Прогнозы по отчету PCE за август показывают некоторое охлаждение, но влияние тарифов сохраняется

Ключевые выводы

• Экономисты ожидают, что базовая инфляция по PCE за август будет замедляться по сравнению с июлем, но воздействие тарифов пока не закончилось.
• Ожидается, что новые торговые политики повысят годовой темп инфляции PCE до 3% или выше в ближайшие месяцы.
• Несмотря на то, что инфляция остается выше целевого уровня ФРС, рынки ожидают еще два снижения процентной ставки в 2025 году.

Прогнозы по отчету об Индексе цен расходов на личное потребление (Personal Consumption Expenditures) за август показывают, что если исключить цены на продовольствие и энергию, инфляция, вероятно, немного замедлилась. Но это не означает, что инфляционное влияние тарифов уже ушло в прошлое.

В целом экономисты ожидают, что в августе потребительские цены выросли на 2,7% в годовом выражении и на 0,3% в помесячном, согласно консенсус-оценкам FactSet. Они ожидают, что базовый показатель инфляции по PCE, который исключает волатильные цены на продовольствие и энергию, составит 3,00% в годовом выражении и 0,21% в помесячном.

Инфляция «движется в правильном направлении, но все еще остается повышенной», — говорит Джош Хирт, старший экономист Vanguard. Он ожидает, что в августе базовая инфляция вырастет на 0,20%, снизившись с темпов роста в 0,27% в июле — «относительно умеренное» значение, отчасти благодаря меньшему вкладу цен на товары. «Скорее всего, мы увидим относительно сдержанный отчет по инфляции, но не стоит делать из этого вывод, что тарифное давление ослабевает, или что инфляцию в целом следует отложить на потом», — говорит он.

PCE vs. CPI Товарная инфляция

Хотя данные по базовой инфляции, совпадающие с этими прогнозами, могли бы дать более мягкую картину по сравнению с прошлым месяцем, Хирт предупреждает, что небольшое замедление товарной инфляции не означает, что воздействие тарифов президента Трампа уже исчезает.

Экономисты Goldman Sachs, которые также прогнозируют рост базовых цен PCE на 0,21% за август, говорят, что тарифы составляют примерно 0,10 процентного пункта от их прогноза по темпу за этот месяц.

Хирт указывает на отчет по Индексу потребительских цен (Consumer Price Index) за август — еще одну меру инфляции, рассчитываемую иначе, чем PCE, — который показал чрезвычайно сильный вклад со стороны товарного сектора в инфляцию: цены выросли темпом 0,3% за месяц. Это «гораздо выше нормы», — по данным главного экономиста по США Morningstar Престона Колдуэлла, поскольку цены на товары обычно замедляются или остаются без изменений в помесячном разрезе.

Несоответствие между двумя показателями инфляции объясняется различиями в том, как рассчитываются эти два индекса. Данные CPI больше ориентированы на те цены, которые платят потребители, в то время как PCE включает более широкий набор данных из правительства и от производителей.

«В этом году действительно сформировался клин между данными по CPI по товарам и PCE по товарам», — объясняет Хирт. «В течение большей части этого года мы фактически видели, что товарная инфляция по PCE была довольно сильной», отражая частичную передачу более высоких цен от компаний к потребителям. Теперь данные по CPI догоняют ситуацию.

Основные моменты отчета по PCE за август

• Дата и время публикации отчета по PCE: в пятницу, 26 сентября, в 8:30 утра EDT
• Ожидается, что Индекс цен PCE вырастет на 0,3% в августе, по сравнению с 0,2% в июле.
• Ожидается, что базовый PCE вырастет на 0,21% в августе, по сравнению с 0,27% в июле.
• В годовом выражении ожидается, что Индекс цен PCE вырастет на 2,7% в августе, по сравнению с 2,6% в июле.
• Ожидается, что базовый PCE в годовом выражении вырастет на 3,0% в августе, по сравнению с 2,9% в июле.

По другую сторону — цены на услуги, которые Хирт ожидает ростом на 0,3% в августе. Пока, по его словам, он не видит тревожных признаков того, что инфляция услуг перетекает в цены на товары.

Тарифы будут оказывать повышающее давление на инфляцию в долгосрочной перспективе

Хотя публикация в пятницу может нарисовать картину более мягкой товарной инфляции, Хирт считает, что один месяц данных не является показателем тренда. За весь год «рост цен на товары был заметным», — говорит он.

В целом экономисты ожидают, что тарифы сохранят инфляцию значительно выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2% в ближайшие месяцы, причем многие аналитики прогнозируют пик ценового давления, который придет в 2026 году.

«Тарифы вдохнули в инфляцию новую жизнь, начиная с цен на товары, но, вероятно, будут просачиваться в остальную экономику с запаздыванием», — пишет главный экономист по США Morningstar Престон Колдуэлл в своем прогнозе на третий квартал. «Бизнес неохотно повышает цены, но в конечном итоге ему придется это сделать». Колдуэлл прогнозирует инфляцию PCE 2,7% на этот год и 3,0% по PCE на 2026 год.

Насколько сильно ФРС снизит ставки?

Залипшая инфляция усложняет расчеты для ФРС, которая в начале этого месяца провела свое первое снижение процентной ставки за год. Цены остаются повышенными, но серия данных за лето показала, что рынок труда заметно охладился, и ФРС заявила, что этого достаточно, чтобы снизить процентные ставки. Хирт из Vanguard говорит, что заседание в сентябре было примечательным из-за «элементов неопределенности», которые оно внесло.

Поскольку две стороны его мандата находятся в конфликте, председатель ФРС Джером Пауэлл на этой неделе в подготовленных замечаниях сказал, что «для денежно-кредитной политики не существует пути без риска». Это привело к более широким, чем обычно, разногласиям в ожиданиях членов Комитета ФРС относительно ставок в будущем.

Рынки фьючерсов на облигации видят примерно 94% вероятность еще одного снижения ставки в октябре и 75% шанс двух дальнейших снижений к декабрю, согласно данным CME FedWatch Tool.

Хирт ожидает только еще одно снижение — и говорит, что оно более вероятно придет в октябре, а не в декабре. Он считает, что инфляционная картина «более тревожная», чем ее рассматривает рынок, учитывая, как долго ценовое давление оставалось повышенным, и сохраняющуюся неопределенность относительно того, как долго будут длиться новые риски со стороны тарифов. «ФРС нужно продолжать добавлять этот элемент осторожности в рамках инфляционного мандата», — говорит он. В конечном итоге он ожидает, что ФРС сделает меньше снижений, чем ожидает рынок в этом цикле.