Morgan Stanley Fund Wu Huiwen: В поисках альфа-доходности на долговом рынке в условиях двунаправленной волатильности

Пока не опровергнута логика выхода из дефляции, выравнивание внутренней кривой процентных ставок всё ещё с трудом можно назвать разворотом вправо: по-прежнему она находится в левом состоянии. С точки зрения спроса и предложения на облигации, на фоне того, что в мире уровень бюджетного дефицита остаётся высоким, длительное закрепление предложения сверхдлинных облигаций вряд ли будет окончательно погашено. Поэтому независимо от того, речь о логике спроса и предложения или о состоянии ценовых индексов, по сверхдлинному сегменту существуют в большей или меньшей степени негативные факторы, из-за чего поведение инвесторов в облигации становится более сфокусированным на купонных активах среднего и короткого срока. Эти активы имеют относительно высокую статическую доходность, позволяя сформировать достаточную «подушку безопасности» для построения диверсифицированных портфелей; при этом ликвидность на коротком конце является широкой и относительно стабильной, а удержание купонных активов — а также даже нейтральное хеджирование с использованием левериджа для carry — способны удовлетворить запрос на приемлемую доходность.

После того как за последние десять с лишним лет прошла большая бета-фаза с понижением ставок, внутренний рынок облигаций сталкивается с изменениями. Дальнейшее движение ставок по облигациям вниз при формировании котировок ограничивают несколько факторов: во‑первых, пологость снижения темпов экономического роста продолжает смягчаться, устойчивость экспорта и внутреннего спроса подтверждает устойчивость темпов экономического роста, а значит также определяет, что облигационные активы трудно значительно переоценить с точки зрения фундаментальных показателей. Во‑вторых, пространство и масштаб денежного смягчения: на фоне того, что норма резервирования по депозитам уже опустилась до низких значений в распределении, а уровень ставок остаётся низким, возможности продолжать существенно снижать ставки ограничены; кроме того, в условиях низких ставок дальнейшее снижение ставок даёт ограниченный стимул совокупному спросу.

В целом можно сказать, что внутренний рынок облигаций фактически вошёл в период колебаний в двух направлениях; поэтому важны итерация исследовательско-инвестиционной рамочной модели и стратегии активного получения альфы. Помимо извлечения купонной стоимости активов среднего и короткого срока, нужно также уделять фокус факторам ценообразования для крупных классов активов, находящихся за рамками традиционной рамки: например, тому, как ценообразование на товарном и акционерном сегментах влияет на намерения распределять средства в облигации, а также на трения, возникающие из‑за микроструктурных факторов сделок институциональных инвесторов в облигации.

С точки зрения действий институционалов в этом году, рынок облигаций по сравнению с прошлым годом заметно более устойчив и уже запустил фазу размещений, связанных с конфигурацией портфеля. С начала года спред по депозитам и кредитам находится на высоком уровне: внутренний спрос на кредиты слабый, но уровень сохранения депозитов хороший, межбанковская ликвидность достаточная. В то время как внутренняя трансфертная цена фондирования (FTP) крупных банков снижается вслед за продолжающимся значительным вливанием ликвидности центральным банком и падением ставок по депозитным сертификатам, а доходности облигаций после корректировок прошлого года уже поднялись до более приемлемого уровня, это усилило потребность в размещениях со стороны страховых средств «открытие двери к первому дню праздничного сезона» и спрос на размещения со стороны межбанковской ликвидности, что привело к «волне» размещений с начала года. Глядя на текущую точку, в настоящее время сохраняется определённый потенциал для ценообразования: по мере проведения второй волны реформ механизма банковской самодисциплины по депозитам стоимость фондирования банков будет смещаться ещё ниже, высвобождая тем самым больше пространства для размещений и ценности от carry. Кроме того, конфликты на Ближнем Востоке и прерывистые импульсные подъёмы цен на товары также создадут двусторонние возможности для торговли для активов, выполняющих функции хеджирования и чувствительных к цене нефти, включая сверхдлинный сегмент. Поэтому мы считаем, что купонная стоимость активов среднего и короткого срока относительно устойчива и может обеспечивать неплохую доходность для «базового слоя» в течение всего года при конфигурационном размещении; тогда как активы сверхдлинного сегмента могут быть использованы для извлечения возможностей восстановления в периодах корректировок.

(Автор: Ву Хуивэнь, заместитель директора по совместному руководству подразделением по fixed income инвестированию в Morgan Stanley Fund)

(Редактор: Шао Сяохуэй )

     【Отказ от ответственности】Настоящая статья отражает только личные взгляды автора и не связана с Hexun. Сайт Hexun сохраняет нейтральность в отношении изложенных в тексте утверждений и оценок, и не предоставляет никаких явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности или полноты содержащегося материала. Пожалуйста, читатели используйте данную информацию только для справки и несите полную ответственность самостоятельно. news_center@staff.hexun.com

Пожаловаться