Сколько волатильности считается слишком высокой для справедливой стоимости акции?

В эпизоде от 23 марта The Morning Filter Дэвид Секера и Сьюзен Дзиубински отвечают на вопрос зрителя о том, не было ли слишком сильной волатильности в оценке справедливой стоимости Oracle, и делятся уроками о том, как Morningstar анализирует акции. Ниже приведён фрагмент из выпуска.

Акции Oracle слишком волатильны?

**Сьюзен Дзиубински: ** Пришло время нашего вопроса недели. На этой неделе вопрос от Карлоса. И Карлос спрашивает: «Можете объяснить, как за четыре-пять месяцев оценка справедливой стоимости Morningstar по Oracle ORCL выросла с $200 до более чем $300, а затем снова вернулась к $220. Не думаете ли вы, что это слишком большая волатильность?»

**Дэвид Секера: ** Это отличный вопрос, и я полностью понимаю, откуда берётся сама суть этого вопроса. И если честно, если бы я пользовался продуктами Morningstar, я, вероятно, задавал бы тот же самый вопрос самому себе. Прежде чем перейти непосредственно к нашему ответу, я просто скажу по опыту: я видел более частые и более крупные колебания наших справедливых оценок, вероятно, за последние девять месяцев — больше, чем я видел за те 16 лет, что я здесь, в Morningstar. И я бы сказал, что основная причина этих огромных скачков — это искусственный интеллект и попытки действительно понять долгосрочную динамику роста ИИ и то, как суметь встроить это в ваши долгосрочные допущения. Так что снова — какова внутренняя стоимость акции? Какова справедливая стоимость акции? Справедливая стоимость акции — это приведённая стоимость всех будущих свободных денежных потоков, которые компания собирается генерировать за весь срок её существования. Как только мы вносим любые изменения в предположения, это повлияет и на наши справедливые оценки.

Теперь, акции роста в особенности будут испытывать ещё более сильные колебания справедливой стоимости, потому что там оценка в действительности будет опираться на то, какие предположения вы закладываете относительно будущего роста. Поэтому даже относительно небольшие изменения в этих предположениях о будущем росте могут привести к довольно большим изменениям в справедливой стоимости уже сегодня. В какой-то степени, думаю, все согласятся, что ИИ окажет огромное влияние, но неясно, каким именно будет это влияние и когда оно произойдёт. Поэтому даже просто пытаться понять, что делает ИИ в ближайший год или два, уже достаточно сложно — не говоря уже о том, чтобы реально заложить это в модель на пять лет вперёд или на 10 лет вперёд. Возвращаясь к Oracle конкретно, как наш пример: в прошлом сентябре компания объявила серьёзные изменения в текущем бизнесе и в том, на что она рассчитывает в более долгосрочной перспективе.

Руководство Morningstar по инвестированию в акции

https://www.morningstar.com/stocks/morningstars-guide-investing-stocks

Они действительно особенно сосредоточатся на том, чтобы стать гипермасштабируемым провайдером, предоставляя облачную инфраструктуру для искусственного интеллекта; также планы связаны с наращиванием количества огромных дата-центров. И поэтому на тот момент они дали рынку ориентиры, что, по их мнению, они смогут получить $144 млрд выручки от Oracle Cloud к 2030 году. Чтобы поставить это в контекст: в прошлом году у них было $10 млрд выручки, а затем они прогнозируют, что в этом году рост составит 77% — до $18 млрд. Но в любом случае, вы по-прежнему смотрите на 14-кратный рост всего за шесть лет. Поэтому, когда мы включили такой тип роста в наш базовый сценарий, это привело к тому, что наши аналитики увеличили справедливую стоимость до $330 за акцию с $205 — и это в основном основывалось на их прежнем бизнесе. Теперь, что касается последующего снижения этой справедливой стоимости, затем мы несколько раз вносили обновления в нашу модель — по мере того как мы обновляли и встраивали другие изменения в наш долгосрочный прогноз.

Когда вы думаете о том, как мы рассчитываем приведённую стоимость акции, мы используем так называемую модель дисконтированного денежного потока в три стадии. Стадия один — это явный прогноз. Это тот момент, когда аналитик фактически делает конкретные прогнозы индивидуальных годовых показателей выручки и маржи, а также то, как, по его мнению, будет выглядеть балансовый отчёт, сколько компания собирается тратить на capex — на дивиденды — и на прочие расходы. А затем стадия два — это то, что мы называем периодом затухания. По сути, вы берёте последний год стадии один и затем «затухаете» к тому, какой вы ожидаете более устойчивый (steady state) уровень этой компании. Этот период затухания обычно составляет от пяти до 10 лет. А стадия три — это по сути формула бессрочной ренты (перпетуитет) для этого устойчивого состояния.

Так вот, по Oracle мы недавно понизили оценку экономического рва (economic moat) с «широкого» до «узкого». И это было частью крупного пересмотра экономических рвов, который мы провели по всему, — я не могу вспомнить, по скольким компаниям, — но это примерно всё, что, по нашему мнению, могло быть существенно затронуто искусственным интеллектом. Таким образом, понижение экономического рва с «широкого» до «узкого» означает, что теперь мы моделируем, что компания будет получать меньше сверхдоходности (excess returns) в течение более длительного временного периода, чем то, что было в нашей модели раньше. По сути, мы уменьшили величину сверхдоходности, которую, как предполагается, они будут получать в стадии два, а также сократили длительность того периода, в течение которого они будут совершать эти изменения. И, конечно, именно это привело к тому значительному и существенному снижению справедливой стоимости.

Подробнее о результатах исследования экономических рвов Morningstar.

Пособие по оценкам рва на фоне сбоев, вызванных ИИ

Узнайте об обновлениях рейтингов, победителях и проигравших, а также о наших лучших идеях.

ИИ и экономические рвы: какие акции наиболее подвержены риску?

За кулисами — обзор экономических рвов от аналитиков Morningstar для 132 компаний.

Эти топовые технологические акции могут противостоять рискам ИИ

Плюс — почему некоторые софтверные акции всё ещё не «сдались».

Я бы ещё добавил, что помимо оценки справедливой стоимости, я думаю, вам также стоит смотреть на наши рейтинги неопределённости. В данном случае у нас ей присвоена Очень высокая неопределённость (Very High Uncertainty). И по сути это нужно, чтобы помочь объяснить инвесторам ситуации вроде этой, когда в будущем вы сталкиваетесь с очень широким диапазоном возможных исходов — именно поэтому мы также требуем более значительную «маржу безопасности» относительно нашей долгосрочной внутренней оценки, прежде чем эти акции перейдут в зону 4 звезды или 5 звёзд. И наоборот: это также те акции, которые мы позволяем держать заметно выше этой справедливой стоимости до того, как они станут акциями уровня 2 звезды или 1 звезда.

Подпишитесь на The Morning Filter в Apple Podcasts, или где бы вы ни слушали свои подкасты, и следите за последними исследованиями ведущих Susan Dziubinski и David Sekera на Morningstar.com.

		4 акции, которые стоит купить с сильными брендами

		Плюс — почему сегодня стоит держать в поле зрения рынок облигаций.
	





			46m 17s
		 Mar 23, 2026

Смотреть