Искусственный интеллект поглотит SaaS? Финансовая отчетность Kingsoft Office дала противоположный ответ

Вопрос к AI · Какие показатели результатов работы в Kingsoft Office опровергают тезис об угрозе со стороны AI?

Независимо от Китая и США, в этом году на рынках капитала формируется крайне согласованная и потому весьма подозрительная точка зрения, основанная на повышении возможностей благодаря AI:

В конечном счете AI поглотит SaaS, а мультипликаторы оценки в SaaS-секторе быстро сократятся.

Показательным событием распространения этого «снасаcного» пророчества о конце SaaS стало появление инструментов AI Agent вроде Anthropic Claude Cowork примерно 5 февраля 2026 года, и в тот день акции американских SaaS-компаний за столь короткие 48 часов «испарились» примерно на 8B долларов (в некоторых сообщениях говорится, что почти до 300B долларов).

Это также трейдеры с Уолл-стрит называют началом «SaaSpocalypse» («программное апокалипсис» — массовое исчезновение софта): в последующую неделю рыночная капитализация американских акций программного обеспечения и сервисов снизилась почти на 1T долларов, а в течение месяца часть ключевых компаний суммарно потеряла более 5B долларов.

Одновременно китайский рынок капитала не оказался исключением:

В условиях «всё смешалось с песком и шлаком» основные компоненты индекса Wind Гонконг SaaS, такие как Kingsoft International и др., за 2 месяца просели в среднем более чем на 30–40%;

На рынке A-акций отечественный офисный лидер Kingsoft Office, несмотря на то что представил превосходные годовые результаты, не смог остановить резкое падение его котировок: с 4 февраля они быстро снизились почти на 30%.

Один из фонов таков: несмотря на 10 лет стремительного роста, сегодня у Kingsoft Office PB band (P/S? — рыночная капитализация/балансовая стоимость) находится в исторически самом низком диапазоне за последние 10 лет — в районе нижней границы 10%:

Этот шум коллективного страха перед «видовым вымиранием» на самом деле скрывает явную обратную информацию в годовом отчете Kingsoft Office за 2025 год:

● Выручка Kingsoft Office за 2025 год составила 8B юаней (+15,78%), чистая прибыль без учета разовых статей — 8B юаней (+15,82%).

● Доход от бизнеса WPS 365 — 0,720 млрд юаней, рост год к году на 64,93%, и темпы роста доходов превысили 60% в течение четырех кварталов подряд.

● Личный бизнес WPS — 5.93B юаней (+10,42%), зарубежные доходы +53,67%; ПО WPS — 1.8B юаней (+15,24%).

● Ускорение коммерциализации AI: WPS AI в Китае — 80,13 млн MAU (+307%), а среднесуточные вызовы Token — более 200 млрд (+12x).

Стоит отметить, что в 2025 году Kingsoft Office планирует дивиденды 12,5228 юаня на каждые 10 акций (всего около 580 млн юаней), коэффициент payout превышает 31%: это не показывает трусости перед «зимой», а демонстрирует оптимизм менеджмента компании относительно будущего устойчивого роста ПО.

По нашему мнению, столь ярко противоположные настроения сигнализируют яснее некуда:

Ценность этого годового отчета заключается не только в том, что каждый ключевой операционный показатель Kingsoft Office растет быстрыми темпами, но и в том, что в сегодняшнюю эпоху «конца SaaS», где доминирует «SaaS-апокалипсис», логика оценки Kingsoft Office в AI-эру незаметно проходит тихую реконфигурацию, а ее огромная гибкость по мультипликаторам инвесторы пока не замечают.

01

Разбор тезиса о «конце SaaS»: более гибкая модель выручки у Kingsoft Office

Давайте в обратном направлении разберем ключевую тревогу рынка. На наш взгляд, у этого «апокалипсиса» три основных тезиса:

A. AI Agent заменит традиционный слой SaaS; open source — большой тренд; личная сборка вместо покупки.

B. Переход на оплату «по эффекту» рушит схему оплаты Per seat.

C. Рост затрат на AI-вычисления; выживают только компании с глубокой интеграцией Agent.

Скажем еще раз: при внимательном наблюдении вы обнаружите, что сегодня на «Силиконовой долине» эти «апокалиптические» взгляды, осознанно или нет, получили широкое распространение, а их основными драйверами выступают инвесторы, стоящие за AI.

Например, член совета директоров Meta Чаматх подчеркнул, что AI перепишет вертикальные SaaS, сожмет поддерживающую выручку, и в итоге сожмет мультипликаторы оценки.

А проект Macrohard от Маска демонстрирует, что AI Agent напрямую оперирует интерфейсом и имитирует человеческого сотрудника для выполнения сложных рабочих процессов — и это, похоже, тоже «подтверждает» нарратив о том, что «софт будет поглощен».

Но если отложить в сторону то, как эти AI-гиганты формируют информационную психологическую войну против софт-индустрии, то эти доводы на самом деле плохо выдерживают проверку на предмет деталей. По нашему мнению, это больше похоже на огромную волну «обратного FOMO», искусственно созданную.

Во-первых, открытый офисный софт уже давно не стал мейнстримом, и в эпоху AI Agent этого тоже не произойдет.

В отсутствие больших моделей на рынке долгое время существовали Libre Office, Only Office, POI и инструменты Minimax с открытым исходным кодом, но их позиционирование никогда не было направлено на замену зрелого коммерческого офисного ПО.

Открытые офисные инструменты и сегодня популярные открытые AI agent имеют большое сходство:

Открытые продукты имеют определенную степень проникновения в бесплатных сценариях, но они так и не способны обеспечить корпоративный безопасный песочнчный контур, комплаенс-аудит, бесшовное кроссплатформенное взаимодействие и экосистему огромного числа шаблонов.

А такие компании, как Kingsoft Office, с их многолетним (38 лет) накоплением совместимости форматов документов, возможностью «капитализировать» знания в WPS 365, а также внедрением частного размещения на уровне государства/предприятий — все это формирует ров, который открытым инструментам недостижим.

Давайте подкрепим это набором цифр:

В 2025 году у WPS AI в Китае уже 80,13 млн MAU (+307%), глобально — 678 млн устройств MAU, а зарубежные устройства MAU — 245 млн. Рост платящих пользователей — 63,39%. Очевидно, что эти данные доказывают: пользователи не стремятся к «чистому open source», а стремятся к надежным безопасным и имеющим накопленную практику коммерческим решениям.

Очевидно также, что вызовы token имеют стоимость; open source не может быть жизнеспособной коммерческой моделью. Большинство предприятий или индивидуальных пользователей не будут собирать все сами, и в итоге коммерческое офисное ПО остается единственно возможной бизнес-моделью.

Во-вторых, ключевая потребность пользователя — «решать задачи», а не зацикливаться на выборе техмаршрута.

С точки зрения пользователей в AI-эпоху людям все равно нужен стабильный, надежный и визуализированный рабочий «фундамент».

Возьмем пример с омарами: чистый AI Agent при работе «в поле» легко вызывает галлюцинации, несет риски безопасности или приводит к потере контроля над форматами; а WPS, благодаря многолетнему (38 лет) накоплению сценариев, управлению данными в частной доменной зоне и возможностям визуального редактирования, как раз является необходимым носителем для надежного исполнения Agent.

Давайте докажем это, опираясь на позицию Хуан Жэньсюна в выступлении на GTC 2025:

Ежегодно во всем мире производится около данных; примерно 90% — это неструктурированные данные (PDF, документы, видео, аудио и т.д.). Для работы AI нужны мультимодальные возможности, чтобы преобразовать это в поддающиеся запросу и анализу ресурсы. Сегодня для обработки структурированных данных уже есть зрелые платформы; а вот неструктурированные данные — это самый дефицитный «топливный ресурс» в AI-эпоху.

Большая модель — это «умный мозг», но ей не хватает сценарных бизнес-процессов, комплаенс-систем и «рук и ног» для выполнения. Без 38-летних накопленных активов неструктурированных данных и зрелого песочника, как у Kingsoft Office, AI не сможет обеспечить поставку с гарантией результата.

Данные отрасли показывают: AI Agent может дать прирост производительности на 25–40% и даже выше. Для индивидуальных пользователей это означает более быстрое завершение работы с документами/таблицами/PPT/управлением знаниями и снижение стоимости обучения. По мере того как проникновение AI-офисных сценариев продолжает расти, традиционные инструменты и AI-native приложения будут только дополнять друг друга.

Наконец, офисные программы развиваются в сторону AIOffice: пользователи смогут выбирать более эффективный способ в зависимости от сценария, а модель оплаты постепенно станет смешанной.

На мой взгляд, в долгосрочной перспективе по мере прогресса код-способностей больших моделей новый паттерн применения AI будет снижать порог использования. Это на деле является огромным позитивом для модели доходов Kingsoft Office:

Давайте еще раз вернемся к сути тезиса о «конце SaaS»: модель Per seat будет заменена. Если нужно меньше сотрудников — значит продается меньше мест (seat), и вся модель рухнет.

Но для Kingsoft Office, способного «упаковывать» agent, это очевидно не подходит. По мере роста возможностей AI Kingsoft Office фактически обнаруживает, что пользователи начинают вызывать больше agent и потреблять больше token. Это приводит к двум эффектам:

рост конверсии пользователей с бесплатной к платной версии, а также увеличение расхода token на одного пользователя после перехода к оплате «по эффекту». И оба эффекта крайне благоприятны для коммерческих показателей Kingsoft Office.

Давайте подробно разберем этот вопрос, опираясь на данные годового отчета Kingsoft Office за 2025 год:

MAU WPS AI в Китае — более 80,13 млн, рост на 307%; среднесуточные вызовы Token — более 200 млрд, рост более чем в 12 раз. Тогда в чем основная причина высокой частоты вызова token?

Во-первых, это огромная база пользователей Kingsoft Office + высокая проникающая способность. У WPS Office глобально более 678 млн MAU устройств, на ПК — 329 млн. AI-функции «из коробки» встроены в знакомые интерфейсы, снижая порог использования; пользователи плавно переходят от традиционного редактирования к AI-помощи (написание, суммирование, генерация формул, создание PPT в один клик и т.д.), что приводит к крайне высокой частоте ежедневных взаимодействий.

Во-вторых, для офисных сценариев Kingsoft Office характерно «тяжелое» потребление token: офисные задачи требуют длинных конспектов документов, анализа табличных данных, многораундовых правок PPT, извлечения PDF + переформулирования, запросов в базу знаний и т.п. Это требует большого контекстного окна и многократных итераций (и входные, и выходные token — в большом объеме).

А интеллигенты вроде WPS Lingxi поддерживают «чат и правку» (edge chat, edge edit), кросс-компонентные операции, что дополнительно увеличивает число раундов диалога и вызовов инструментов; потребление token на одну задачу значительно выше, чем при простом общении.

Особенно при плотной обработке неструктурированных данных — документы, таблицы и презентации являются ядром офисной работы, а мультимодальное понимание и генерация AI многократно вызывают модель.

Наконец, цены на AI-подписку/WPS-подписку также стимулируют платящих пользователей пользоваться большим количеством расширенных функций.

От AIGC (генерация контента) до Copilot (умный помощник) и далее до Insight (инсайты знаний) — функциональность постоянно углубляется. После выпуска WPS Lingxi в 2025 году объем сквозных задач от начала до конца для разных сценариев только растет.

Ясный вывод: по мере «упаковки» AI agent доля платящих пользователей в Kingsoft Office будет продолжать расти, а выручка, возникающая у уже платящих пользователей вследствие оплаты «по эффекту», будет продолжать увеличиваться.

Что касается утверждения, что в будущем рынок перейдет к чистой оплате за token, а софт станет просто каналом, — это, очевидно, не соответствует действительности: сегодня даже бизнес-модель C-end на больших моделях, где расходуются token, все равно остается подписочной с пакетами; для B-end токен-кости могут и будут снижаться до уровня универсального ресурса, и по-прежнему вряд ли станут бременем для софт-платформы.

Эти доводы напрямую опровергают мнение о том, что модель оплаты Kingsoft Office рухнет:

В AI-эпоху пользователям по-прежнему нужен «из коробки» опыт, который дает Kingsoft Office: безопасная песочница, data lake, капитализация знаний. В AI-эпоху ценность этого значительно возрастает, а не снижается. Модель доходов Kingsoft Office станет еще более гибкой; быстрый рост вызовов со стороны пользователей как раз и доказывает это.

02

За рубежом и в госсекторе Agent化 приносит двойную высокую выгоду; эффективность Kingsoft Office растет быстрыми темпами

Помимо логики опровержения тезиса о «конце SaaS», в этом годовом отчете Kingsoft Office демонстрирует и зарубежный бизнес, и бизнес в сегменте правительственных и корпоративных заказчиков с крайне высокой конкурентоспособностью:

У Kingsoft Office зарубежные MAU — 245 млн, рост платящих пользователей — 63%, рост выручки — более 50%. В 2025 году зарубежная выручка личного бизнеса WPS составила 0,282 млрд юаней (+53,67%), а накопленная численность платящих пользователей — 2,85 млн (+63,39%).

Старт международной разработки WPS International Edition: поддержка единого глобального офисного решения «сквозь регионы и языки», совместимость с форматами Microsoft 365 и一致ность интерфейсов, обеспечивающая связность и взаимодействие.

Сегодня компаниям Китая, выходящим на экспорт, больше не нужно «быть в зависимости» в экосистеме Microsoft; Kingsoft Office выигрывает новый рынок благодаря соотношению цена/качество, безопасности, контролируемости и AI-native возможностям.

На уровне правительственных и корпоративных клиентов: сегодня Kingsoft Office охватывает правительство, государственные предприятия, частные компании и иностранные эталонные бренды. WPS 365 не только достиг быстрого роста, но и накопил неструктурированные данные; в 2026 году «корпоративный мозг» (enterprise brain) будет внедрен, а преимущества — высокий объем вызовов Token + комплаенс-песочница — очевидны.

Набор цифр это показывает: выручка бизнеса WPS 365 в 2025 году — 720M юаней (+64,93%); темпы роста выручки превышали 60% в течение четырех кварталов подряд. Уже обслужено более 3.63B корпоративных организаций-клиентов, 18 тысяч топовых гос./корпоративных клиентов; покрыты отрасли вроде финансов, энергетики, связи, транспорта, высокотехнологичного производства, образования и т.д.

Более 70% из 500 крупнейших частных предприятий Китая с объемом выручки входят в число листинговых компаний, которые выбирают WPS 365 для повышения качества и эффективности. 90% компаний из списка Fortune Global 500 из Китая используют WPS 365.

WPS 365 выпускает вертикальные решения, такие как медицинская версия, образовательная версия, версия для госуправления и т.п. Они через фреймворк KAG (knowledge-enhanced generation) решают боли по галлюцинациям AI и адаптации к профессиональным сценариям, формируя «умную базу знаний». Потребности госсектора и предприятий в безопасности данных, комплаенсе и частном размещении очень хорошо совпадают с автономным управляемым двигателем «xinchuang» компании Kingsoft Office («легкая лодка» — Qiongzhou). Agent化 еще больше усиливает эффективность координации и потребление token, формируя положительную обратную связь.

Кроме того, сам AI также существенно повышает эффективность Kingsoft Office внутри компании, обеспечивая внутреннее «ускорение».

В годовом отчете указано: в 2026 году Kingsoft Office инвестирует 100 млн юаней в coding Token; цель — чтобы 6000 человек произвели эффект эквивалентный 20–30 тысячам. Будет высвобождено 30% ресурсов под инновации; а оценка сместится в сторону возможностей применения AI. Сегодня Kingsoft Office, не принимающий «классических» сотрудников, которые не внедряют AI, будет вытеснен. Более высокие вложения в R&D дадут еще более высокое операционное плечо.

По мере того как AI-инструменты полностью встроятся во внутреннее кодирование, документирование и тестовый процесс, произойдет рост производительности персонала в разы, высвобождая ресурсы для ускорения итераций по выпуску новых продуктов. Мы наблюдаем рождение Kingsoft Office, в котором весь персонал принимает AI.

03

В AI-эпоху происходит реконструкция оценки Kingsoft Office, что дает еще большую гибкость

Как мы сказали выше, традиционная оценка SaaS обычно зависит от количества подписок. А в AI-эпохе оценка Kingsoft Office основывается на показателе «rate» (коэффициенте списания/клиринга) возможностей Agent по решению задач: возможности обработки неструктурированных данных и гибкость монетизации по сравнению с прошлым становятся больше, а не меньше:

В 2025 году персональный бизнес Kingsoft Office составил 1.46B юаней (+10,42%), WPS 365 показал быстрый рост, а ПО-бизнес — 282M юаней (+15,24%). Высокие вложения в R&D (35% расходов) переходят в долгосрочную премию к оценке — и это доказывает, что пользователи признают AI-ценность WPS от Kingsoft Office. Само высокое потребление вызовов (high call volume) — лучшее подтверждение этому.

В отличие от мейнстримных представлений рынка о «конце софта», мы считаем, что в AI-эпохе оценка Kingsoft Office, наоборот, будет более гибкой, и тому есть три причины:

Во-первых, у Kingsoft Office глубокий «ров» в неструктурированных данных. Это главный плюс эпохи Agent: Kingsoft Office обладает 90% неструктурированных данных предприятий (документы, таблицы и т.д.), становясь самым редким «топливом» в AI-эпохе — значительно превосходя чистые компании на больших моделях.

Во-вторых, Kingsoft Office — одна из немногих компаний, способных обеспечить сильную синхронизацию Agent и софт-«подложки»: песочница WPS + «из коробки» интерфейс дают Agent возможность надежно реализовывать модель «инструкция = операция». Смешанное взаимодействие LUI и GUI повышает «липкость» пользователей и потребление Token.

В-третьих, коммерческая устойчивость модели Kingsoft Office в эпоху Agent еще сильнее: C-end сохраняет высокую определенность подписочных пакетов; B-end — расчеты по Token при снижении стоимости постепенно формируют положительную обратную связь. Быстрая монетизация WPS 365 и зарубежного бизнеса, а также внутреннее повышение эффективности за счет AI — все это переводит высокие R&D-вложения (35%) в рост производительности персонала. Логика выгод от агентизации в 2026 году для Kingsoft Office будет только более очевидной.

04

Заключение

Финансовый отчет за 2025 год и высокие дивиденды — это оптимистичный сигнал от Kingsoft Office в отношении эпохи AI Agent. Рынок пока не уловил это:

Для Kingsoft Office усиление AI — не угроза, а «громовой» двигатель, который увеличивает мощь 38-летних накоплений. В будущем этот логический подход проявится еще более отчетливо в гибкости оценки этой компании.

В любую эпоху сверхдоходы принадлежат смелым, способным «пробить шум» и тем, кто бежит марафон сквозь циклы. В то время, когда инвесторов в SaaS сегодня коллективно усыпляют «пророчества о конце софта», отличные результаты Kingsoft Office подают совершенно другие сигналы.