Финансовая стратегия Huajin: В краткосрочной перспективе рынок A-акций, возможно, достиг дна. Покупайте на откатах акции высококачественных технологических компаний и некоторых циклических отраслей.

Инвестиционные ключевые моменты

Если обратиться к истории, то ключевым драйвером, благодаря которому A-share (A股) после быстрой корректировки под влиянием внешних событий достигают дна, является восстановление фундаментальных показателей экономики, снижение негативных факторов, восстановление после пессимистичных настроений, а также позитивные меры политики.（1）С 2003 года A-share (A股) после внешних событий и последующей быстрой краткосрочной корректировки достигали дна в общей сложности 9 раз; средняя длительность составила 33 торговых дня, среднее падение — 12,2%.（2）Ключевыми драйверами достижения дна после быстрой корректировки являются восстановление фундаментальных показателей экономики, снижение негативных факторов и возвращение средств после «выпуска» пессимистичных настроений. Во-первых, восстановление фундаментальных показателей экономики — это ключевой фактор, приводящий рынок к дну: например, из 7 быстрых корректировок с 2010 года в 6 случаях достижение дна сопровождалось ростом годовых темпов экспорта или ростом темпов прибыли промышленных предприятий и т.п. Во-вторых, снижение негативных факторов также играет важную роль в достижении дна: после 9 потрясений внешними событиями с 2003 года A-share (A股) достигали дна в моменты, когда событие было наиболее тяжелым, а затем последующее влияние на пределе снижалось. В-третьих, снятие пессимистичных настроений и приток средств на фондовый рынок также являются факторами, поддерживающими достижение дна: во-первых, когда после быстрой корректировки рынок достигал дна, индикаторы настроений и оценки находились на низких уровнях или существенно снижались: средний показатель перцентиля PE по индексу Shanghai Composite (上证综指) падал в среднем до 26,5%, а объем торгов в среднем снижался на 57,8%; во-вторых, при быстрой корректировке финансирование и иностранный капитал обычно уходят в существенных объемах, а затем наблюдается некоторый возврат: например, из 3 случаев возврата иностранного капитала в течение 30 торговых дней после достижения дна A-share (A股) в 2 случаях рост дневного среднего притока происходил; из 6 случаев по финансированию в 4 случаях рост дневного среднего притока происходил. В-четвертых, выход позитивной политики также способствует достижению дна рынка: например, в апреле 2003 года Центральное правительство учредило фонд в 2 млрд юаней для борьбы с «SARS»; в ноябре 2008 года была предложена программа «Четыре триллиона»; в 2011 году — структурное снижение налогов; в 2018 году Народный банк Китая неоднократно снижал норму резервирования, ускорял выпуск местных специальных облигаций, а также проводил политику стабилизации занятости; в апреле 2020 года — целевое снижение резервной нормы и учреждение 1 трлн юаней антикризисных специальных облигаций для борьбы с эпидемией; в конце мая 2022 года Государственный совет опубликовал 33 меры по экономической стабилизации по 6 направлениям; в январе 2025 года специальные сверхдлинные облигации в размере 13k млрд юаней поддержат «две ключевые области» — «две новые» («两重」、「两新»).

Судя по текущей ситуации, фундаментальные показатели могут продолжать восстанавливаться, а риски за рубежом и пессимистичные настроения уже в достаточной степени «раскрыты», политика в целом скорее позитивная — значит, в краткосрочной перспективе A-share (A股) могут уже достигнуть дна.（1）В краткосрочной перспективе экономика и прибыль могут продолжить тенденцию восстановления. Во-первых, краткосрочная экономика может продолжить восстановление: во-первых, деловая активность в производственном секторе может пойти еще выше; во-вторых, продажи недвижимости в краткосрочной перспективе могут стабилизироваться, а с приходом пикового сезона по вводу мощностей инвестиции в инфраструктуру (базовую инфраструктуру) могут сохранять сравнительно высокие темпы роста. Во-вторых, в краткосрочной перспективе прибыль компаний может продолжить рост: во-первых, годовые темпы роста PPI могут продолжить восстановление, а темпы роста прибыли промышленных предприятий — продолжить тенденцию восстановления; во-вторых, при сохранении высоких цен на товары и продолжающейся высокой деловой активности технологического оборудования темпы роста прибыли A-share (A股) за первый квартал могут продолжать находиться в цикле восстановления.（2）В краткосрочной перспективе внешние риски могут быть уже в достаточной степени «выпущены», а пессимистичные настроения — также; при этом политика может оставаться скорее позитивной. Во-первых, краткосрочное «раскрытие» внешних рисков уже в достаточной степени: во-первых, ожидания капиталового рынка о дальнейшей эскалации конфликта США и Ирана (美伊冲突) в течение ближайших 2 месяцев ниже; во-вторых, вероятность того, что по итогам переговоров США и Ирана будет заключено соглашение и конфликт завершится, в краткосрочной перспективе все еще сохраняется. Во-вторых, корректировка оценок и настроений, судя по всему, уже в достаточной степени произошла, но это еще не уровень, сравнимый с исторически крайне низкими значениями. В-третьих, в краткосрочной перспективе политика все еще может быть скорее позитивной.（3）В краткосрочной перспективе ликвидность может по-прежнему оставаться относительно мягкой, а средства на фондовом рынке — частично вернуться.

Распределение по отраслям: в краткосрочной перспективе продолжать размещение капитала на спадах в пользу ведущих по качеству технологических отраслей и некоторых циклических отраслей.（1）В период «бокового дрожания» около дна ведущие по качеству технологические отрасли и циклические отрасли могут иметь относительное преимущество. Во-первых, если обратиться к истории: в период «бокового дрожания» около дна отрасли с поддержкой политики, восходящими отраслевыми трендами и позициями с более высокими темпами роста прибыли, как правило, имеют относительное преимущество. Во-вторых, в текущей ситуации в краткосрочной перспективе относительно предпочтительными могут быть такие отрасли, как электроника, связь, цветные металлы, электрооборудование и т.п.（2）При этом темпы роста прибыли по итогам 1-го квартала для таких отраслей, как транспорт и логистика (交运), цветные металлы, электроника, компьютерные технологии, военная промышленность (军工) могут быть высокими. Во-первых, в разрезе консенсус-прогнозов Wind по 1-му кварталу такие отрасли, как сталь, компьютеры, медиа, военная промышленность, имеют более высокие темпы роста прибыли. Во-вторых, по таким отраслям, как транспорт и логистика, цветные металлы, TMT, коммунальные услуги, по накопленному за период январь-февраль 2026 года рост прибыли промышленных предприятий к аналогичному периоду прошлого года может быть высоким. В-третьих, такие отрасли, как недвижимость, уголь, оборона и военная промышленность, в этом году по итогам 1-го квартала могут получить выгоду из-за низкой базы. В-четвертых, по upstream-отраслям — нефтепереработка и нефтехимия, цветные металлы, химия — деловая активность в 1-м квартале может улучшиться, тогда как по midstream — например, электроника, связь — деловая активность в 1-м квартале может несколько улучшиться.（3）В краткосрочной перспективе рекомендуется продолжать размещение капитала на спадах: во-первых, это отрасли с поддержкой политики и восходящими отраслевыми трендами, такие как связь (AI-оборудование), электроника (полупроводники, AI-оборудование), электросектор (AI-электроэнергетика, накопление энергии), инновационные препараты, цветные металлы, химия, военная промышленность (коммерческий космос); во-вторых, отрасли с низкой оценкой и эффектом дивидендов — уголь, электроэнергетика, банки и т.п.

Предупреждение о рисках: в будущем исторический опыт может оказаться неприменим, возможны изменения политики сверх ожиданий, а восстановление экономики может не дотянуть до прогнозов.

Текст正文

**I、**Достиг ли A-share (A股) дна в краткосрочной перспективе?

（I）Если обратиться к истории, то восстановление фундаментальных показателей, снижение негативных факторов и т.п. приводят к тому, что в краткосрочной перспективе рынок достигает дна

Ключевые факторы, из-за которых A-share (A股) достигают дна после быстрой корректировки под влиянием внешних событий, — это восстановление фундаментальных показателей экономики, снижение негативных факторов, восстановление после пессимистичных настроений, позитивная политика и т.д.（1）С 2003 года после внешних событий и последующей быстрой краткосрочной корректировки A-share (A股) достигали дна 9 раз; средняя длительность — 33 торговых дня, среднее падение — 12,2%.（2）Ключевые факторы достижения дна после быстрой корректировки — восстановление фундаментальных показателей экономики, снижение негативных факторов и возврат средств после «выброса» пессимистичных настроений. Во-первых, восстановление фундаментальных показателей экономики — ключевой фактор достижения дна рынка: например, из 7 быстрых корректировок с 2010 года в 6 случаях достижение дна сопровождалось восстановлением годовых темпов экспорта или темпов роста прибыли промышленных компаний и т.п. Во-вторых, снижение негативных факторов также играет важную роль: после 9 шоков от внешних событий A-share (A股) достигали дна — всегда в момент, когда событие было наиболее тяжелым, а затем предельное воздействие шока снижалось, например, в 2008 году, когда США учредили Федеральное агентство по жилищному финансированию, которое взяло под контроль компании «двух домов» (“Two Houses”,“两房”); в 2020 году внутри страны эпидемия COVID-19 была эффективно взята под контроль. В-третьих, высвобождение пессимистичных настроений и приток средств фондового рынка также являются факторами, стимулирующими достижение дна: во-первых, во время достижения дна после быстрой корректировки индикаторы настроений и оценки находятся на низком уровне или сильно снижаются: перцентиль PE индекса Shanghai Composite (上证综指) в среднем падал до 26,5%, а объем торгов в среднем снижался на 57,8%; во-вторых, во время быстрой корректировки финансирование и иностранные инвестиции часто демонстрируют крупный отток, а затем наблюдается некоторый возврат: например, в 2 из 3 случаев (в течение 30 торговых дней после достижения дна) дневной средний приток иностранного капитала растет; из 6 случаев финансирования в 4 случаях дневной средний приток растет. В-четвертых, позитивный выход политики также активно способствует достижению дна рынка: например, в апреле 2003 года Центральное правительство учредило фонд в 2 млрд юаней по профилактике и лечению «SARS»; в ноябре 2008 года было предложено «Четыре триллиона»; в 2011 году — структурное снижение налогов; в 2018 году Народный банк Китая несколько раз снижал норматив резервирования, ускорял выпуск местных специальных облигаций и проводил политику стабилизации занятости; в апреле 2020 года — направленное снижение резервных норм и учреждение 1 трлн юаней специальных антикризисных облигаций для борьбы с эпидемией; в конце мая 2022 года Государственный совет опубликовал 33 меры по 6 направлениям для стабилизации экономики; в январе 2025 года сверхдлинные специальные облигации на 13 трлн юаней поддержат «две ключевые области» — «две новые» (“两重”、“两新”).

（II）Судя по текущей ситуации, A-share (A股) в краткосрочной перспективе могут уже достигнуть дна

Судя по текущей ситуации, фундаментальные показатели могут продолжать восстанавливаться, риски за рубежом и пессимистичные настроения уже в достаточной степени «выпущены», политика скорее позитивная — поэтому в краткосрочной перспективе A-share (A股) могут уже достигнуть дна. Конкретнее:

В краткосрочной перспективе экономика и прибыль могут продолжить находиться в тенденции восстановления.（1）В краткосрочной перспективе экономика может продолжать восстанавливаться. Во-первых, внутренний производственный PMI за март немного восстановился: производственный PMI в марте вырос с 49,5 в феврале до 50,5, уже находясь в зоне расширения; при этом существенно восстановились цены закупки сырья и новые экспортные заказы (соответственно на 9,1 и 4,1 процентных пункта), что показывает, что внешний спрос скорее силен и рост цен на сырье подпитывает улучшение деловой активности в производстве. В краткосрочной перспективе, исходя из продолжения таких факторов, как высокий рост экспорта и высокие цены на товары, деловая активность в производственном секторе может пойти еще выше. Во-вторых, краткосрочный внешний спрос сильный: производственный PMI США в марте вырос до 52,7 (предыдущее значение 52,4), а темпы розничных продаж в годовом выражении в феврале выросли до 3,7% (предыдущее значение 3,2%); оба показателя продолжают восстанавливаться, что отражает силу внешнего спроса в краткосрочной перспективе. Одновременно конфликт США и Ирана приводит к росту глобальных затрат на энергию, а преимущества Китая по стоимости становятся еще более выраженными; значит, в краткосрочной перспективе экспорт может сохранять высокий темп роста. В-третьих, данные высокой частоты показывают продолжение восстановления экономики в краткосрочной перспективе: во-первых, в городах 1-го, 2-го и 3-го уровней недавно заметно сократился годовой спад по еженедельным сделкам с коммерческими/жилыми объектами недвижимости, а 29 марта показали, что годовые темпы роста еженедельных сделок в городах 1-го, 2-го и 3-го уровней составили -15,5%, -16,2% и 9,1% (предыдущее значение соответственно -23,0%, -0,8%, -16,3%). Также годовые просадки по сделкам со вторичным жильем в марте в Пекине, Шэньчжэне, Чэнду и Ханчжоу по сравнению с февралем значительно сузились (в марте соответственно 0,1%, -12,3%, -9,1%, -38,1%, а в феврале соответственно -32,4%, -33,5%, -33,6%, -52,2%), что указывает на то, что при послаблении политики продажи недвижимости в краткосрочной перспективе стабилизировались. Во-вторых, в последнее время заметно выросли коэффициенты загрузки на производстве арматуры и печей: последняя загрузка арматуры составила 39,0%, а последняя загрузка электропечей — 62,8%, что является заметным восстановлением по сравнению с низким уровнем февраля. С приходом пикового сезона строительства инфраструктуры инвестиции в базовую инфраструктуру могут сохранять относительно высокие темпы роста.（2）В краткосрочной перспективе прибыль компаний может продолжить рост. Во-первых, накопленный годовой темп роста прибыли промышленных предприятий за январь–февраль достиг 15,2%, продемонстрировав резкое восстановление; в основном это связано с восстановлением PPI, которое повлекло восстановление прибыли промышленных предприятий. В дальнейшем, вероятно, цены на товары могут удерживаться на сильных уровнях, а годовой темп роста PPI может продолжить восстановление, вслед за чем темпы роста прибыли промышленных предприятий также могут продолжить тенденцию восстановления. Во-вторых, доля компаний на A-share (A股), у которых в уже опубликованных годовых отчетах за 2025 год темпы прибыли в годовом выражении положительные, составляет 58,0%. Среди них у циклических и технологических отраслей, таких как сталь, цветные металлы и электроника, уже опубликованы более высокие темпы роста прибыли: 124,5%, 66,0%, 44,8% соответственно. В дальнейшем, учитывая сохранение высоких цен на товары и продолжающуюся высокую деловую активность технологического оборудования, темпы роста прибыли A-share (A股) за 1-й квартал могут продолжить находиться в цикле восстановления.

В краткосрочной перспективе внешний риск уже, возможно, в достаточной степени «выпущен», а пессимистичные настроения — тоже; при этом политика может по-прежнему быть скорее позитивной.（1）Краткосрочное «раскрытие» внешних рисков уже в достаточной степени. Во-первых, заявление Трампа о том, что в течение 2–3 недель будет нанесен более мощный удар по Ирану: цена на нефть уже поднялась до 110 долларов/баррель, но фондовые рынки мира, включая S&P 500 (美股) и другие глобальные рынки, в целом ведут себя довольно уверенно. Это показывает, что у рынка ожидания о дальнейшем усилении конфликта США и Ирана относительно ниже, зато ожидания того, что конфликт завершится в течение двух месяцев, выше. Во-вторых, Иран разрешил некоторым нефтяным танкерам проходить через Ормузский пролив, что указывает на то, что в краткосрочной перспективе сохраняется вероятность достижения соглашения в переговорах США и Ирана и завершения конфликта.（2）Корректировка оценок и настроений уже в достаточной степени произошла, но она еще не достигла исторически минимального уровня. Во-первых, 3 апреля перцентиль PE по индексу Shanghai Composite составил 54,3% (историческое среднее — 26,6%). Во-вторых, максимальное снижение объема торгов с 28 февраля составило 47,1% (историческое среднее — 57,8%).（3）В краткосрочной перспективе политика все еще может оставаться скорее позитивной. Во-первых, по политике общего масштаба: Народный банк Китая подчеркнул, что продолжит проводить умеренно мягкую денежно-кредитную политику, расширяя силу антикризисной и межцикловой регулировки; Министерство финансов предложило продолжать проводить более активную фискальную политику с фокусом на расширение «пула» бюджетных расходов, оптимизацию комбинации инструментов государственных облигаций, повышение эффективности средств трансфертов и т.п. Во-вторых, по отраслевой политике: Государственный совет явно указал на усиление поддержки сферы услуг через финансово-бюджетные, финансовые и факторные механизмы; был опубликован «План специальных действий по стимулированию потребления», который включает 8 направлений; предусмотрены сверхдлинные специальные государственные облигации для поддержки замены старого на новое (消费品以旧换新), а также продвижение механизма возврата НДС при выезде «купил сразу — получил возврат» (离境退税“即买即退”).

В краткосрочной перспективе ликвидность по-прежнему может оставаться мягкой, а средства на фондовом рынке могут частично вернуться.（1）В краткосрочной перспективе макроликвидность может оставаться мягкой. Во-первых, по мере роста цен на нефть ожидания по снижению ставок ФРС в течение года резко снизились; согласно прогнозу CME, ФРС в оставшиеся месяцы года практически не будет снижать ставки (вероятность снижения в декабре — 23,2%). Однако, учитывая при этом, что экономика и занятость остаются скорее слабыми, вероятность повышения ставки ФРС в течение года также низкая (прогноз CME по вероятности повышения в декабре — 2,1%). Во-вторых, объем погашения MLF в апреле достаточно крупный (10k юаней), поэтому в краткосрочной перспективе Народный банк Китая может продолжить активное размещение средств.（2）В краткосрочной перспективе средства на фондовом рынке могут вернуться. Во-первых, исторический опыт показывает: во время периода быстрой корректировки в A-share финансирование и иностранный капитал чаще уходят (из 6 случаев финансирования отток был в 4; из 3 случаев по иностранному капиталу отток был в 2), тогда как в период «бокового дрожания» около дна иностранный капитал обычно существенно входит (среднее значение — 13k юаней). Во-вторых, с момента конфликта США и Ирана (美伊冲突) с 28 февраля финансирование уже накопленно ушло на 71,6 млрд юаней; по мере того как в краткосрочной перспективе настроения могут стабилизироваться, иностранные и финансирование в краткосрочной перспективе могут частично вернуться.

II. Распределение по отраслям: в краткосрочной перспективе продолжать сбалансированное размещение в ведущих технологических отраслях, в части циклических отраслей и в секторах «дивидендов» с низкой оценкой

**（I）**В период «бокового дрожания» около дна ведущие технологические и циклические отрасли относительно предпочтительны

В период «бокового дрожания» около дна ведущие технологические и циклические отрасли могут иметь относительное преимущество.（1）Если обратиться к истории: в период «бокового дрожания» около дна отрасли с поддержкой политики, восходящими отраслевыми трендами и более высокими позициями в рейтинге темпов роста прибыли относительно предпочтительны. Во-первых, отрасли с поддержкой политики в период «бокового дрожания» имеют относительное преимущество: например, в период 2008/11/5-2008/12/31 электрооборудование, строительные материалы, недвижимость и т.п. относительно предпочтительны благодаря стимулированию инфраструктурных инвестиций со стороны политики «Четыре триллиона»; в период 2020/3/24-2020/5/22 пищевая промышленность и напитки, beauty & personal care (уход за красотой) относительно предпочтительны благодаря «Мнениям о содействии расширению потребления и повышению качества ускоренным формированием мощного внутреннего рынка» и выдаче потребительских купонов во многих регионах страны. Во-вторых, отрасли с восходящими отраслевыми трендами имеют относительное преимущество: например, в период 2003/4/28-2003/7/1 медиа после вспышки SARS привели к взрывному росту спроса на развлекательный контент онлайн; такие отрасли, как интернет-медиа, имеют восходящие отраслевые тренды и относительно предпочтительны. В-третьих, отрасли с более высокими темпами роста прибыли занимают более предпочтительные позиции: например, в период 2003/4/28-2003/7/1 у автомобилей, стали темпы роста прибыли занимали соответственно 1-е, 2-е и 4-е места; а по росту стоимости — 3-е, 4-е и 5-е места. В период 2020/3/24-2020/5/22 в сфере ухода за красотой темпы роста прибыли занимали 1-е место, а рост стоимости — также 1-е место. В период 2025/4/8-2025/4/30 в сфере ухода за красотой и медиа темпы роста прибыли занимали соответственно 2-е и 3-е места, а по росту стоимости — 1-е и 3-е.（2）В текущей ситуации в краткосрочной перспективе относительно предпочтительными могут быть электроника, связь, цветные металлы, электрооборудование и т.п. Во-первых, некоторые отрасли, включая электроэнергетику (电力) и электросектор (电新), в краткосрочной перспективе получают поддержку политики: например, на этих годичных сессиях подчеркнули «согласование вычислений и электропитания» (算电协同), предложили учредить национальный фонд низкоуглеродной трансформации, поддерживать зеленое топливо; «Мнения о совершенствовании системы общенационального рынка электроэнергии» дополнительно углубляют реформу энергосистемы; «Базовые правила для средне- и долгосрочного рынка электроэнергии» отменяют фиксированные почасовые тарифы. Во-вторых, драйвером для AI-оборудования является спрос на AI, и деловая активность может продолжить расти; рост цен на связанные товары, включая нефтехимию, цветные металлы и химию, может также поддерживать дальнейшее улучшение циклических отраслей. В-третьих, исходя из уже раскрытых результатов годовых отчетов за 2025 год: у электроники, компьютерных технологий и электрооборудования в технологическом росте темпы роста годовой прибыли высокие — 44,5%, 30,9%, 27,1% соответственно; в циклическом сегменте у стали, цветных металлов и химии темпы роста годовой прибыли также высокие — 124,5%, 66,1%, 14,3% соответственно.

（II）Транспорт и логистика, цветные металлы, электроника, компьютерные технологии и т.п.: темпы роста прибыли за 1-й квартал могут быть относительно высокими

1、Консенсус-прогнозы Wind: темпы роста прибыли за 1-й квартал для стали, компьютеров, медиа, военной промышленности и т.п. относительно высокие

Консенсус-прогнозы Wind: темпы роста прибыли за 1-й квартал для стали, компьютеров, медиа, военной промышленности и т.п. относительно высокие. Консенсус-прогнозы Wind по стали, компьютерам, медиа и военной промышленности предполагают высокие темпы роста прибыли за 1-й квартал; соответственно 315,7%, 104,0%, 95,0%, 81,6%.

2、Транспорт и логистика, цветные металлы, TMT, коммунальные услуги и т.п.: темпы роста прибыли промышленных предприятий за январь–февраль могут быть высокими

Транспорт и логистика, цветные металлы, TMT, коммунальные услуги и т.п.: накопленный годовой темп роста прибыли промышленных предприятий за январь–февраль 2026 года относительно высокий.（1）Транспорт и логистика, цветные металлы, TMT, коммунальные услуги и т.п. имеют высокий накопленный годовой темп роста прибыли промышленных предприятий за январь–февраль 2026 года: соответственно 31,2%, 22,6%, 19,5%, 13,9%.（2）Автомобили, транспорт и логистика, фармацевтика, коммунальные услуги: накопленный годовой темп роста прибыли промышленных предприятий за январь–февраль 2026 года по сравнению с 2025 годом улучшился значительно: соответственно рост на 30,8 п.п., 19,8 п.п., 14,7 п.п., 10,5 п.п.

3、Недвижимость, уголь, оборонная и военная промышленность и т.п.: темпы роста прибыли за этот 1-й квартал могут выиграть за счет низкой базы

Недвижимость, уголь, оборонная и военная промышленность и т.п.: темпы роста прибыли за этот 1-й квартал могут выиграть за счет низкой базы.（1）Недвижимость, уголь, оборонная и военная промышленность и т.п. могут извлечь выгоду из низкой базы по темпам роста прибыли за 1-й квартал этого года: во-первых, темпы роста прибыли за 1-й квартал 2025 года по недвижимости, углю, оборонной и военной промышленности и т.п. были низкими и составляли соответственно -804,8%, -28,2%, -25,0%; во-вторых, годовой темп роста чистой прибыли за 2025 год (раскрытая сопоставимая методика) у таких отраслей, как легкая промышленность (производство товаров народного потребления), коммерческий ритейл и недвижимость, также был низким: соответственно -431,2%, -325,4%, -125,2%; поэтому пространство для роста результатов в 1-м квартале этого года относительно больше.（2）В то же время по таким отраслям, как компьютеры, сельское хозяйство и животноводство, сталь, темпы роста прибыли за 1-й квартал этого года сталкиваются с давлением высокой базы: во-первых, у компьютеров, сельского хозяйства и животноводства, стали темпы роста прибыли за 1-й квартал 2025 года были высокими — соответственно 2309,9%, 925,6%, 539,3%, что создает давление высокой базы; во-вторых, у стали, цветных металлов, электроники темпы роста чистой прибыли в годовом выражении за 2025 год (раскрытая сопоставимая методика) были высокими — соответственно 124,5%, 66,0%, 44,8%; поэтому рост результатов в 1-м квартале этого года также может столкнуться с определенным давлением.

4、Нефтепереработка и нефтехимия, цветные металлы, химия, электроника, связь: улучшение деловой активности в первом квартале этого года

Upstream: в первом квартале улучшится деловая активность в таких отраслях, как нефтепереработка и нефтехимия, цветные металлы, химия.（1）Нефтепереработка и нефтехимия: во-первых, конфликт США и Ирана приводит к обвальному сокращению глобальных поставок сырой нефти; цены на нефть марки Brent продолжают расти. В первом квартале цена нефть-деривативов при закрытии выросла на 94,6%, ожидается существенное улучшение прибыльности нефтехимического сектора. Во-вторых, резкий рост сырой нефти синхронно подталкивает рост цен на нефтепродукты: по состоянию на 20 марта цена дизельного топлива (0#国VI)价格较1月31日低点上涨26.7%，汽油(95#国VI) по сравнению с минимумом 31 января выросла на 28,1%（2）Химическая промышленность: во-первых, конфликт США и Ирана привел к тому, что судоходство через Ормузский пролив оказалось затруднено, из-за чего такие химические продукты, как фосфорная кислота, сера, бром и др., столкнулись с прекращением поставок и ростом цен; во-вторых, при наличии внутреннего концентрированного ремонта оборудования предложение, например дивинила (бутадиена) и акриловой кислоты, сокращается, что приводит к росту цен; в-третьих, всплеск спроса со стороны новой энергетики и накопления энергии дополнительно подталкивает рост цен на литиевые соли, фосфатную химию и т.п.（3）Цветные металлы: во-первых, такие малые металлы, как индий, вольфрам, редкоземельные элементы и т.п., из-за сужения предложения вследствие политики в целом демонстрируют рост цен; во-вторых, взрывной рост AI + и новой энергетики приводит к росту цен на индий, вольфрам, литий и т.п.

Midstream: деловая активность в отраслях электроники, связи и т.п. в первом квартале может несколько улучшиться.（1）Электроника: во-первых, благодаря взрывному росту спроса на память в первом квартале память значительно подорожала. Например, в первом квартале DRAM:DDR4 16Gb(2Gx8)3200 и DRAM:DDR4 8Gb(1Gx8)3200 средние спотовые цены выросли соответственно на 13,2% и 38,8%; во-вторых, взрывной рост спроса на AI поддерживает рост объемов и цен по GPU/AI-чипам, AI-серверам, PCB и т.п.（2）Связь: благодаря взрывному росту потребности в AI-вычислительной мощности ожидается улучшение деловой активности в оптических модулях, оптоволоконных кабелях и т.п., а также наблюдается высокотемповый рост экспорта по лазерно-излучающим и приемным оптическим модулям: в феврале экспорт в годовом выражении вырос на 26,6%.

（III）В краткосрочной перспективе продолжать сбалансированное распределение капитала: ведущие по качеству технологические отрасли, часть циклических отраслей и дивиденды с низкой оценкой

В краткосрочной перспективе рекомендуется на спадах размещать капитал в связи (AI-оборудование), электронику (полупроводники, AI-оборудование), электросектор (AI-электроэнергетика, накопление энергии), инновационные препараты, цветные металлы, химию, военную промышленность (коммерческий космос) и т.п., то есть в отрасли с поддержкой политики и восходящими отраслевыми трендами.（1）Связь: во-первых, в декабре производство оптических кабелей росло второй месяц подряд: по сравнению с прошлым месяцем объем в месячном выражении вырос на 8,73%, а по сравнению с октябрем — на 27,24%; в годовом выражении рост составил 6,20%; во-вторых, конференция China端侧AI芯片与智能终端创新大会 (инновации в AI-чипах на устройстве и умных терминалах в Китае) пройдет 9–11 апреля 2026 года в Шэньчжэне. Конференция будет фокусироваться на прорывах в технологиях AI-чипов на краю сети, на интеграции экосистем и на развитии инноваций умных терминалов, объединяя силы отрасли для совместного поиска технологических путей и сценариев применения, а также для мощного стимулирования модернизации цепочки поставок.（2）Электроника: во-первых, четырнадцатая Китайская международная выставка и конференция по информационным технологиям в электронике (CITE2026) пройдет 9–11 апреля 2026 года в выставочном центре Shenzhen 会展中心 (Futian); выставка проведет экспозицию на тему «Новые технологии, новые продукты, новые сценарии», организует 8 зон, включая consumer electronics (бытовая электроника), embodied intelligence (телесный интеллект), AI large model/智算 center (AI-центры обучения/вычислений), AI+ сценарии применения, интегральные схемы, экономику низких высот, электронные компоненты, а также специализированную и dual-use электронику. Во-вторых, 5-я (2026) полупроводниковая экологическая инновационная конференция пройдет 22–23 апреля 2026 года в Шанхае. Тема — «Глубокая интеграция экосистем, инновации как драйвер прорыва». Конференция объединит силы правительства, промышленности, академических институтов, научных учреждений и практикующих организаций, чтобы усилить конкурентоспособность китайской полупроводниковой отрасли и содействовать высокоэффективной интеграции и совместному развитию глобальной полупроводниковой индустрии.（3）Электросектор: 6-й форум по развитию технологий твердотельных оксидных батарей и отраслевой форум пройдет 15–17 апреля 2026 года в Чэнду (провинция Сычуань). Тема форума — «Вперед к эпохе массового внедрения SOC и углеродной нейтральности», он ускорит прокладывание «сквозного» пути по цепочке поставок, чтобы внести вклад в трансформацию энергетической структуры в рамках целей двойного углерода.（4）Медицина: во-первых, 8-я Всемирная выставка «World Big Health Expo» пройдет 8–10 апреля 2026 года в Ухане (оптовый район 光谷科技会展中心). Эта выставка «健博会» будет использовать инновационные форматы, чтобы объединить глобальную мудрость и придать дополнительный импульс высококачественному развитию индустрии; во-вторых, 93-я China International Medical Equipment Fair (CMEF, 2026) пройдет 9–12 апреля 2026 года в Национальном выставочном центре.（5）Цветные металлы: во-первых, конференция по интеллектуальному производству и низкоуглеродным стандартам для отрасли цветных металлов и совещание по информированию о стандартах пройдет 7–10 апреля 2026 года в городе Цюйчжоу (Цзянцзе, провинция Чжэцзян). Фокус — на ключевых направлениях в области интеллектуального производства и цифровой трансформации стандартов и низкоуглеродных стандартов в период «15-го пятилетнего плана» («十五五»), ускоряя разработку, внедрение и применение стандартов. Во-вторых, SMM AICE (21-я) конференция по алюминиевой промышленности и выставка алюминиевой индустрии пройдет 8–10 апреля в Цзянсу·Сучжоу. Выставка объединит лучшие ресурсы глобальной цепочки алюминиевой индустрии и конечных применений, формируя экосистемную платформу для согласованного развития алюминиевой индустрии «сверху-вниз».（6）Химическая промышленность: во-первых, загрузка уксусной кислоты (醋酸) растет несколько дней подряд в марте; в середине марта загрузка уксусной кислоты поднялась до максимума за почти полгода и колеблется вблизи высоких уровней; во-вторых, 2026 международный саммит по сотрудничеству в области новой химической промышленности и выходу на зарубежные рынки (出海峰会) состоится 14 апреля в Сучжоу. Саммит будет посвящен углубленному обмену по темам, включая «политики привлечения инвестиций для зарубежных химических парков», «правила регулирования иностранных инвестиций», «выступления иностранных компаний» и т.п.; в-третьих, 4-я техническая и рыночная конференция COC/COP пройдет 8–10 апреля в Шэньчжэне. Она создаст площадку для обмена, чтобы повысить процент приемлемости опытного производства (производственных проб), ускорить проверку применения и оптимизацию, а также улучшить способность установок к эффективному производству.（7）Военная промышленность: во-первых, конференция по технологиям обработки поверхности в оборонной и военной промышленности 2026 пройдет 22–24 апреля 2026 года в Чэнду (Сычуань). Тема — «Низкоуглеродное лидерство, цифровой интеллект наделяет энергией, совместное развитие», она призвана содействовать высококачественному развитию оборонных технологий и машиностроения; во-вторых, 2026 China Space Conference (China Space Conference 2026) пройдет в апреле 2026 года, усиливая строительство космической системной инженерии, продвигая научное развитие космической индустрии и содействуя сотрудничеству и обмену внутри страны и за рубежом.

В краткосрочной перспективе рекомендуется на спадах размещать капитал в отраслях с низкой оценкой и эффектом дивидендов, таких как уголь, электроэнергетика и банки.（1）Уголь: во-первых, цена высококачественного угля из Шаньси на рынке растет. По состоянию на 20 марта цена на рынке «Шаньси ю-линь» по сравнению с 10 января выросла на 6,04%, а в годовом выражении — на 6,71%; во-вторых, конференция по развитию интеллектуальных шахт в 2026 году пройдет 18–20 апреля 2026 года в Синьцзяне·Чанчжоу (昌吉 International会展中心). На конференции подведут итоги по этапному опыту строительства интеллектуальных шахт в Синьцзяне и других регионах, а также будут продвигать интеллектуализацию строительства неугольных шахт и нормализованную работу по интеллектуальному угледобывающему оборудованию.（2）Электроэнергетика: во-первых, объем инвестиций в энергосетевые проекты растет: в феврале объем был выше, чем в декабре прошлого года, на 5,88%, и в годовом выражении — на 92,10%; во-вторых, 2026 форум по инновационному развитию рынка электроэнергии пройдет 14–15 апреля 2026 года в Нанкине, Цзянсу. Фокус — на разборе отраслевых политик и практиках рыночных сделок; будет глубоко обсуждаться передовые тенденции и стратегии реагирования, чтобы способствовать здоровому и упорядоченному развитию рынка электроэнергии.（3）Банки: сервис «GoGlobal Connect» (“出海全球通”) планируется к официальному запуску в середине апреля 2026 года. Это не только стратегическая раскладка Гонконгской комиссии по торговле и развитию (香港贸发局) по увязке с планом «十五