TCL Electronics: высокий рост, высокая дивидендная доходность, низкая оценка — настало ли время переоценки?

在 то время как предельный эффект от политических стимулов в Китае начинает сходить на нет, китайские телевизионные бренды сталкиваются с новыми вызовами.

Согласно данным 洛图科技, в 2025 году объем отгрузок готовых телевизоров с брендами на китайском рынке сократился в годовом исчислении на 8,5%, достигнув нового минимума с 2010 года, а во второй половине падение еще расширилось до 16,9%.

Но именно на фоне такой отраслевой картины TCL Electronics предоставила отчет о результатах, который почти полностью идет в противоположном направлении.

В 2025 году выручка компании достигла рубежа в триллион (1 трлн) с гаком, а скорректированная прибыль, относимая к акционерам материнской компании, выросла в годовом исчислении заметно на 56,5%. На фоне снижения совокупных отгрузок по отрасли почти на 1/10, ее доля в мировых отгрузках TV, наоборот, вразрез с трендом выросла на 0,8 п.п. до 14,7%, и компания сохраняет место в топ-2 среди мировых брендов.

Этот финансовый отчет начинает заставлять рынок осознать: возможно, эту компанию больше не стоит просто относить к старой рамке «акций классического цикла черной бытовой электроники».

1. Помимо выручки на триллион и высоких дивидендов, по-настоящему впечатляет разница «ножниц»

Согласно объявлению о результатах, за отчетный год компания добилась выручки 2.53B гонконгских долларов, что на 15,4% больше, установив исторический максимум; прибыль после налогообложения выросла на 36,7% в годовом исчислении до 2.51B гонконгских долларов; скорректированная прибыль, относимая к акционерам материнской компании, увеличилась на 56,5% в годовом исчислении до 25,1 млрд гонконгских долларов — заметно быстрее, чем темпы роста выручки.

Если смотреть только на эти цифры, то это уже достаточно впечатляющий набор результатов. Но еще более важно то, что выполнение этой отчетности оказалось очень высоким.

В то же время, согласно ранее раскрытой компанией программе акционерного стимулирования, исходя из скорректированной чистой прибыли, относимой владельцам материнской компании за 2024 год, коэффициенты роста на 2025, 2026 и 2027 годы должны быть не ниже 45%, 75% и 100% соответственно. Теперь 2025 год — это не только выполнение плана, но и перевыполнение.

Раньше целевой показатель удвоения чистой прибыли за три года казался недостижимым «на грани невозможного», а теперь выглядит вполне реальным по графику, что усиливает определенность и предсказуемость результатов.

Источник данных: iFind, оформление: 格隆汇

Одновременно совет директоров рекомендовал выплату финальных дивидендов 49,8 гонконгского цента на акцию, коэффициент выплат сохраняется на уровне около 50% скорректированной прибыли, относимой к акционерам материнской компании; финальные дивиденды выросли на 56,6% в годовом исчислении. При текущей цене акций около 14.3** гонконгского доллара расчетная только одна статья финальных дивидендов дает порядка 3.5% коэффициента денежной доходности. Высокоростовые технологические компании не редкость, но компаний с высокими темпами роста, которые при этом стабильно поддерживают долгосрочные высокие дивиденды, совсем немного.**

Источник данных: iFind, оформление: 格隆汇

Ранее легендарный инвестор Уолл-стрит Майкл Бьюри, говоря о гонконгских акциях, указывал, что обвал Гонконгского индекса технологий Hang Seng Tech — это единственный в истории случай, вызванный исключительно множественным сжатием (то есть движением, обусловленным оценкой и настроениями). По факту, когда Hang Seng Tech падал, выручка и прибыль компаний, входящих в его состав, при этом продолжали устойчиво расти, формируя разницу «ножниц» — рост прибыли при падении оценки.

Если рассматривать вместе подтверждение результатов, способность к выплате дивидендов и текущую оценку, «ножницы» на стороне TCL Electronics очень заметны.

Текущая «поверхностная» оценка компании по мультипликатору P/E находится около 14x. По состоянию на конец 2025 года наличные средства и их эквиваленты на руках составили 135,22 млрд гонконгских долларов, что на более чем 54% больше. При рыночной капитализации в текущих примерно 361 млрд гонконгских долларов P/E после вычета наличности составляет лишь около 9 раз — и это формирует «ценовую впадину» в секторе потребительских технологий.

Очевидное несоответствие между фундаментальными показателями и оценкой, возможно, как раз является одной из причин, почему институциональные игроки вновь концентрируют внимание. В течение последних 90 дней более 14 ведущих инвестиционных банков выпустили исследовательские отчеты, и большинство из них присвоили рейтинг «покупать».

Источник данных: 证券之星

Но если эти факторы пока лишь представляют собой рыночный сигнал о переоценке, то окончательно определить, сможет ли TCL Electronics продолжать переоцениваться, все равно будет внутреннее изменение ее фундаментальной структуры.

Раньше рынок привык смотреть на TCL Electronics и относить ее к циклическим акциям сектора черной бытовой электроники.

Долгосрочно отрасль «черной бытовой электроники» оказывается «зажата» двумя вещами: во‑первых, циклом цен на панели; во‑вторых, ценовой конкуренцией на основе масштаба по низким ценам. Наличие выручки не означает наличие прибыли; даже если прибыль в отдельные периоды появляется, она не обязательно бывает стабильной.

Но представленная в 2025 году серия результатов выходит как раз на фоне высокого базиса и высокой сложности, и уже одно это говорит о том, что ее импульс роста больше не только зависит от попутного ветра отрасли. В углубленном отчете 华创证券 дополнительно подчеркивается: возможно, рынок уже заметил восстановление результатов TCL Electronics, но при этом еще не осознал, что за ростом выручки TCL стоит структурное изменение в отрасли.

2. Синергия сдвига в сторону премиум‑уровня и глобализации — выход за рамки каркаса циклических акций черной бытовой электроники

Это изменение прежде всего отражается в сегменте дисплеев.

В 2025 году выручка дисплейного бизнеса увеличилась в годовом исчислении на 9,2% до 12.48B гонконгских долларов; валовая прибыль выросла на 16,4% до 124,8 млрд гонконгских долларов; валовая маржа поднялась на 1,1 п.п. до 16,5%. Это означает улучшение качества прибыльности основного бизнеса. А ключевой переменной, которая приводит к этому сдвигу, выступает «премиализация».

Сначала посмотрим на внутренний рынок.

На фоне общего снижения объемов отгрузок в телевизионной отрасли TCL за счет средне- и высококлассных продуктов нарастила долю, идя против тренда. В 2025 году отгрузки TCL Mini LED TV на внутренний рынок выросли на 33,6% в годовом исчислении, а отгрузки Quantum Dot TV — на 29,6%. При этом отчетливо проявляется тренд на увеличение диагонали: доля отгрузок TCL TV в Китае с диагональю 65 дюймов и выше выросла до 57,6%, а средний размер увеличился до 64,3 дюйма.

Сигнал на зарубежных рынках еще сильнее.

В 2025 году отгрузки TCL TV за рубежом с диагональю 65 дюймов и выше выросли на 50,0% в годовом исчислении, а доля отгрузок в структуре увеличилась на 6,7 п.п. до 24,2%; рост международных отгрузок TCL Mini LED TV составил 228,0% в годовом исчислении — это позволило увеличить глобальные отгрузки Mini LED TV на 118,0% в годовом исчислении, а глобальная доля рынка достигла 31,1%, стабильно удерживая первое место.

Раньше многие компании говорили о «глобализации», по сути продавая продукты в большее число стран и регионов — ключевое здесь расширение «радиуса продаж». Но глобализация TCL Electronics уже не просто «вывозить и продавать» за рубеж: она одновременно повышает уровень бренда, продуктов, каналов и локализованной операционной деятельности, двигаясь в сторону премиального сегмента.

На уровне продуктов TCL Electronics еще точнее сфокусировалась на формировании и закреплении премиального восприятия.

В 2025 году, в сентябре, был выпущен ежегодный флагман — TCL X11L. Он «сломал десятилетний мертвый цикл» цветовых характеристик в отрасли, используя «100% BT.2020 глобальную высокую цветовую гамму», и при этом имеет топовые конфигурации: 20000+ зон ремаппинга, контраст 10M:1, яркость пиковая уровня绚彩 XDR 10000nits и др. Вступив в 2026 год, TCL продолжила передачу флагманских технологий на массовую линейку: в январе были выпущены новые продукты Q10M Pro и линейка Q10M. Так технология SQD-Mini LED, ранее эксклюзивная для X11L, получила более широкое распространение на рынке, ускоряя популяризацию высококлассных технологий отображения.

Стоит отметить, что в ходе CES 2026 TCL, благодаря технологиям и продуктам, связанным с SQD‑Mini LED, завоевала несколько наград, включая золотую медаль за инновационные технологии отображения, а также совместно с TÜV Rheinland (TÜV) Германии выпустила《White Paper по восприятию пространственной цветовой гаммы в дисплейных продуктах》, намереваясь задать для отрасли новые стандарты оценки качества изображения.

На уровне каналов тренд премиализации также проявляется очень отчетливо. В отчете о результатах указано, что TCL Electronics в европейском рынке обеспечила полное покрытие ключевых каналов и развивает структуру продуктов в сторону более высокой ценности.

В США, согласно исследованию Open-source Securities, в средне- и высокопозиционированных каналах площадь фирменных экспозиций TCL существенно расширилась. Линейка, которую продвигает BestBuy, за два года полностью перешла от QLED-серии к премиальной серии QD‑Mini LED, средняя цена которой обычно превышает 1000 долларов; количество продаваемых SKU выросло с 2 до 8. В Costco TCL акцентировано демонстрирует 98‑дюймовый продукт QD‑Mini LED по цене 1599 долларов; а два года назад в этом канале у компании была лишь одна модель LED 58 дюймов по цене 279 долларов. Что касается массовых каналов вроде Walmart, где доминируют средне‑ и низкоклассные продукты, стратегия TCL — повышать качество и эффективность: продвигать увеличение диагонали и QLED‑подход, поддерживая разумную прибыль за счет более сильной продуктовой конкурентоспособности (например, QLED против обычных LED у конкурентов), а не втягиваться в ценовую войну.

На развивающихся рынках, таких как Латинская Америка, Ближний Восток, Африка и Азиатско‑Тихоокеанский регион, TCL в большей степени делает акцент на локализованной операционной деятельности и покрытии каналов: применяется двухканальная стратегия, где офлайн‑каналы и платформы e‑commerce развиваются совместно, чтобы быстро реагировать на потребительские предпочтения разных регионов и темп рынка.

На уровне бренда TCL Electronics продолжает перестраивать восприятие китайского телевизионного бренда у глобальных потребителей посредством технологических наград, международных выставок, спонсорства спорта и матрицы премиальных продуктов. В частности, TCL уже достигла официальных договоренностей о спонсорстве/сотрудничестве с несколькими национальными футбольными командами или их федерациями, включая Аргентину, Бразилию, Испанию и Италию. Это должно позволить воспользоваться импульсом Чемпионата мира по футболу как глобального спортивного праздника, чтобы еще больше расширить узнаваемость бренда и увеличить долю рынка.

Раньше «право голоса» на рынке премиальных телевизоров долгое время было в руках южнокорейских брендов, таких как Samsung и LG. Хотя китайские бренды быстро растут по масштабу, прорыв в премиальном сегменте неизменно был ограниченным.

Но теперь TCL Electronics уже официально вступила в прямую конкуренцию в премиальном сегменте, став самым сильным конкурентом для южнокорейских брендов, и уже добилась хороших промежуточных результатов.

Конкретнее: TCL Electronics в Северной Америке эффективно реализовала средне‑/высокопремиальную стратегию, что привело к росту и выручки, и ASP. Авторитетная организация по данным Circana в США присвоила TCL титул «чемпион по росту доли телевизоров в Северной Америке». В накопленных 12 месяцах по состоянию на октябрь 2025 года доля TCL в выручке на рынке Северной Америки увеличилась на 1,3 п.п. до 10,8%. Кроме того, TCL TV входит в топ‑3 по доле рынка в более чем 20 странах за рубежом.

3. Диверсификация бизнеса ускоряется, формируется и дополняется план размещения технологической платформы смарт‑терминалов

Если понимать TCL Electronics лишь как телевизионную компанию, то эта история расскажет только часть картины.

Если премиализация и глобализация в сегменте дисплеев — это перестройка и укрепление традиционной основной магистрали TCL Electronics, то другая группа цифр в финансовом отчете рисует ее очертания как платформенной компании, выходящей за рамки одного конкретного товарного класса.

Сначала — инновационный бизнес.

В 2025 году инновационный бизнес TCL Electronics вырос на 31,9% в годовом исчислении до 35,63 млрд гонконгских долларов. При этом выручка от солнечной (PV) деятельности выросла на 63,6% до 21,06 млрд гонконгских долларов; новые подключенные мощности достигли 8,0 ГВт; количество заключенных контрактов с компаниями в промышленном сегменте превысило 340; а число дилерских каналов — более 2530. И еще важнее даже не сам масштаб: это показывает, что TCL Electronics уже способна «перенести» силу бренда, которая накопилась внутри телевизионного бизнеса, глобально разветвленную сеть каналов, а также глобальные операционные возможности — в более широкий спектр продуктов и сценариев в сфере энергии.

Иными словами, компания начинает демонстрировать возможности, которыми обладает только платформенная бизнес‑модель: речь не только о том, чтобы управлять одним товарным классом, а о способности «выпекать» новые кривые роста вокруг уже имеющейся базы ресурсов.

Во‑вторых — интернет‑бизнес. Выручка интернет‑сегмента TCL Electronics выросла на 18,3% в годовом исчислении до 3,11 млрд гонконгских долларов, а валовая маржа достигает 56,4%. На зарубежных рынках компания углубляет сотрудничество с такими гигантами, как Google, Roku и Netflix: первыми флагманскими моделями осуществляется подключение Google Gemini, чтобы обновить AI‑взаимодействие; а в сфере контент‑агрегации приложение TCL Channel завершило всестороннее обновление. В Европе, Латинской Америке и ключевых странах компания значительно увеличила объем местного качественного контента. Это привело к существенному росту общего среднего времени ежедневного использования платформы на 150% в годовом исчислении. По состоянию на конец 2025 года TCL Channel глобально превысила 45,7 млн пользователей.

На внутреннем рынке компания опирается на собственную OTT‑платформу: через большое обновление «灵控桌面3.0» оптимизируется взаимодействие, а также продвигается глубокая интеграция смарт‑помощника «小T» и смарт‑агентов. Кроме того, TCL Electronics с помощью AI‑технологий создала собственную «контент‑фабрику» с авторскими правами; особенно в детском сегменте: было запущено 26 выпусков собственного детского AIGC‑анимационного контент‑альбома, при этом доля качественного контента достигает 70%. Компания также продолжает продвигать инновации в инструментах и «железе»: с помощью собственных инструментов Agent повышается эффективность создания AI‑манги/AI‑комиксов, и успешно выпущен AI‑гаджет AmbyUni, расширяющий сценарии умного взаимодействия.

Хотя доля выручки интернет‑бизнеса не является самой большой, он заметно улучшает структуру прибыли компании и делает бизнес‑модель TCL Electronics не только «разовая продажа железа», но и движение в сторону постоянной эксплуатации интернет‑сервисов. Это, естественно, создает дополнительное пространство для оценки.

Самое важное, что AI и план развертывания новых терминалов продолжают расширять границы TCL Electronics.

На телевизионном сегменте TCL Electronics уже подключила Google Gemini к зарубежным флагманским моделям; в Китае компания продолжает развивать обновление AI‑опыта на ТВ‑стороне и строит свою AI‑контент‑фабрику с авторскими правами. Телевизор переходит от традиционной бытовой техники к интеллектуальному терминалу с интерактивным взаимодействием.

Параллельно созданная компанией «RayNeo innovation» в сегменте AR‑очков уже выстроила заметное лидерство.

В 2025 году доля RayNeo innovation на китайском рынке потребительских AI/AR‑очков достигла 32%, и за счет абсолютного преимущества компания занимает первое место. Глобальная доля на рынке AR‑очков достигла 39% во втором квартале, впервые заняв первое место в мире. Ее продукт RayNeo X3 Pro — первые в мире серийные массовые AR‑очки с полноцветной гравировкой световодных (刻蚀光波导) структур — вошел в список《Лучшие изобретения 2025 года》журнала《时代》, составив компанию инновационным продуктам таких гигантов, как Apple и Huawei. Еще более примечательно то, что у компании есть стратегическое сотрудничество с Ant Group: впервые на AR‑очках реализована функция «посмотреть и заплатить». Пользователю достаточно лишь взглянуть на устройство для приема платежей Alipay продавца или на QR‑код — и платеж можно завершить прямо на стороне очков, что делает важный шаг в превращении AR‑устройств из демонстрационных инструментов в действительно персональный носимый интеллектуальный терминал.

Кроме того, TCL также представила на международной выставке consumer electronics 2025全球首款分体式智能家居陪伴机器人 TCL AiMe, что еще раз демонстрирует ее амбиции по развертыванию терминалов в экосистеме умного дома.

Если собрать эти подсказки воедино, становится очевидно: будущие границы бизнеса TCL Electronics уже не ограничиваются традиционной черной бытовой электроникой. Компания опирается на накопления в технологиях, цепочке поставок, бренде, каналах и точках входа в контент и развивается в сторону более широкого технологического платформенного формата смарт‑терминалов, движимого передовыми технологиями вроде AI.

Если в 2024 году капитал‑рынок заново осознавал TCL Electronics потому, что она вышла из предыдущего отраслевого низкого цикла, то в 2025 году финансовый отчет уже по‑настоящему доказывает другое: ее рост больше не является просто восстановлением после цикла. Он обусловлен совместным драйвингом — обновлением структуры за счет продуктов средне‑ и высококлассного сегмента, углублением глобализированного управления и расширением интернет‑ и инновационного бизнеса. Отдельно стоит упомянуть, что недавно компания официально объявила о стратегическом сотрудничестве с Sony: планируется создать совместное предприятие, где доля TCL Electronics составит 51%, а Sony — 49%, чтобы вести мировой бизнес семейных развлечений для потребителей. Ожидается, что два бренда сформируют хорошую синергию и обеспечат дальнейший рост бизнеса.

По мере того как TCL Electronics эволюционирует в сторону технологической платформы смарт‑терминалов на уровне лидеров в мире, источники прибыли компании становятся более «толстыми», структура роста — более устойчивой, и логика оценки поэтому начинает получать потенциал быть переписанной.