Одна сторона — волна первичных размещений, другая — высокий уровень провалов, IPO на гонконгском рынке переживают «ледяной огонь»

问AI · Почему в 2026 году резко вырос процент падения цен при IPO в Гонконге?

Сведения от Caixin (3月31日讯（记者 王晨）) Непосредственно в только что прошедший понедельник в зале биржи Гонконга звуки гонга звучали один за другим: четыре компании вышли на биржу в один день. Среди них DCRISBIO при открытии выросла более чем на 120%, и рост Jingshijiao также в какой-то момент превысил 100%. Hantiancheng по рыночной капитализации поднялась выше 40 млрд гонконгских долларов. Жаркая атмосфера на месте в очередной раз заставила участников рынка воскликнуть: «Гонги уже, похоже, не хватает».

Одновременно, за пределами биржи Гонконга все еще почти 500 компаний выстраиваются в очередь, ожидая IPO. Этот «всплеск листинга», начавшийся с начала 2026 года, с поразительной скоростью обновляет целый ряд рекордов рынка акций Гонконга: в первом квартале уже более 30 компаний успешно завершили листинг, а общий объем привлеченных средств лишь за 79 дней превысил рубеж в 100 млрд гонконгских долларов.

Однако за внешней процветающей картиной одна группа данных заставляет задуматься.

По состоянию на 30 марта 2026 года на рынке Гонконга было привлечено 38 новых IPO, из которых уже 17 упали ниже цены размещения: процент «прорыва» (дебютного падения ниже цены) достиг 44.74%. В 2025 году процент падения при IPO в Гонконге составил лишь 27.6%.

Движение средств также демонстрирует крайнюю поляризацию. С одной стороны, компании в сфере hard-tech, AI и новой энергетики пользуются большим спросом: после листинга компаний Zhipu и MiniMax их рыночная капитализация выросла в несколько раз. С другой стороны, некоторые компании традиционных отраслей или столкнувшиеся с недопродажей (недостатком заявок) почувствовали холод: компания «Tongrentang Health» с 356-летней историей, которая должна была выйти на биржу в понедельник, накануне листинга была вынуждена отложить IPO из‑за недостатка заявок.

Вызывающий тревогу также предстоящий «пакетный» прилив акций к разблокировке: по прогнозам, в 2026 году около 1.6 трлн гонконгских долларов по стоимости ограниченных акций (локапов) в Гонконге будут подлежать разблокировке. При этом только в сентябре их объем может превысить 530 млрд гонконгских долларов.

Процент падения поднялся до 44.74%

На фоне одновременного роста числа IPO и объемов привлеченных средств сильный контраст формирует резкое повышение процента падения цен у новых акций. Как оценивать процент падения 44.74%?

Согласно исследованию Citic Securities, в 2025 году процент падения при IPO в Гонконге составил лишь 27.6%, что стало самым низким уровнем с 2018 года. Медианная и средняя доходности в первый день торгов также находились на максимальных значениях за последние восемь лет: рынок тогда фактически «вышел» в режим «новички по подписке почти всегда в плюс». Исследование Haitai Securities показывает, что в 2025 году средняя доходность на открытии IPO в Гонконге была около 40%, а процент падения снизился до 28% — исторически минимального уровня, заметно ниже среднего за период с 2018 года по настоящее время.

Однако начиная с 2026 года — и даже с ноября прошлого года — эта тенденция разворачивается: процент падения 44.74% поднялся на 17 процентных пунктов по сравнению с уровнем за весь 2025 год; инвестиционный риск для новых акций заметно вырос.

По результатам 38 новых IPO видно, насколько сильна разница между компаниями. Среди десяти акций с наибольшим ростом доминируют программные сервисы, полупроводники и биофармацевтика. Компании в сфере AI, включая Zhipu, MiniMax и Jingshijiao, возглавляют рост. Полупроводниковые «фишки» вроде Zhaoyi Innovation и Tianshu Zhixin также получили рост более 50%.

В «лагере падения» скопились компании из традиционного производства, продуктов питания и напитков, цветной металлургии, а также оборудования. У Youlesai Sharing с момента листинга доходность обвалилась на 64.55%, а у Hongxing Cold Chain, Zhuozheng Medical, Aixin Yuanzhi и подобных компаний падение составило более 30%. Даже лидеры отрасли, такие как Muyuan Shares и Dongpeng Drinks, не смогли избежать судьбы «падения ниже цены».

Если смотреть детально, у компаний с падением проявляются три общие черты: во‑первых, отраслевой уровень конъюнктуры относительно низкий; в традиционном потреблении, производстве, логистике отсутствует пространство для роста ожиданий, что затрудняет получение внимания со стороны капитала. Во‑вторых, оценка и фундаментальные показатели разошлись: у части компаний коэффициент прибыли при размещении (P/E) заметно выше, чем средний показатель по отрасли; после листинга оценка быстро возвращается к более рациональному уровню. В‑третьих, рыночная капитализация невелика, ликвидность слабая: у «малых» акций недостаточная способность выдерживать поток продаж, и даже небольшие объемы предложения приводят к резкому снижению цены.

Особенно стоит отметить, что реформа механизма ценообразования IPO в Гонконге в 2025 году временно эффективно сдержала рост процента падения. После реформы среди 28 новых акций, вышедших на биржу до конца октября, только 2 имели падение, а процент падения был снижен до 7.14%. Но после ноября на фоне изменения рыночной среды и одновременного всплеска предложения процент падения быстро вернулся к 42.10%.

Почему IPO в Гонконге — «лед и огонь»?

За высоким процентом падения стоят совместные результаты сложных макроусловий и рыночных микромеханизмов.

С точки зрения рыночной среды в первом квартале 2026 года ужесточение долларовой ликвидности стало важным внешним фактором, влияющим на рынок акций Гонконга. Ряд позиций в исследованиях брокеров считает, что завершение цикла снижения ставки ФРС и рост ожиданий повышения ставки укрепляют доллар; международный капитал уходит с рынка акций Гонконга, а общая ликвидность испытывает давление.

Параллельно с этим с марта индекс Hang Seng и индекс Hang Seng Tech колебались и шли вниз; у инвесторов снизилось отношение к риску, а допустимость оценок новых акций явно сократилась.

С точки зрения предложения рост числа IPO и объема привлеченных средств напрямую приводит к серьезному отводу рыночных средств. По состоянию на конец марта в этом году уже 34 компании вышли на биржу, общий объем привлеченных средств превысил 100 млрд гонконгских долларов, что в годовом исчислении больше на 460%. При этом компаний в очереди было более 500: предложение формировалось по принципу «вспышки». На этом фоне несколько IPO уровня «сотни миллиардов» выходили на рынок концентрированно, создавая эффект «импульсного отбора ликвидности»: множество средств оказывалось «запертым» в первичном рынке, а возможности вторичного рынка принимать эти деньги были явно недостаточными.

С точки зрения выпуска важными причинами падения являются завышенное ценообразование и «перерасход ожиданий». У части новых акций коэффициент P/E при размещении заметно выше среднего по отрасли; после листинга оценка быстро возвращается на более адекватный уровень, а цены затем идут вниз. Одновременно чрезмерная подписка (oversubscription) размывает инвестиционную доходность, а большой размер уставного капитала ограничивает гибкость цены. Некоторые проекты, стремясь к масштабу, в ценообразовании оказались чрезмерно оптимистичными и проигнорировали реальную способность рынка принимать предложение. А в рамках механизма поддержки цен (защиты от падения) у части новых акций отсутствовала поддержка со стороны «якорных инвесторов»; после листинга не хватало поддержки покупательским спросом, распродавочное давление высвободилось напрямую, и цене было трудно стабилизироваться.

С точки зрения компаний неоднородность конъюнктуры по отраслям и расхождение по фундаментальным показателям дополнительно усиливают риск падения. Сегмент hard-tech, такой как AI, получает активную поддержку со стороны рынка, в то время как новые акции традиционного производства, потребительского сектора и подобных отраслей — из-за слабой траектории роста и высокой конкурентной среды — становятся зоной наиболее тяжелого «падения».

Куда движется IPO в Гонконге

Также стоит обратить внимание: Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга в последнее время продолжает ужесточать надзор за андеррайтерами и усиливает требования к проведению должной осмотрительности. Такая тенденция к усилению регулирования заставляет андеррайтеров и компании, планирующие листинг, быть более осторожными в ценообразовании и раскрытии информации, непреднамеренно повышая чувствительность рынка к качеству новых акций. Но это не «затор» для IPO в Гонконге: качественные проекты по‑прежнему будут привлекать внимание рыночного капитала.

По мере того как эффект реформы механизма ценообразования IPO в Гонконге будет продолжать углубляться, вероятно, повысится эффективность рыночного ценообразования. Хотя проблемы, связанные с небольшим объемом свободного обращения и разделением ликвидности, сохранятся, с концентрацией средств в качественных hard-tech компаниях технологический характер рынка акций Гонконга и его «ценностная основа» станут более отчетливыми.

Для компаний, планирующих листинг, рынок Гонконга больше не является «окном для всех без разбора», через которое приходят за финансированием: это «арена отбора по принципу выживут сильнейшие». Более глубокие изменения происходят на психологическом уровне инвесторов: высокий процент падения у новых акций Гонконга ломает мышление инвесторов «в подписке по умолчанию всегда в плюс», и деньги начинают уходить от слепой погони за ажиотажем в сторону базовых показателей, оценки стоимости и выбора отраслевой траектории.

(Сотрудник Caixin Wang Chen)