Открытая стратегия: появление «второй производной» конфликта. Возможности для левой компоновки уже видны!

Краткое содержание отчета

● Следующий сигнал — конвергенция волатильности

Мы в отчете 3.2 «Самый большой разрыв ожиданий в конфликте США и Ирана — длительность и Ормузский пролив» четко заявили, что ожидания рынка относительно быстрого урегулирования конфликта США и Ирана, возможно, чрезмерно оптимистичны: «Длительность конфликта и Ормузский пролив — вероятно, это наиболее заметный разрыв ожиданий по текущему конфликту США и Ирана».

Независимо от разрыва ожиданий в части длительности конфликта или Ормузского пролива, наиболее прямое влияние оказывает на цену нефти; а цена нефти и ее дальнейшее формирование цепочкой поставок воздействуют на глобальные элементы всех видов. Поэтому цена нефти стала ключевой точкой наблюдения текущей тенденции цен на мировые активы.

● Как****оценивать сигнал справа? Лучшие индикаторы для наблюдения при размещении под конфликт: OVX и VIX

В условиях рыночной турбулентности, вызванной геополитическим конфликтом, ключевым является шаг за рамки логики «событие-драйвен» и переход к количественной рамке волатильности и межклассовым индикаторам — именно так институциональные инвесторы выстраивают стратегию реагирования.

Как эффективно наблюдать волатильность, мы вводим два индикатора волатильности: OVX (индекс волатильности нефте-ETF) и VIX (индекс страха). Когда OVX быстро растет, а VIX реагирует с относительной задержкой, это означает, что риск по-прежнему сосредоточен на энергетическом сегменте и еще не полностью передался глобальным макро- кредитным рискам или ожиданиям по прибыли. Как только оба показателя синхронно резонируют вверх, это часто означает, что географический риск уже спровоцировал кризис ликвидности или ожидания глобальной рецессии. Текущий риск по-прежнему сосредоточен на риске энергоснабжения и еще не полностью передался глобальным макро-кредитным рискам или ожиданиям по прибыли. В сравнении с историческими значениями VIX, текущее значение ниже, чем VIX в условиях торгового конфликта США и Китая в середине апреля 2025 года.

● Изменение «второго порядка» конфликта уже проявилось: слева возможности уже есть, но это еще не подтверждение справа

（1）Последнее изменение состоит в том, что: помимо того, что обе стороны конфликта начали подавать сигналы «сохранить выход», в странах за пределами конфликта тоже появились более активные действия: 　　① Заявления и контакты обеих сторон конфликта сейчас ближе к этапу «политического состязания» по модели «бить, чтобы добиться переговоров»; 　　② В Ормузском проливе также наблюдается предельное изменение потоков; 　　　③ Международное сообщество в последнее время сильнее подчеркивает дипломатическое давление, экономическую и политическую координацию, чтобы содействовать восстановлению судоходства в Ормузском проливе.

（2）Это означает, что «второй порядок» разворачивания войны уже начал меняться. Конечно, это еще не подтверждение справа. Но с точки зрения размещений: сигнал слева уже появился, и можно действовать чуть более позитивно, чем ранее. Тем не менее следует подчеркнуть: сигнал слева — важная точка в игре на относительную доходность, а сигнал справа — то самое лучшее время для входа с абсолютной доходностью. В краткосрочной перспективе чаще всего выигрывают те технологические бумаги, которые сильнее всего пострадали ранее; в долгосрочной перспективе по-настоящему важным по-прежнему остается рост ΔG. Если в дальнейшем цена нефти и связанные с ней показатели волатильности продолжат снижаться, рыночные рисковые предпочтения имеют шанс восстановиться дальше — тогда рост все еще будет одним из направлений с максимальной восстановительной эластичностью.

●****Инвест-логика — время для размещения слева уже пришло: ΔG в технологиях + высокие дивиденды — возможность

Относительно следующих действий мы считаем: конфликт не закончился, но, возможно, самый худший этап ценообразования уже проходит; слева можно начинать попытки наступательного размещения, но не стоит действовать чрезмерно агрессивно; а технологический рост остается наиболее заслуживающим внимания направлением.

Стратегия размещения:

（1）Рост по-прежнему является самой сильной основной линией в этом цикле, но инвест-логика должна измениться: ΔG + реинвестирование прибыли. Основное внимание: энергетический капитал (электрооборудование, энергетические металлы), вычислительный капитал (хранение, полупроводники, роботы, жидкостное охлаждение), платформенные приложения (интернет в Гонконге), инновационные лекарства;

（2）Мы подчеркиваем, что высокие дивиденды в 2026 году превосходят 2025 год: обращаем внимание на высокие дивиденды с учетом ΔG — уголь, страхование, медиа, нефтехимия, транспорт и логистика;

（3）Потенциальные «опционные» бумаги после возможного «дна» цен на недвижимость: необязательное потребление, поддержанное стабилизацией балансов, и восстановление сервисного потребления (высококлассная коммерческая недвижимость, outdoor-спорт, туризм, отели, общепит и т.п.).

**● Предупреждение о рисках：**возможны резкие изменения макроэкономической политики сверх ожиданий; риск ухудшения геополитической ситуации; риск изменения промышленной политики.

Текст отчета

01

Следующий сигнал — конвергенция волатильности

Мы в отчете 3.2 «Самый большой разрыв ожиданий в конфликте США и Ирана — длительность и Ормузский пролив» четко заявили, что ожидания рынка относительно быстрого урегулирования конфликта США и Ирана, возможно, чрезмерно оптимистичны: «Длительность конфликта и Ормузский пролив — вероятно, это наиболее заметный разрыв ожиданий по текущему конфликту США и Ирана».

Независимо от разрыва ожиданий в части длительности конфликта или Ормузского пролива, наиболее прямое влияние оказывает на цену нефти; а цена нефти и ее дальнейшее формирование цепочкой поставок воздействуют на глобальные элементы всех видов. Поэтому цена нефти стала ключевой точкой наблюдения текущей тенденции цен на мировые активы. С начала конфликта США и Ирана цена нефти движется вразрез с другими основными ценовыми трендами активов, демонстрируя редкое явление «нефть растет одна, а остальные одновременно падают».

Хотя текущая цена нефти быстро поднимается, волатильность при этом остается высокой. Вопрос о том, какое влияние она оказывает на различные инструменты — долгосрочное/краткосрочное, полезное/вредное — следующий самый важный сигнал, по сути, не связан с тем, где именно в итоге окажется цена нефти, а связан с тем, когда волатильность цены нефти начнет сходиться (конвергировать). Именно тогда влияние на разные активы становится более определенным и реализуемым. Это и есть самый ключевой сигнал справа для принятия решений инвесторами.

（1）Как действовать в период высокой волатильности： мы в отчете 3.2 «Самый большой разрыв ожиданий в конфликте США и Ирана — длительность и Ормузский пролив» четко заявили, что инвест-стратегия для ответа на разрыв ожиданий после конфликта: действовать правильно и нестандартно, с фокусом на размещение по принципу «трех уровней» —

① «Определенные бумаги»： судоходство (нефте- и сухогрузы), золото, верхние звенья энергетики (нефть, уголь, углехимия), химические товары (метанол, мочевина);

② «Трендовые бумаги» в ответ на дальнейшее развитие： оборонно-промышленный комплекс (оборонный ИИ, дроны, противоракетная оборона), кибербезопасность, замещение экспортного производства;

③ «Несогласованные» (не консенсусные) размещения с макро-перспективы： сельское/лесное/животноводческое/рыбное хозяйство (хеджирование рисков инфляции), стратегии волатильности (не спешить продавать волатильность в шорт).

（2）Как действовать после снижения волатильности： среднесрочная и долгосрочная логика —

① Технологии ИИ：ΔG + реинвестирование прибыли: энергетический капитал (электрооборудование), вычислительный капитал (вычисления, хранение, полупроводники, роботы), платформенные приложения (AI4S);

② По логике повышения цен — проциклические: цветные металлы (энергетические металлы, мелкие металлы), химическая и нефтехимическая промышленность, страхование, стройматериалы;

③ Большой тематический год 2026: AI+ (AI4S), embodied intelligence, ядерный синтез, квантовые технологии, мозг-компьютер интерфейсы;

④ Повышение ценности размещений с высокими дивидендами в 2026 году: высокие дивиденды с учетом ΔG: уголь, небанковские финансы/небанковский сектор, медиа, нефтехимия, транспорт и логистика.

02

Критерии оценки сигнала справа： два показателя волатильности: OVX и VIX

В условиях рыночной турбулентности, вызванной геополитическими конфликтами, уход от логики «событие-драйвен» к количественной рамке волатильности и межклассовым индикаторам — это ключ к оборонительным размещениям или размещениям слева для институциональных инвесторов. Сейчас рынок испытывает сильное воздействие геополитических новостей. По сравнению с благоприятными слухами, кажется, что рынок реагирует на неблагоприятные слухи быстрее и резче, демонстрируя определенную «асимметрию» и «иррациональность», а также отражая то, что в моменты геополитических потрясений рынок уделяет больше внимания потенциальным рискам. На фоне слишком большого количества шума усложняется работа инвестиционного исследования и принятия решений; все это можно свести к тому, что рынку не хватает одного ключевого, поддающегося количественной оценке и признанного рынком «якоря».

Текущая рекомендация «неопределенности США и Ирана» должна подтверждаться «схождением амплитуды (конвергенцией волатильности)», а не «расчисткой событий» (event clearance). С начала конфликта траектория развития ситуации США и Ирана имеет динамичный, волатильный характер — выходит за рамки ожиданий рынка. Похоже, нет единой временной точки, по которой можно судить об эскалации конфликта, и сигнал о завершении конфликта также трудно определять по появлению какого-то одного события. Поэтому, для инвесторов, которые ищут момент входа, если судить разворот геополитической ситуации по принципу «расчистки событий», существует риск пропустить оптимальный момент входа. Как и то, что рыночная динамика и интенсивность этого конфликта превзошли ожидания рынка, вероятно, что и фактический перелом геополитической ситуации в дальнейшем тоже будет выходить за рамки понимания рынка.

Как эффективно наблюдать волатильность, мы вводим два индикатора волатильности: OVX и VIX. OVX — индекс волатильности нефте-ETF; он измеряет ожидания рынка относительно волатильности нефти в течение ближайшего месяца и отражает риск энергоснабжения. VIX — индекс волатильности Чикагской биржи опционов (CBOE), известный как индекс страха; он измеряет ожидания относительно волатильности индекса S&P 500 в ближайший месяц и отражает риск экономической рецессии. Если сейчас рынок обеспокоен тем, передастся ли риск энергоснабжения на экономику и приведет к системным рискам вроде рецессии, мы можем оценивать и отслеживать это по динамике OVX и VIX.

Когда OVX быстро растет, а VIX реагирует относительно с задержкой, это означает, что риск по-прежнему сосредоточен на энергетическом сегменте и еще не полностью передался глобальным макро-кредитным рискам или ожиданиям по прибыли. Как только оба показателя синхронно резонируют вверх, это часто означает, что географический риск уже спровоцировал кризис ликвидности или ожидания глобальной рецессии. Текущий риск по-прежнему сосредоточен на риске энергоснабжения и еще не полностью передался глобальным макро-кредитным рискам или ожиданиям по прибыли.

Если оглянуться назад, было три периода, когда OVX заметно превышал VIX: риск энергоснабжения был выше риска экономической рецессии. Все они происходили в периоды, когда энергетические цены резко падали. С 2007 года по настоящее время периоды, когда OVX заметно превышал VIX, включают: 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4 — все они приходились на периоды, когда цена WTI нефти существенно снижалась. В сравнении с историческими значениями VIX, текущее значение ниже, чем VIX в середине апреля 2025 года в условиях торгового конфликта США и Китая.

Пока сигнал справа не появится ясно, мы приводим типовую рамку реагирования [«квадранты волатильности»]:

В условиях высокой неопределенности геополитической обстановки и нынешней рыночной среды «волатильность» и «уязвимость» — это то, из-за чего инвесторам сейчас сложно. Мы предлагаем сделать волатильность ядром аналитической рамки и подтверждать момент входа через «конвергенцию амплитуды (схождение волатильности)», а не через «расчистку событий». Основное внимание — OVX и VIX: они по отдельности отражают риск энергоснабжения и риск экономической рецессии. В рекомендациях по размещению упор делается на реагирование, с идеей «хеджа», чтобы использовать «квадранты волатильности»:

Рекомендации по размещениям по отраслям в рамках «квадрантов волатильности»:

（1）OVX на высоком уровне + VIX колеблется: рынок находится в локальном энергетическом кризисе. В размещениях рекомендуем избыточно весить традиционную энергетику/альтернативную энергетику, выбирать направления с высокой способностью к передаче цен, рекомендуются электрооборудование, уголь, углехимия;

（2）OVX высоко держится + VIX быстро растет: системный спад/риски ликвидности из-за географии — оборона на первом месте;

（3）OVX достигает пика и откатывает вниз + VIX колеблется в сторону снижения: временная структура волатильности нефти начинает переходить от инверсии к положительной. Кризис позади — переход к технологическому росту. Рекомендуются вычислительные мощности, полупроводники, интернет в Гонконге, роботы, хранение, бумаги с логикой роста цен, AI4S и т.п.; тематические инвестиции входят в большой год;

（4）OVX падает + VIX аномально растет: география завершилась, но влияние высоких цен на нефть на экономику все еще продолжается — переход к акциям с высокой дивидендной доходностью/низкой волатильностью.

03

«Второй порядок» конфликта уже появился: слева можно атаковать, но это еще не подтверждение справа

（1）Последнее изменение — то, что: помимо того, что обе стороны конфликта начали подавать сигналы «сохранить выход», страны за пределами конфликта тоже предпринимают более активные шаги：

① Заявления и контакты обеих сторон конфликта сейчас ближе к этапу «политического состязания» по модели «бить, чтобы добиться переговоров»:

Президент Ирана Пезешкиан заявил, что Иран готов завершить войну, но при условии удовлетворения его требований, в частности получения гарантий «что на него больше не будет совершаться агрессия»; министр иностранных дел Ирана Арагчи также подтвердил, что Иран по-прежнему получает информацию от представителей США от Уиткокфа, хотя это еще не является официальными переговорами, что указывает на то, что цепочка коммуникаций не была прервана.

Тем временем, со стороны США в последнее время с одной стороны сохраняется военное давление высокой интенсивности, а с другой — продолжают появляться сигналы о коммуникациях и потенциальных договоренностях по контактам. Трамп заявил, что США, возможно, завершат военные действия против Ирана в «двух-трехнедельный» срок, и даже не исключил, что они будут способствовать урегулированию военных действий до подписания официального соглашения; с другой стороны, в интервью по телефону NBC News Трамп отметил, что сбитие самолета ВВС США не повлияет на переговоры с Ираном. В целом, позиция Трампа уже превратилась в «жесткость с мягкой составляющей».

② В Ормузском проливе также наблюдается предельное изменение потоков： на прошлой неделе появились признаки предельного восстановления прохождения через Ормузский пролив; уже прошли суда, связанные с Оманом, Японией, Францией, а также танкеры, перевозившие иракскую нефть. По местному времени 4 апреля, со ссылкой на сообщения Reuters о том, что Иранский Tasnim со ссылкой на Иран разрешил судам, загружающим предметы первой необходимости, проходить через Ормузский пролив в направлении их портов.

③ Международное сообщество в последнее время больше подчеркивает дипломатическое давление, экономическую и политическую координацию, чтобы содействовать восстановлению судоходства в Ормузском проливе：：

2 апреля Великобритания провела онлайн-встречу министров, обсудив пути восстановления судоходства через пролив. Важно отметить, что США в ней не участвовали. В числе стран-участниц — более 40 стран, включая Францию, Германию, Италию, Канаду, ОАЭ и др. Это отражает опасения крупных европейских стран о том, что экстремальное давление со стороны США (администрации Трампа) может привести к постоянному закрытию пролива. Они пытаются напрямую взаимодействовать с Ираном через «дипломатию и политические инструменты», чтобы получить «перемирие в обмен на судоходство».

Со стороны Китая 31 марта Китай и Пакистан совместно опубликовали «пять пунктов», в которых прямо написано «немедленно прекратить огонь и остановить боевые действия», а также требуется «как можно скорее восстановить нормальное судоходство через пролив»; 2 апреля МИД еще раз подряд сделал заявления, подчеркивая, что «только прекращение огня и остановка боевых действий» могут по-настоящему защитить безопасность и бесперебойность международных морских маршрутов, и заявив, что «как можно скорее прекратить огонь и остановить боевые действия, восстановить мир и стабильность в Ормузском проливе и прилегающих водах — это общее стремление международного сообщества». Это относится к очень четким, причем усиливающимся шагом публичным заявлениям.

Пакистан — одна из наиболее активных сторон в этой волне посредничества: он перешел от общих призывов к проведению встреч с участием глав МИДов нескольких стран и попыткам продвинуть конкретные варианты. 29 марта Пакистан в Исламабаде организовал встречу министров иностранных дел с Турцией, Египтом и Саудовской Аравией; Reuters прямо отметил, что речь шла о «possible ways to bring an early and permanent end to the war», и «reopen the Strait of Hormuz» был определен как один из ключевых пунктов для первоначального обсуждения. 31 марта Пакистан также совместно с Китаем выдвинул «пять пунктов», одновременно требуя прекращения огня и восстановления безопасного и надежного судоходства.

（2）Это означает, что «второй порядок» развертывания войны уже начал меняться.

На раннем этапе рынок торговал худшим сценарием: «конфликт затягивается + экстернализация усиливается + сбои в поставках углубляются», а сейчас, хотя на поверхности конфликтующие стороны продолжают наступать, обе стороны оставляют пространство для «снижения эскалации». Иными словами, хотя сама война еще не закончилась, этап «становится все хуже», возможно, приближается к концу.

（3）Конечно, это еще не подтверждение справа.

Поскольку жесткие ограничения — Ормузский пролив, восстановление энергоснабжения, механизмы официальных переговоров и т.п. — еще полностью не выполнены, текущий рынок еще не вернулся в состояние «ничего не происходит». Подтверждение справа требует увидеть дальнейшее снижение волатильности нефти (OVX).

（4）Но с точки зрения размещений: сигнал слева уже появился — можно действовать чуть более позитивно, чем на предыдущем этапе. Тем не менее следует подчеркнуть: сигнал слева — важная точка в игре на относительную доходность, а сигнал справа — именно лучшее время для входа для абсолютной доходности.

В краткосрочной перспективе больше всего выигрывают те технологические бумаги, которые пострадали ранее сильнее всего; в долгосрочной перспективе по-настоящему важным остается рост ΔG. Если в дальнейшем цена нефти и связанные показатели волатильности продолжат снижаться, рыночные рисковые предпочтения имеют шанс восстановиться дальше — тогда рост по-прежнему будет одним из направлений с наибольшей восстановительной эластичностью.

04

Инвест-логика: время для размещения слева уже пришло; используем возможности через ΔG в технологиях + высокие дивиденды

В условиях высокой неопределенности геополитической обстановки и нынешней рыночной среды «волатильность» и «уязвимость» — это то, с чем инвесторам сейчас трудно справляться. Мы предлагаем сделать волатильность ядром аналитической рамки и подтверждать момент входа через «схождение амплитуды (волатильности)», а не через «расчистку событий». Главным образом наблюдаем OVX и VIX; они по отдельности отражают энерг

Относительно следующих действий мы считаем: конфликт не закончился, но самый худший этап ценообразования может уже проходить; слева можно начать попытки наступательного размещения, но не стоит действовать чрезмерно агрессивно, при этом технологический рост остается наиболее заслуживающим внимания направлением.

Стратегия размещения:

（1）Рост по-прежнему остается самой сильной главной линией в этом цикле, но инвест-логика должна измениться: ΔG + реинвестирование прибыли. Основное внимание: энергетический капитал (электрооборудование, энергетические металлы), вычислительный капитал (хранение, полупроводники, роботы, жидкостное охлаждение), платформенные приложения (интернет в Гонконге), инновационные лекарства;

（2）Мы подчеркиваем, что высокие дивиденды в 2026 году превосходят 2025 год: обращаем внимание на высокие дивиденды с учетом ΔG — уголь, страхование, медиа, нефтехимия, транспорт и логистика;

（3）Потенциальные «опционные» бумаги после возможного «дна» цен на недвижимость: необязательное потребление, поддержанное стабилизацией балансов, и восстановление сервисного потребления (высококлассная коммерческая недвижимость, outdoor-спорт, туризм, отели, общепит и т.п.).

05

Предупреждение о рисках

Ускорение процесса восстановления из-за изменения макроэкономической политики сверх ожиданий.

Риск ухудшения геополитической обстановки.

Риск изменения промышленной политики.

(Источник: Open-source Securities)