Guolian Minsheng: Каково влияние продажи золота Центральным банком? Первые сомнения в логике бычьего рынка золота

Почему центральные банки продают золото?

С момента вспышки конфликта между США и Ираном внимание рынка к распродаже золота рядом стран стало особенно заметным, и впервые появились сомнения в логике «бычьего» рынка золота, поддерживаемого «покупками золота центральными банками». Как показано на рис. 1, в марте 2026 года центральные банки Турции и России уже начали продавать золото, а Польша планирует продавать золото для поддержки строительства сил обороны. Тогда почему некоторые центральные банки «вынужденно» продают золото? Продажа золота центральными банками действительно является негативным фактором для цен на золото?

Мы считаем, что в этот раз частичная распродажа золота отдельными центральными банками носит скорее «тактический», а не «стратегический» характер; ключевые причины следующие (3 пункта):

Во-первых, действия институциональных игроков, следующих за трендом. По сути, центральные банки в золоте также играют роль «институциональных инвесторов». На примере центрального банка Турции: когда цена на золото находится в фазе боковой консолидации, центральный банк Турции, как правило, продает золото; наоборот, когда цена на золото ускоренно растет, центральный банк Турции также ускоряет закупки золота.

Во-вторых, краткосрочный быстрый рост бюджетного дефицита, и центральный банк «вынужденно» продает золото, чтобы покрыть расходы на ликвидность. Например, Турция: после того как бюджетный дефицит Турции быстро растет, центральный банк или «поневоле» продает золото, чтобы получить доллары; например, Россия: после того как в 2025 году бюджетный дефицит России быстро вырос, российский центральный банк также начал «вынуждено» сокращать долю золота, чтобы поддержать финансирование для поддержки финансовых средств для конфликта России и Украины.

В-третьих, эффект «снижения-повышения» между золотым резервом центральных банков и валютными резервами. На примере Турции: механизм «качелей» между «валютными резервами» и «золотыми резервами» выглядит так — шок предложения по нефти → рост цен на нефть → усиление дисбаланса по текущему счету → ускоренная девальвация лиры → продажа центральным банком золота для увеличения внешних резервов. После вспышки конфликта США и Ирана, из-за опасений, что рост торгового дефицита ускорит падение лиры, центральный банк Турции в марте продал почти 60 тонн золота.

Почему большое повествование «долгосрочный рост золота» не изменилось

Мы считаем, что основной тренд «долгосрочного роста золота» не изменился; ключевые причины включают 4 измерения**:**

Во-первых, в марте мир по-прежнему является «нетто-покупателем» золота, а сокращение доли некоторых центральных банков не влияет на главную линию «покупок золота центральными банками». После вспышки конфликта США и Ирана, в марте 2026 года закупки золота центральными банками в мире достигли 14,7 тонны; при этом еврозона стала основным «покупателем» в этом месяце (43,1 тонны), а объемы увеличения золотых резервов у остальных центральных банков значительно превышают объемы снижения золота Турцией и Россией. Подытожим: «сокращение» со стороны отдельных центральных банков не влияет на общий тон «покупок золота центральными банками».

Во-вторых, тренд ослабления доверия к доллару в долгосрочной перспективе не был развернут. Если** сравнить США с компанией, то доверие к доллару можно рассматривать как «платежеспособность» компании. Расширение долга правительства США, при котором коэффициент левериджа до 1991 года был ниже 60%, рассматривается как «благоприятное расширение»; после 1991 года расширение долга, при котором коэффициент левериджа США либо преодолел, либо приблизился к 60%, соответствует «ослаблению фискальной дисциплины». Первое соответствует укреплению доверия к доллару, второе — его ослаблению. В 2025 году после «Большого и прекрасного закона» в администрации Трампа коэффициент левериджа правительства США превысил 110%, и тенденция к ослаблению доверия к доллару продолжилась.

В-третьих, даже если глобальные ключевые центральные банки в долгосрочной перспективе «стратегически» продают золото, цена на золото все равно может расти. Как показано на рис. 7-8, 1977–1979 годы и 1999–2008 годы как раз приходятся на этап ослабления доверия к доллару (разбиение на этапы — см. методику в предыдущем абзаце). Даже если США, ЕС и другие ключевые экономические центры в больших объемах продают золото, золото все равно демонстрирует восходящий тренд. При условии ослабления доверия к доллару в феврале–марте 2026 года даже если некоторые центральные банки «сократят» свои запасы золота и вызовут в краткосрочном периоде «качели в три этапа», восходящий тренд, вероятно, не будет развернут.

В-четвертых, «неключевые» центральные банки в краткосрочной перспективе «тактически» продают золото, и это не влияет на долгосрочный восходящий тренд по золоту. В качестве примера этап ослабления доверия к доллару 2016–2026 годов: глобальные центральные банки суммарно нарастили чистое увеличение золотых резервов на 3517 тонн. Краткосрочная распродажа золота «неключевыми» центральными банками, такими как Турция, 5 стран Центральной Азии, Филиппины и т.д., хотя и привела в краткосрочном периоде к некоторому откату цен на золото (см. рис. 11), однако не развернула главный долгосрочный тренд роста цен на золото в 2016–2026 годах.

Итак,** мы**** считаем, что распродажа золота некоторыми из «неключевых» центральных банков, включая Турцию и Россию, является «тактическим» сокращением, сделанным в момент выбора на основе «следования за трендом» и «временного смягчения фискального кризиса», и не влияет на долгосрочную логику: «ослабление доверия к доллару → рост покупок золота центральными банками → закрепление восходящего тренда по золоту».**

Предупреждение о рисках:

ФРС в 2026 году может начать закладывать повышение ставок, начиная с ожиданий отказа от снижения ставок;** закрытие Ормузского пролива ведет к долгосрочному усилению/закреплению эффекта, и продолжающийся рост цен на нефть либо колебания на высоком уровне могут повлиять на мировую экономику;** Уош надеется занять пост председателя ФРС, и существует вероятность того, что ФРС заранее начнет продвигать «сворачивание баланса» (quantitative tightening).**

(Источник: Guolian Minsheng)