Когда-то замечали, что некоторые сделки слияния сопровождаются странными финансовыми инструментами, называемыми CVRs? Да, я тоже мало что о них знал, пока не начал копаться в финансах CVR.

Итак, суть в том, что contingent value rights появляются в основном, когда две компании сливаются, и они не могут договориться о реальной стоимости чего-либо. Это постоянно происходит в биотехнологиях и фармацевтике, потому что никто точно не знает, сработает ли препарат или достигнет ли он целей по продажам через несколько лет. Компания-покупатель говорит: «мы не будем платить полную цену за то, что может провалиться», а компания, которую покупают, хочет показать акционерам, что она получила максимальную ценность. CVRs по сути делят разницу — вы получаете базовую выплату сейчас, а затем, возможно, больше наличных позже, если достигнут определённые этапы.

Представьте это так: выплата зависит от реальных событий. Препарат получил одобрение FDA? Это этап. Продукт достиг X миллионов продаж? Ещё один. Не успели — CVR истекает без стоимости. Это очень похоже на опционы — либо вы зарабатываете, либо нет.

Классический пример — поглощение Genzyme компанией Sanofi-Aventis в 2011 году. Они заплатили $74 за акцию сразу, а также добавили один CVR за акцию, который потенциально мог стоить $14 больше, если всё пойдёт хорошо. Эти CVRs имели шесть отдельных этапов. Такой крупный сделка вывела CVRs на карту, хотя в целом они всё ещё довольно редки.

Теперь самое интересное для инвесторов — некоторые CVRs заблокированы и их нельзя продать, а другие торгуются на биржах. Если у вас есть торгуемый CVR, вам даже не нужно владеть акциями исходной компании. Можно купить CVR отдельно и наблюдать, как он колеблется в зависимости от настроений рынка относительно выполнения этих этапов. Вот где реально появляются возможности для трейдеров в финансах CVR.

Но будьте внимательны — каждый CVR полностью индивидуален для своей сделки. Разные этапы, разные выплаты, разные сроки. Обязательно читайте отчёты SEC, потому что эти инструменты могут стать бесполезными и оставить вас ни с чем. Плюс всегда есть скрытый конфликт интересов: компания-покупатель может не так сильно стараться достигнуть этих этапов, если не хочет тратить деньги. Это встроенный конфликт интересов, о котором стоит подумать, прежде чем влезать.