156,7 млрд юаней по внутренним облигациям будут полностью погашены досрочно! C а н g х а н г Иньжун найдет способ урегулировать кризис с облигациями; путь к снижению рисков у C a н g х а н г Траст ожидается к прояснению

Вопрос к AI · Как путь к урегулированию рисков идущий со стороны AVIC Trust повлияет на рыночные ожидания?

Репортёр Interface News, Цоу Вэньжун

Причина глубокой ночной приостановки торгов по существующим облигациям на сумму 15,67 млрд юаней, находящимся в обращении у дочерней компании AVIC Industry-Finance Holding Co., Ltd. (далее — AVIC Industry-Finance), раскрыта.

В 15:00 7 апреля AVIC Industry-Finance опубликовала уведомление о решении совета директоров: предлагается созвать собрание держателей облигаций, чтобы досрочно погасить все находящиеся в обращении выпущенные в публичном порядке облигации и долговые инструменты финансирования (далее в совокупности «облигации»), а также полностью снять с листинга/аннулировать их; цена досрочного погашения — номинальная стоимость облигаций плюс начисленные проценты на дату погашения.

В объявлении раскрыто, что время проведения собрания держателей данных облигаций — 14 апреля; 13 корпоративных облигаций и 2 среднесрочные ноты, принадлежащие компании, планируют возобновить торги с 8 апреля.

1 апреля AVIC Industry-Finance опубликовала уведомление о приостановке торгов по облигациям: компания подала заявку на приостановку с 2 апреля торгов по 15 находящимся в обращении облигациям (в общей сумме 15,67 млрд юаней). Причина приостановки: «планируется проработка крупных вопросов, связанных с корпоративными облигациями».

Источник изображения: DM 查债通

Несколько опрошенных лиц сообщили репортёру Interface News: хотя собрание держателей ещё не проводилось, голосование держателей в поддержку досрочного погашения, скорее всего, станет событием с высокой вероятностью.

Для держателей облигаций данное досрочное погашение — явный позитивный фактор. Один из опрошенных отметил: если войти в соответствующие облигации на вторичном рынке с дисконтом, то при погашении по номиналу плюс начисленные проценты по данной сделке можно получить доходность примерно около 20%.

Лицо, занимающееся фиксированным доходом в одной из брокерских компаний в Шанхае, указало репортёру Interface News: исходя из данных по публичным сделкам и структуре позиций, основная институциональная доля по облигациям, связанным с AVIC Industry-Finance, уже существенно снизилась. Публичные фонды, а также небанковские финансовые институты ещё в период до 2025 года, когда компания уходила с рынка, а также когда происходили сбои в раскрытии информации и возникли ограничения по рейтингам, завершили сокращение позиций или «расчистку» через сделки с дисконтом; сейчас продолжает держать в основном частные продукты, высокодоходные счета и структурированный капитал.

«Такие средства в целом ведут игру с расчётом на кредитный профиль ЦСО (центральных госпредприятий): после того как цена облигаций опустилась в диапазон 70–85 юаней, они заходят частями. К началу апреля, когда торговля по облигациям была приостановлена, их доходность и оценка уже достаточно отразили давление ликвидности, отсутствие отчётности и структурные риски; досрочное погашение больше похоже на реализацию рисковой цены». — дополнил опрошенный выше.

Действия AVIC Industry-Finance не лишены предвестников, и у них есть прецеденты.

27 марта 2025 года AVIC Industry-Finance, которая ранее являлась субъектом, котирующимся на основной секции Шанхайской фондовой биржи, также внезапно приостановила торги глубокой ночью с объявлением о том, что планируется крупное мероприятие; а на следующий день она объявила решение об активном прекращении листинга.

Как единственная платформа финансового холдинга в составе China Aviation Industry General Corporation (далее — AVIC Group), AVIC Industry-Finance разместилась на Шанхайской фондовой бирже на основной секции в августе 2012 года, и ранее была первой в A-акциях компанией, относящейся к финансовым холдингам. Её финансовые дочерние компании с контролем включают: AVIC Leasing, AVIC Trust, AVIC Securities, AVIC Finance, AVIC Futures, AVIC Rongfu, Aviation Investment, AVIC Capital International и др.

Среди них AVIC Leasing — основной источник дохода группы. AVIC Trust также ранее была ключевым активом в составе AVIC Industry-Finance, однако до выхода с рынка, из‑за того что в ранние годы она сильно концентрировала вложения в трастовые операции с недвижимостью: в период отраслевого спада возникло множество дефолтов проектов, а продукты в значительной степени оказались с концентрированной просрочкой; из‑за этого доход резко сократился, и именно эта дочерняя компания сильнее всего показала падение результатов. До ухода AVIC Industry-Finance с рынка AVIC Trust уже была передана под опеку из‑за рисков исполнения по трастовым продуктам и в настоящее время всё ещё находится на стадии урегулирования рисков.

Согласно Wind, после публикации объявления об уходе AVIC Industry-Finance с рынка в A-акциях по связанным облигациям на вторичном рынке произошла массовая распродажа. Цена сделок быстро упала с района номинала до диапазона 70–80 юаней; по некоторым низколиквидным облигациям падение было ещё более значительным.

Источник изображения: аналитический отчёт Guohai Securities

Согласно Wind, с апреля 2025 года AVIC Industry-Finance своевременно погасила основную сумму по внутренним облигациям, подлежащим погашению: 11,6 млрд юаней, и проценты: 15.67B юаней; на данный момент объём оставшихся внутренних облигаций — 8B юаней. Объём погашений в 2026 году — около 7,86 млрд юаней; в июне, сентябре, ноябре и декабре — пики по погашению.

Репортёр Interface News обратил внимание: с начала 2025 года действия AVIC Industry-Finance по управлению рисками ни разу не прекращались.

Помимо того что компания продолжает аккумулировать средства за счёт передачи долей в дочерних и внучатых компаниях, 31 декабря 2025 года вечером AVIC Industry-Finance объявила о назначении нового председателя совета директоров и трёх руководителей. Вся новая управленческая команда имеет бэкграунд в рамках структуры авиационной промышленности. На ежегодном рабочем совещании AVIC Group в 2026 году новый партсекретарь и председатель совета директоров AVIC Industry-Finance — Луо Цзидэ — также чётко указал, что урегулирование рисков должно занимать центральное место: было предложено «постоянно и упорно продвигать три ключевые задачи — привязка к обслуживанию основной деятельности, урегулирование рисков и трансформационное развитие», а также подчеркнуто: «в полной мере удерживать нижнюю границу, чтобы не допустить системного финансового риска».

Возможно, благодаря целому ряду этих действий, в целом рыночные ожидания по перспективам погашения AVIC Industry-Finance скорее осторожно оптимистичны; в последнее время несколько брокерских компаний уже опубликовали соответствующие исследовательские материалы.

Например, GF Securities отметила: балансовая стоимость долей финансовых дочерних компаний, находящихся в собственности AVIC Industry-Finance, может полностью покрывать обязательства по погашению облигаций. Среди финансовых дочерних компаний максимальную долю вклада в доход обеспечивает AVIC Leasing; её операционные показатели стабильны. С точки зрения устойчивой деятельности AVIC Leasing обеспечивает важную поддержку общей стабильности операционной деятельности AVIC Industry-Finance; с точки зрения реализации активов компания по‑прежнему может получать значительные денежные потоки, передавая доли, тем самым поддерживая расчёты по облигациям.

После завершения досрочного погашения внутренних облигаций дальнейшее урегулирование рисков AVIC Trust по‑прежнему вызывает повышенное внимание. Interface News заметил: с момента, когда в апреле 2025 года процедура опеки была реализована, рынок продолжает обсуждать её траекторию.

AVIC Trust с 2020 года, вместе с тем как отрасль вошла в период корректировки, сталкивается с нарастающими рисками. На конец 2023 года объём собственных кредитных риск‑активов AVIC Trust составил 18 млрд юаней: доля относящихся к «наблюдаемым» составила 17,86%, а доля проблемных активов — 3,33%. Согласно полугодовому отчёту AVIC Industry-Finance за 2024 год, AVIC Trust вовлечена в несколько юридических споров, связанных с недвижимостью.

С точки зрения структуры капитала: AVIC Industry-Finance напрямую владеет 73,56% акций AVIC Holdings, а AVIC Holdings владеет 84,42% акций AVIC Trust; таким образом AVIC Industry-Finance осуществляет косвенный контроль над AVIC Trust, доля участия составляет 62,10%.

Компания CICC ранее подсчитала: меры урегулирования рисков по Huāróng Trust в основном включают передачу/«подхват» за счёт фонда по страхованию доверительных рисков и ликвидацию/продажу диверсифицированных активов. China Huarong продолжала последовательно выводить активы, относящиеся к лицензиям финансовых компаний, и была поглощена (впитана) в результате слияния. Прогресс по урегулированию рисков China Rong Trust в основном заключается в передаче в доверительное управление ведущим трастовым управляющим; при этом крупный акционер становится непубличным предприятием. Для иных траекторий можно ориентироваться на трастовые планы урегулирования рисков — в основном комбинация реструктуризации пакетов с последующей многоуровневой выплатой (слоистой дистрибуцией); исходные контролирующие акционеры в основном выходили из трастового бизнеса.

По этой причине CICC считает: в случае AVIC Trust существуют собственные сложности по самостоятельному урегулированию, неопределённость факторов, связанных с бизнес‑планированием акционеров и макроэкономической средой; при этом преимущества её акционерного бэкграунда очевидны. План урегулирования рисков может отражать более сильную атрибутику политики: вероятно, будет осуществляться обращение в деньги проблемных активов в формате, когда ключевая роль отводится акционерам, одновременно с постепенным сжатием или выходом из трастового бизнеса; AVIC Industry-Finance сосредоточится на здоровой основной деятельности с более высокой связностью с основной деятельностью группы.

GF Securities также отметила: судя по историческому опыту, у государственных предприятий за спиной ресурсов относительно больше, а политические ограничения — сильнее; после выявления риск‑экспозиции обычно можно получить более сильную поддержку внешними ресурсами и более существенную интенсивность мер по урегулированию рисков.

Опираясь на исторический опыт: от момента, когда риски концентрированно раскрылись, до момента, когда план реструктуризации был реализован и рынок восстановил ожидания, Huāróng понадобился более чем год, чтобы завершить соответствующие работы; после этого оценка также развернулась к переломному моменту. В целом восстановление длилось 14 месяцев. Если линейно экстраполировать этот сценарий, AVIC Industry-Finance, возможно, всё ещё потребуется пройти период урегулирования/пересмотра оценки и последующее окно, необходимое для управления рисками.