Всего лишь снижение на 3,4%! «Царь Северо-Запада» Jin Hui Jiu преодолевает цикл

问AI · 资本运作如何影响金徽酒的全国化布局？

Поворотный момент в отрасли крепких спиртных напитков еще не наступил.

Снижение показателей уже стало проблемой, которую винокуренным компаниям невозможно обойти.

Конечно, во всем есть исключения: среди ряда публичных компаний с листингом «Северо-Западного короля» — Янцзя Гиньхуайцзю — проявила довольно устойчивые результаты.

Согласно ранее раскрытым финансовым отчетам, в 2025 году выручка Гиньхуайцзю составила 2.92B юаней, что на 3,4% меньше в годовом исчислении; чистая прибыль — 354,4 млн юаней, что на 8,7% меньше в годовом исчислении.

В целом, хотя в 2025 году у Гиньхуайцзю и выручка, и чистая прибыль снизились одновременно, масштабы падения не выглядят значительными, а при рассмотрении в более длительной перспективе в 2023 и 2024 годах показатели компании росли — в 2024 году выручка составила 3.02B юаней, чистая прибыль — 388,1 млн юаней; рост в годовом исчислении соответственно составил 18,59% и 18,03%.

Материалы показывают, что Гиньхуайцзю — это локальная компания в сегменте крепкого алкоголя: одна из крупнейших по масштабу производства и лучших по операционным показателям винокуренных компаний в провинции Ганьсу.

На фоне усиления отраслевой конкуренции отраслевые лидеры проникают на нисходящие рынки; удержать базовую «опору» локальным компаниям уже довольно сложно, а добиться положительного роста — еще сложнее.

Так почему же в такой рыночной среде Гиньхуайцзю, будучи такой же локальной компанией, не столкнулась с резким падением результатов? Что именно сделала Гиньхуайцзю за этой устойчивостью показателей?

Устойчивый «Северо-Западный король»

Историю Гиньхуайцзю можно проследить по крайней мере до эпохи Западной Хань.

В 1951 году несколько старых винокурен, включая Канцинфан и Юншэнъюань, были объединены в частно-государственное предприятие и стали предшественником Гиньхуайцзю — местной государственной винокурней округа Хуэй (провинция Ганьсу). Затем в течение десятилетий, от винодельни «Луннаньчунь» до группы компаний «Луннаньчунь», компания несколько раз переименовывалась, а Гиньхуайцзю тем временем незаметно развивалась в ходе этих перемен.

В 2006 году Гиньхуайцзю пережила ключевой поворот. В тот год инвестиционная группа «Яте» вложила несколько сотен миллионов юаней в реорганизацию этого старого винодельческого завода. Рулевой инвестиционной группы «Яте» — Ли Мин — уроженец округа Хуэй в Луннане. Покинув работу в 1990-х и начав работать в частном секторе, он заработал первую крупную прибыль в сфере горнодобычи, после чего стал расширять сферу бизнеса в направлении алкогольного сегмента. После вхождения в Гиньхуайцзю инвестиционная группа «Яте» четко обозначила цель — «войти в десятку сильнейших китайских производителей крепкого алкоголя», и Гиньхуайцзю начала «второй этап предпринимательства».

В 2016 году Гиньхуайцзю успешно вышла на A-акции, став первой публичной компанией в сфере виноделия в провинции Ганьсу; в 2020 году компания «Юйюань» из холдинга Fosun приобрела 30% акций Гиньхуайцзю у инвестиционной группы «Яте» за 1.84B юаней; Го Гуанчан стал фактическим контролирующим лицом. Однако спустя два года «фосанская» группа снова выкупила принадлежащие ей 13% акций Гиньхуайцзю у инвестиционной группы «Яте» по цене 1.94B юаней под предлогом «решения потенциальной однородной конкуренции в сегменте алкогольного бизнеса», и Ли Мин вновь стал фактическим контролирующим лицом.

Хотя в итоге фактический контролирующий акционер вернулся на прежнее место, эти годы капиталистических маневров заметно повлияли на Гиньхуайцзю: с одной стороны, хотя «фосанская» группа владела долей всего два года, именно в этот период подход к развитию Гиньхуайцзю сместился с «глубокого проникновения в Северо-Запад» на «распространение по всей стране, глубокое проникновение в Северо-Запад, фокус на прорыве», а процесс национализации устойчиво ускорился; с другой стороны, вхождение «фосанской» группы повысило внимание рынка к Гиньхуайцзю, что позитивно повлияло на формирование образа компании и рост ее рыночной капитализации.

Возможно, именно влияние той схемы развития и стало причиной нынешней устойчивости показателей Гиньхуайцзю. Если разобрать данные финансовой отчетности, ключ к поддержке результатов компании заключается в оптимизации и модернизации продуктовой структуры: в 2025 году выручка Гиньхуайцзю составила 2.92B юаней, что на 3,4% меньше в годовом исчислении, но доходы от высококлассных продуктов стоимостью более 300 юаней выросли вопреки общей тенденции на 25,21% — до 709 млн юаней; одновременно доходы от низкоклассных продуктов стоимостью ниже 100 юаней резко упали на 36,88%. Этот «подъем и спад» демонстрирует, что Гиньхуайцзю достигла неплохих результатов в переходе на более высокие ценовые уровни.

На самом деле еще до вхождения «Фосан» Гиньхуайцзю уже начала работать с высококлассным рынком. Согласно материалам, линейки продуктов Гиньхуайцзю — такие как «Цзиньхуайцзю шисуньнянь» («Золото Гиньхуай: восемнадцать лет»), «Цзиньхуайцзю эрши ба нянь» («Золото Гиньхуай: двадцать восемь лет») и др. — являются «ударными» продуктами в стратегии высококлассности. В частности, «Цзиньхуайцзю шисуньнянь» позиционируется в ценовом диапазоне 400 юаней, основной упор — на сценарии банкетного потребления; «Цзиньхуайцзю эрши ба нянь» нацелена на рынок в ценовом сегменте тысячи юаней.

Если провести более детальную декомпозицию, можно увидеть, что успех Гиньхуайцзю в высококлассном позиционировании проистекает из ее дифференцированной схемы для внутреннего местного рынка и рынка за пределами провинции.

На «домашнем» рынке в Ганьсу высококлассная стратегия Гиньхуайцзю точно согласуется с темпами повышения уровня потребления. В последние годы в провинции Ганьсу основные ценовые диапазоны крепких спиртных напитков постепенно переместились с уровня ниже 100 юаней в уровень 100–300 юаней, а потребление для деловых банкетов поднялось до сегмента более 200 юаней. Гиньхуайцзю через продукты «Жоухэ H3» и «Жоухэ H6» точно заняла позицию в ценовом диапазоне 100–300 юаней, став крупнейшим бенефициаром повышения спроса в пределах провинции; для рынков за пределами Ганьсу, в таких регионах как Шэньси, Нинся, Цинхай, Синьцзян и др., Гиньхуайцзю продвигает главным образом «Чжэннэнли» — крупные флагманские продукты в ценовом диапазоне 100–400 юаней; а на рынках Восточного Китая, включая Цзянсу и Чжэцзян, основная ставка делается на линейку «Цзиньхуай лаоцзю» в ценовом диапазоне 300–900 юаней, позиционируемую как высококлассную и средне-высокую.

Скрытые риски за «сиянием»

В условиях глубокого пересмотра отрасли не найдется ни одной винокуренной компании, которая смогла бы избежать затруднений.

Гиньхуайцзю, естественно, не является исключением: хотя в 2025 году результаты были устойчивыми, в операционном плане тоже имеются угрозы.

Например, в части национализации: хотя Гиньхуайцзю еще в период после вхождения «Фосан» сформулировала стратегию «расположиться по всей стране, глубоко закрепиться на Северо-Западе, обеспечить ключевой прорыв», и по сей день источник результатов по-прежнему сильно зависит от рынка внутри провинции Ганьсу. Данные финансовой отчетности показывают, что в 2025 году выручка Гиньхуайцзю на внутреннем рынке провинции составила 2.11B юаней, что составляет 72,38% от общей выручки; выручка на рынках за пределами провинции — 665 млн юаней, доля — 22,79%, остальная часть приходится на другие виды бизнеса и корректировки каналов.

Отдельно стоит упомянуть, что при расширении рынка за пределами провинции Гиньхуайцзю не только не добилась прорывного прогресса, но и столкнулась с сокращением числа дилеров.

По состоянию на конец 2025 года общее число дилеров Гиньхуайцзю составляло 941, что на чистые 60 меньше по сравнению с концом прошлого года; при этом число дилеров за пределами провинции сократилось чисто на 91, а число дилеров в пределах провинции — выросло чисто на 31. Кроме того, в тот же период средний вклад в выручку от каждого дилера внутри провинции составлял около 6,62 млн юаней, тогда как от каждого дилера за пределами провинции — лишь около 1,07 млн. При одинаковых объемах вложений в ресурсы дилеров на рынок за пределами провинции эффективность выпуска была только одной шестой от внутренней, что указывает: канальное строительство Гиньхуайцзю за пределами провинции пока не сформировало масштабообразующий эффект.

Помимо медленного продвижения процесса национализации, как и многие другие винные компании, Гиньхуайцзю также сталкивается с проблемами постоянно растущих складских запасов и низкого уровня использования производственных мощностей.

Финансовая отчетность показывает, что по мере постепенного увеличения объема складских запасов балансовая стоимость запасов Гиньхуайцзю достигла исторического максимума.

По состоянию на конец 2025 года балансовая стоимость запасов Гиньхуайцзю составила 2B юаней, что равно 37,93% от общей суммы активов. В 2022—2024 годах балансовая стоимость запасов составляла соответственно 1.51B юаней, 1.62B юаней и 1.69B юаней, доля в общей сумме активов — 36,93%, 36,80% и 36,71%.

Если смотреть конкретно, объем запасов готового алкоголя вырос с 5351,42 тыс. литров на конец 2024 года до 7445,59 тыс. литров на конец 2025 года, увеличившись на 39,13%. При этом запасы высококлассных продуктов стоимостью более 300 юаней выросли на 30,59%, а запасы продуктов среднего класса 100–300 юаней — на 39,80%; еще сильнее выросли запасы низкоклассных продуктов ниже 100 юаней — на 40,60%. Эти данные показывают: хотя высококлассная трансформация Гиньхуайцзю оптимизировала продуктовую структуру, из-за влияния темпов рыночной реализации по времени параллельно возникали и риски накопления складских излишков.

Из-за постоянного роста запасов у Гиньхуайцзю наблюдается небольшое снижение коэффициента использования мощностей, при этом простой мощностей по-прежнему остается заметным.

Согласно материалам, в 2025 году проектная производственная мощность упаковочного цеха Гиньхуайцзю составляла 35000 тыс. литров, а фактическая мощность — лишь 20573,13 тыс. литров; коэффициент использования мощностей равнялся 58,78%. В 2022—2024 годах коэффициент использования мощностей составлял 45,76%, 54,41% и 59,13% соответственно, то есть в течение длительного времени находился на довольно низком уровне.

Нельзя отрицать, что за счет активного продвижения высококлассной трансформации и постоянного изучения рынков за пределами провинции Гиньхуайцзю как региональная компания сумела удержать базовую «опору» в нисходящем цикле отрасли. В «зимний» период, когда вся отрасль крепкого алкоголя находится под коллективным давлением, Гиньхуайцзю с помощью устойчивого результата доказывает свою основу «Северо-Западного короля». Однако такие проблемы, как медленная национализация, высокие запасы и простаивание мощностей, все еще существуют; и устойчивость показателей не означает, что можно расслабиться. Для Гиньхуайцзю надежная результативность 2025 года — лишь результат на данном этапе. В условиях все более жесткой конкуренции истинное испытание, возможно, только начинается, а путь развития в будущем по-прежнему будет долгим.

Заявление автора: личное мнение, только для справки