После отчётности: стоит ли покупать акции Oracle, продавать или они оценены справедливо?

Oracle ORCL опубликовала свой отчет о финансовых результатах за третий квартал 10 марта. Вот что думает Morningstar о результатах Oracle и динамике акций.

Ключевые показатели Morningstar по акциям Oracle

• Оценка справедливой стоимости

  : $220.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Узкий

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Очень высокий

Что мы подумали о финансовых результатах Oracle за финансовый Q3

Oracle продемонстрировала выдающиеся результаты за третий квартал, превзойдя ожидания: общая выручка выросла на 22% до $17 млрд, а выручка от облака — на 44% до $9 млрд. Самое главное: выручка от облачной инфраструктуры увеличилась на 84% до $5 млрд, и именно она является основным вкладом в превосходство Oracle по итогам квартала.

Почему это важно: Мы удовлетворены темпами Oracle по расширению своей инфраструктуры дата-центров. Спрос на обучение и инференс для ИИ продолжает опережать предложение, что поддерживает наш ускоряющийся прогноз роста для Oracle Cloud Infrastructure. Выручка OCI должна вырасти на 77% в финансовом 2026 году и на 117% в финансовом 2027 году.

• 90% из 400-мегаваттной мощности дата-центров, которую Oracle поставила в квартале, были введены в срок или раньше графика. Учитывая масштаб развертывания OCI, устойчивый послужной список по своевременной поставке является свидетельством качественного исполнения, которое должно поддерживать доверие клиентов и обеспечивать более быстрое достижение выручки.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости Oracle с узким ровом до $220 с $215 ранее, исходя из более высокого, чем ожидалось, спроса в ближайшем будущем на ИИ-вычисления. После ралли акций на 8% в нерабочие часы они выглядят недооцененными.

• Ясность в отношении финансирования Oracle и рыночного спроса может снизить опасения инвесторов по поводу будущего роста OCI. Однако мы вновь подчеркиваем наш рейтинг неопределенности Morningstar как Очень высокий для Oracle, поскольку спрос и конкурентная среда в сегменте ИИ-облака могут быстро меняться в долгосрочной перспективе.
• Наш базовый сценарий исходит из того, что ИИ-инфраструктура будет продолжать испытывать высокий спрос, позволяющий Oracle достичь своей цели по выручке в $225 млрд к финансовому 2030 году. В этом случае для акций Oracle существует понятная траектория сближения с нашей оценкой справедливой стоимости благодаря поставке мощностей в срок каждый квартал.

Далее: Помимо повторения прогноза руководства по общей выручке на финансовый 2026 год в размере $67 млрд и прогнозу по капитальным затратам в размере $50 млрд, менеджмент повысил прогноз по выручке на финансовый 2027 год до $90 млрд — это на $5 млрд больше по сравнению с октябрьской встречей с инвесторами.

Оценка справедливой стоимости акций Oracle

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Oracle умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости $220 за акцию. Это подразумевает мультипликатор стоимость предприятия/выручка на уровне 10 раз для финансового 2026 года и скорректированный мультипликатор цена/прибыль 29 раз. После периода быстрого роста прогнозируемый скорректированный показатель цена/прибыль для Oracle будет постепенно снижаться до 14 раз к финансовому 2030 году. Мы ожидаем, что ежегодный рост выручки Oracle ускорится до среднего уровня 30% в течение следующих пяти лет по мере того, как продолжают увеличиваться внедрение Oracle Cloud Infrastructure, или OCI, и Oracle Cloud Applications, или OCA.

Разгон дата-центров для ИИ является ключевым фактором роста верхней линии Oracle. Облако должно стать главным драйвером роста Oracle и обеспечивать около 85% выручки компании к финансовому 2030 году. Между тем, мы ожидаем, что пятилетний CAGR составит 78% для OCI и 9% для OCA. Ожидается, что общая выручка от облака (OCI плюс OCA) вырастет примерно в десять раз в течение ближайших семи лет.

Подробнее об оценке справедливой стоимости Oracle.

Рейтинг экономического рва

Мы считаем, что у Oracle узкий экономический ров, поддерживаемый высокими затратами на переключение. Базовые системы баз данных и другие корпоративные программные продукты, которые продает Oracle, критически важны для повседневной работы современных компаний. Как правило, компании годами остаются с одним и тем же поставщиком на стороне приложений и даже десятилетиями — для ключевых систем, чтобы обеспечить оптимальную непрерывность бизнеса. Кроме того, выручка от облачной инфраструктуры тоже крайне «липкая» из-за высокой стоимости и рисков ввода и вывода данных. Эти особенности должны удерживать рентабельность инвестированного капитала Oracle выше стоимости капитала в течение ближайших 10 лет, поскольку Oracle является ключевым игроком в этих областях.

Подробнее об экономическом ровe Oracle.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что на финансовое положение Oracle оказывается давление из-за ее амбициозного плана расширения облачной инфраструктуры. Денежный баланс компании находится на самом низком уровне за годы, и она добавит сотни миллиардов обязательств в форме долга, лизинга и финансирования от вендоров, чтобы удовлетворить потребности в капитале для строительства дата-центров.

Мы не думаем, что риск рефинансирования станет для Oracle серьезной проблемой, поскольку кредитный рейтинг компании оставался инвестиционным уровнем даже после того, как она начала заимствовать средства для наращивания мощностей новых дата-центров. Хотя долговая нагрузка у компании относительно высока среди покрываемых нами софтверных компаний, ее отношение долга к скорректированной EBITDA стабилизировалось в диапазоне от 3 до 4 раз за последние пять лет, и мы ожидаем постоянного улучшения отношения долга/скорректированной EBITDA Oracle независимо от ее существенных инвестиций в облачную инфраструктуру — в итоге оно должно опуститься ниже 2 раз к финансовому 2029 году.

Подробнее о финансовой устойчивости Oracle.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Oracle рейтинг неопределенности Очень высокий из-за широкого диапазона потенциальных исходов в отношении реального долгосрочного спроса на ИИ-облачную инфраструктуру и, в меньшей степени, из-за усиления конкуренции среди продуктов для баз данных.

Большая часть оставшихся текущих обязательств по производительности OCI приходится на ИИ-компании, которые работают с большими языковыми моделями. В частности, OpenAI зарезервировала более $300 млрд мощности OCI, которая должна начать поставляться начиная с 2027 года. Учитывая, что ИИ, вероятно, является самой быстро развивающейся технологией в нашей недавней истории, чрезвычайно сложно дать точный прогноз долгосрочного спроса на дата-центры со стороны больших языковых моделей.

На основе текущих данных OpenAI является ведущим поставщиком больших языковых моделей, и партнерство Oracle с OpenAI должно обеспечить компании стабильный спрос как на обучение моделей, так и на инференс. При этом концентрация клиентов — реальный риск для Oracle, учитывая ее значительную зависимость от OpenAI. Мы видим сценарий, при котором OCI успешно превращает все бронирования в выручку по мере того, как ИИ становится распространенным, а OpenAI сохраняет лидерство. Однако OpenAI или другие клиенты также могут существенно сократить или отменить свои бронирования, если их продукты генеративного ИИ не достигнут целевых показателей роста.

Подробнее о рисках и неопределенности Oracle.

ORCL: быки говорят

• Масштабирование OCI помогло удерживать клиентов, переносить нагрузки в облако и создавать новую выручку от облачных сервисов, и все это должно продолжиться в ближайшие годы.
• Oracle Database должна быть в состоянии сохранять лидерство на рынке, поскольку клиенты продолжают опираться на ее показатели мирового уровня в части стабильности и безопасности.
• OCI была построена с учетом гибкости и простоты использования, что может дать компании значительную базу новых пользователей Oracle, укрепляя результаты по верхней линии.

ORCL: медведи говорят

• Спрос на генеративный ИИ может оказаться ниже ожиданий, что потенциально приведет к тому, что Oracle не достигнет своих долгосрочных целей по выручке и прибыли.
• Oracle необходимо преодолеть несколько проблем в цепочке поставок, чтобы поставить заказанную мощность дата-центров. Задержки в цепочке поставок могут негативно сказаться на росте выручки Oracle.
• Балансовый отчет Oracle — один из самых «рычаговых» среди компаний нашего покрытия в софтверном сегменте, что может ограничить операционную гибкость и будущие возможности по приобретениям.

Эта статья была подготовлена Rachel Schlueter.