Жесткое руководство, повышение компетенций, улучшение механизмов: 16 мер Шанхая по ослаблению регулирования государственных фондов

证券时报记者 张淑贤

7 апреля Государственный комитет по государственным активам и предприятиям Шанхая официально издал «Руководящие указания по дальнейшему содействию высококачественному развитию частных инвестиционных фондов прямого участия предприятий под надзором ГКГА Шанхая» (далее — «Руководящие указания»). Документ сформировал 16 мер по работе по трем направлениям: усиление направляющей роли, наращивание компетенций и оптимизация механизмов, чтобы государственный капитал стал долгосрочным, терпеливым и стратегическим капиталом, обслуживающим развитие отраслей.

Как отмечает репортер «证券时报», «Руководящие указания» фокусируются на полном цикле операций фондов, включая учреждение фондов, оценку активов и инвестиционные решения, и дополняют/уточняют «Порядок управления частными инвестиционными фондами прямого участия предприятий под надзором ГКГА Шанхая» (далее — «Порядок управления фондом»), который ГКГА Шанхая утвердил в августе 2024 года.

Например, «Порядок управления фондом» предусматривает, что предприятия под надзором при учреждении фонда по инициативе либо при участии в инвестициях в фонд должны после рассмотрения и одобрения в группе/холдинге до его создания направить в ГКГА Шанхая предварительное уведомление (备案) или отчет. «Руководящие указания» применительно к особой ситуации, когда предприятие под надзором инициирует создание фонда, но не делает взноса, уточняют требования по предоставлению уведомления после реализации, при этом организацию общего управления осуществляют соответствующие предприятия под надзором.

«Порядок управления фондом» требует, чтобы предприятия под надзором в полной мере использовали эффект мультипликации (усиления) капиталом фонда. Для фондов разных типов установлены предельные ориентиры по доле подписки (принятие обязательств по подписке) на принципиальной основе. «Руководящие указания», исходя из результатов исследования/опроса, устанавливают для предприятий под надзором в пределах их основного бизнеса возможность инициировать создание специализированных фондов с одним объектом инвестирования; при этом оговаривается, что долю подписки можно расширить, а также поддерживается соответствующее упрощение внутренних процедур учреждения.

В части механизма инвестиционных решений ГКГА Шанхая пояснил, что в ходе исследования выяснилось: на рынке существует определенная тенденция к «GP-подобию» (GP化) у государственных LP. Пытаясь добиваться выдвижения членов инвестиционного комитета, они обеспечивают свои интересы; при этом подавляющее большинство голосований осуществляется в модели «корпоративных голосов» (机构票), что в определенной степени влияет на эффективность принятия инвестрешений. В связи с этим «Руководящие указания» предлагают: предприятия под надзором могут обеспечить право на информированность и надзор путем направления наблюдателя в инвестиционный комитет или выдвижения членов в консультационный комитет и т.п.; если же действительно требуется выдвигать членов инвестиционного комитета, то нужно выдвигать лиц с возможностью исполнения обязанностей и способствующих повышению уровня инвестиционных решений, а также поддерживать их независимое формулирование инвестиционного решения в пределах предоставленных полномочий (то есть «персональными голосами» — 个人票). Кроме того, дополнительно поощряется привлечение в зависимости от потребностей в инвестиционный комитет определенной доли отраслевых экспертов для повышения профессиональности государственных фондов.

Учитывая, что выдающиеся управляющие фондами обладают сильными профессиональными компетенциями, могут точно выявлять потенциальную ценность ранних проектов в сфере «жестких» технологий и формировать относительно корректное с учетом рыночных закономерностей и отраслевой общественной кредитоспособности ценообразование. В «Руководящих указаниях» далее уточняется, что предприятия под надзором после прохождения соответствующих процедур принятия решений могут дифференцированно устанавливать долю участия государства в капитале, пороговую норму доходности, базу начисления управленческой платы и иные условия для выдающихся управляющих фондами; при этом для фондов, которые нацелены в основном на стадии seed (посевной) и early stage (раннего развития) технологических компаний, можно дополнительно ослаблять условия.

Что касается способности к лидерскому (lead) ценообразованию, то из-за высокой неопределенности ранних проектов обычно отсутствуют финансовые показатели, которые можно было бы использовать в качестве ориентира, поэтому к способности команды управления к оценке и ценообразованию предъявляются повышенные требования. «Руководящие указания» подчеркивают, что государственные фонды должны применять научные методы оценки, подходящие для разных стадий роста технологических компаний; уделять внимание таким ключевым индикаторам, как компетенции ключевой команды, интенсивность НИОКР, технологическая оригинальность и степень прорыва, качество патентов, стратегическое положение в цепочке поставок, прогнозы роста и т.п., чтобы реально повысить способность к лидерскому ценообразованию в раннем секторе науки и технологий.

Механизм follow-on (участие в последующих раундах) и распределения сверхдоходов — это широко применяемые на рынке механизмы стимулирования и ограничения. Чтобы еще больше привести в соответствие с рыночными фондами, «Руководящие указания» поощряют отраслевые инвестиционные фонды и финансовые инвестиционные фонды внедрять механизм follow-on; поддерживают, чтобы управленческая команда получала доход от follow-on и распределение сверхдоходов путем владения платформой для участия сотрудников (SLP) или долями GP.

В части системы оценки и аттестации «Руководящие указания» подчеркивают, что предприятия под надзором должны следовать закономерностям инвестирования и ведения операций фондов, внедрять механизм оценки, сочетающий ежегодную оценку и оценку на длительном горизонте, допускать нормальные инвестиционные риски; не следует оценивать, опираясь лишь на прибыль/убыток отдельного проекта или одного календарного года, чтобы устранить сомнения по инвестированию в ранних проектах. При этом требуется, чтобы предприятия под надзором в соответствии с типом фонда и стадией его операционной деятельности устанавливали дифференцированные финансовые и нефинансовые индикаторы.

«Руководящие указания» также четко указывают: когда предприятия под надзором уступают доли фонда или при уступке долей в компаниях, в которые уже инвестировали, в фондах в форме компании, то можно, руководствуясь оценочным отчетом, который выдает третья сторона на основе обстоятельств проекта, сопоставимых рыночных кейсов, ликвидности активов и других факторов, разумно определить диапазон изменения цены; это должно поддерживать интересы государства в капитале и повышать эффективность выхода. ГКГА Шанхая заявил, что при утверждении предприятиями под надзором планов уступки долей государственного фонда ГКГА может одновременно утвердить допустимую величину «ступенчатой» корректировки цены и ее нижний предел для ситуации, когда в дальнейшем не удастся привлечь заинтересованного приобретателя, тем самым повышая эффективность сделок.

(редактор: Вэньцзин)

Ключевые слова:

                                                            Фонд