалась выше средней валовой маржи самой Хуншиды? Существуют ли случаи вывода выгод? Хуншида заявила, что в отчетном периоде рост объема продаж Хуншиды Pengding Holdings был обусловлен тем, что Pengding Holdings в связи с планом расширения производства нарастила спрос на автоматизированное оборудование; таким образом, увеличение доходов Хуншиды от Pengding Holdings является обоснованным и соответствует ее операционным показателям и ситуации с инвестициями в расширение.

С соблюдением правил признания выручки также разбираются

Сезонные колебания финансовых данных — еще один фокус регулирующих запросов в адрес Хуншиды. В проспекте указано: в 2023–2025 годах доля выручки компании в четвертом квартале составляла соответственно 55,25%, 48,08% и 41,53%, а доля выручки основной деятельности во второй половине года стабильно поддерживалась на уровне более 70%. В декабре 2024 года месячная выручка от основной деятельности составила 221 млн юаней, что соответствует 34,08% от выручки за год.

В отношении соблюдения правил признания выручки NEEQ потребовала от Хуншиды разъяснить с разных сторон, в том числе: обоснованность того, что доля выручки в четвертом квартале за каждый период выше, чем у сопоставимых компаний; являются ли суммы и момент признания выручки реальными и точными; является ли соответствующий внутренний контроль надлежащим и эффективным и т.п.

Хуншида пояснила, что в отчетном периоде доля выручки в четвертом квартале была высокой в основном потому, что компания в первую очередь предоставляет заказное интеллектуальное производственное оборудование для отраслей потребительской электроники, новой энергетики, широкой полупроводниковой отрасли и т.п.; от получения заказа до окончательной поставки проекта задействованы несколько сложных технологических этапов, а производственно‑поставочный цикл длительный. По сравнению с компаниями‑аналогами доля выручки в четвертом квартале у Хуншиды также выше главным образом из‑за того, что по сравнению с конкурентами ее продукты более сосредоточены на сегменте модулей, а не на сегменте готовых изделий.

Со стороны дебиторской задолженности у Хуншиды качество активов сталкивается с заметным давлением по созданию резервов. Клиент из сектора фотовольтаического накопления энергии — компания GreenTech New Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (далее — «GreenTech New Energy») — после отчетного периода погасила дебиторскую задолженность только на уровне 0,30%. В ответах на второй раунд запросов компания указала, что после отчетного периода у GreenTech New Energy суммы погашения дебиторской задолженности в адрес Хуншиды были небольшими, поскольку ее нижестоящие клиенты в основном относятся к клиентам сектора фотовольтаического накопления энергии; задержка платежей со стороны нижестоящих клиентов привела к тому, что ее погашение дебиторской задолженности компании происходило медленнее. GreenTech New Energy по‑прежнему ведет деятельность, но ее оборотные средства сталкиваются с временными трудностями, существует кредитный риск. Руководствуясь принципом осмотрительности, компания в конце октября 2025 года уже создала резерв по сомнительным долгам в размере 50% от суммы дебиторской задолженности; сумма резерва составила 4.09M юаней.

Однако, согласно последнему раскрытию в проспекте (регистрационной версии) за март 2026 года, из‑за наличия признаков повышения кредитного риска у GreenTech New Energy компания в конце 2025 года создала резерв по сомнительным долгам в размере 80% от суммы дебиторской задолженности; сумма резерва составила 6.55M юаней. Если в будущем ее денежные потоки не улучшатся, компания по‑прежнему будет сталкиваться с дополнительным риском сомнительных долгов; если весь объем признают безнадежным, компания дополнительно увеличит убытки по сомнительным долгам на 1.64M юаней.

Хуншида признает, что если в будущем управление дебиторской задолженностью компании будет неправильным или ухудшится финансовое состояние клиентов, существует риск того, что компания не сможет взыскивать средства в срок, и даже часть дебиторской задолженности не удастся вернуть; это окажет неблагоприятное влияние на ликвидность активов и операционные результаты компании.

Расширение эффекта вне «фруктовой цепочки» пока предстоит проверить

Возможно, чтобы компенсировать риски зависимости от «фруктовой цепочки», Хуншида пытается сформировать новую точку роста с акцентом на новую энергетику и широкую полупроводниковую отрасль, и уже достигла определенных прорывов в области широкой полупроводниковой тематики. Например, разработанная компанией «полностью автоматическая машина для посадки и рассеивания теплораспределительных пластин чипов» была включена в список основных комплектов/единиц значимого оборудования первой партии провинции Цзянсу за 2024 год; продукт успешно поставлен известным производителям контрактной микроэлектронной упаковки и тестирования чипов, таким как Huatian Technology. Кроме того, разработанное компанией оборудование для наклейки TIM позволяет добиться микронной точности позиционирования и подходит для решений по отводу тепла высокопроизводительных чипов, таких как CPU и GPU; оно играет важную роль при производстве материнских плат для AI‑серверов и уже успешно поставлено Weidae Information and Communication.

На данный IPO‑план Хуншиды по привлечению средств приходится 217 млн юаней, из которых планируется вложить 66.34M юаней в проект расширения мощностей интеллектуального производственного оборудования, 50.61M юаней — в строительство исследовательского центра, 40 млн юаней — в погашение банковских кредитов и 60 млн юаней — в пополнение оборотного капитала.

Отвечая на вопрос о необходимости проектов по привлечению средств, Хуншида заявила, что интеллектуальное производственное оборудование широко применяется в промышленном производстве, обеспечивает эффективную замену ручного труда и, одновременно повышая качество промышленных продуктов, снижает производственные затраты. Проект строительства исследовательского центра с одной стороны основан на текущих продуктах компании, проводя инновационные исследования и разработки по ключевым технологическим точкам в их составе; с другой — по другим сферам применения, таким как широкая полупроводниковая отрасль, компания ведет упреждающие исследования и разработки в соответствии с тенденциями развития рынка, тем самым усиливая комплексные возможности компании по технологическим НИОКР и конкурентоспособность на рынке.

Однако с точки зрения структуры выручки эффект от расширения бизнеса Хуншиды пока недостаточно очевиден. В 2024 году доходы от потребительской электроники — 543 млн юаней — по‑прежнему доминируют. Доходы от новой энергетики снизились с 139.17M юаней в 2023 году до 82.77M юаней; доходы по широкой полупроводниковой теме составили 20.64M юаней, доля — менее 4%. Согласно содержанию ответа на запросы, три новых клиента в сфере новой энергетики — Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma и GreenTech New Energy и т.п. — смогли на стадии удовлетворять производственные потребности благодаря закупаемому у компании интеллектуальному оборудованию, поэтому в отчетном периоде масштабы сделок с компанией уже демонстрировали тенденцию к снижению.

На ключевые вопросы, включая существенный план расширения бизнеса вне «фруктовой цепочки» и уровень рисков раскрытия по обесценению дебиторской задолженности, корреспондент «Экономического справочного издания» позвонил Хуншиде и направил письмо, однако к моменту сдачи материала ответа не получил. Представители отрасли отмечают: в целом Хуншида по‑прежнему является компанией с ярко выраженной «отметиной фруктовой цепочки». Хотя компания демонстрирует определенные яркие моменты в технологической силе и расширении направлений бизнеса, в бизнес‑модели она все еще сталкивается с несколькими серьезными вызовами, включая слишком высокую концентрацию клиентов и необходимость усилить нормативность внутреннего контроля. Сможет ли листинг на NEEQ действительно помочь ей осуществить переход по стоимости — от «зависимости от фруктовой цепочки» к «вовлечению в AI и полупроводники» — по‑прежнему предстоит проверить последующими двойными испытаниями со стороны рынка и финансовых результатов.

(Почтовый ящик для читателей: znhwuyong@163.com)

Огромные объемы новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance