Морган Стэнли: главный аналитик о «китайском нарративе» в условиях геополитического противостояния — рынок A‑акций (A‑shares) может дополнительно привлечь глобальный капитал

В последнее время в Шэньчжэне прошла 2026 годовая Китайская конференция Morgan Stanley в Китае. В ходе мероприятия главный экономист Morgan Stanley China Син Цзыцян и главный стратег по акциям China Ван Ин приняли интервью репортёра Caixin (Цайляньшэ).

在 условиях продолжающегося обострения ближневосточного геополитического конфликта, резких колебаний мирового рынка энергии и возобновления давления инфляции на фоне, Син Цзыцян с макроэкономической точки зрения высоко оценивает устойчивость китайской экономики, а также перестройку отраслей после «анти-многоуровневой конкуренции» (anti-involution), и ожидает, что правительство примет меры по стимулированию потребления; Ван Ин со стратегической точки зрения указывает, что рынок A-акций обладает сравнительно сильной способностью противостоять волатильности, а в цепочке поставок высокотехнологичного производства заложены богатые возможности; ожидается, что это позволит привлечь дополнительный приток иностранных инвестиций.

Оба главных представителя иностранного капитала подчеркнули, что зарубежные инвесторы уделяют всё больше внимания китайской экономике; Син Цзыцян отметил, что Шэньчжэнь сосредоточивает множество технологических компаний и имеет богатые отраслевые цепочки поставок. В этом году Китайская конференция Morgan Stanley специально выбрана именно здесь. Это также первый раз за многие годы, когда конференция, ранее проводившаяся в Гонконге и Пекине, переехала в Шэньчжэнь; цель — дать иностранным клиентам возможность на месте оценить конкурентоспособность цепочек поставок в Китае.

«Интерес иностранных инвесторов к китайским активам и китайскому фондовому рынку растёт всесторонне. Иностранный капитал уже увидел незаменимое положение Китая в глобальной цепочке поставок высокотехнологичного производства». — сказал Ван Ин. По его словам, эта «незаменимость» уже не является ценовым преимуществом; это незаменимость с точки зрения продуктов и качества — а также абсолютное технологическое превосходство китайских компаний в технологической сфере.

На конфигурации «восток стабилен — запад колеблется» безопасность энергии придаёт устойчивость экономике Китая

Оценивая текущую мировую геополитическую карту, Син Цзыцян продолжил свои прежние взгляды, согласно которым мир демонстрирует конфигурацию «восток стабилен — запад колеблется».

Он отметил, что так называемое «восхождение востока — закат запада» может быть слишком упрощением, а «восток стабилен — запад колеблется» точнее. Непрерывность и эффективность китайской политики резко контрастируют с растущей неопределённостью западной политики.

В частности, США сталкиваются с непредсказуемостью целого ряда политик — от тарифов и иммиграции до независимости центрального банка. В сочетании с уязвимостью Европы в условиях энергетического кризиса это заставляет западные экономики выглядеть шатко и непоследовательно в условиях потрясений. Китай располагает целостной промышленной системой и политической решимостью. Такая «устойчивость» сама по себе является дефицитным активом в колеблющемся мире.

Относительно продолжающего набирать силу конфликта на Ближнем Востоке Син Цзыцян подробно разобрал механизм передачи скачка цен на нефть в мировую экономику. Он смоделировал три сценария:

При быстром снижении напряжённости конфликта в 2026 году цена на нефть сохранится на уровне 80—90 долларов;

Если стороны будут продолжать тянуть время в противостоянии, цена на нефть будет держаться в районе 100 долларов и выше;

В крайне неблагоприятном случае цена на нефть может подскочить до 150—180 долларов; в рамках этого сценария спрос будет сжиматься до предела, нанося глобальной экономике удар в стиле рецессии.

Син Цзыцян прогнозирует, что вероятность крайне неблагоприятного сценария сейчас невысока. В будущем цена на нефть, вероятно, надолго сохранится на высоком уровне 80—90 долларов и даже выше 100 долларов.

Исходя из этой оценки, Син Цзыцян считает, что Китай обладает тремя преимуществами: во‑первых, много лет назад он выстроил основу в сфере зелёной электроэнергии (ветер, солнечная, гидро, атом); во‑вторых, у него есть уникальный механизм ценообразования на нефтепродукты; в‑третьих, его зависимость от импорта нефти и газа существенно ниже, чем у азиатских экономик вроде Японии, Южной Кореи и Индии. Даже сталкиваясь с определённой импортируемой инфляцией, китайская экономика всё равно обладает относительной устойчивостью.

«В некатастрофическом сценарии этот конфликт, наоборот, может стать возможностью для модернизации промышленности Китая. Внутри страны экономика не лишена вызовов, и стимулирование потребления — важная часть». — считает Син Цзыцян. По его мнению, тезис «если хорошо наладить технологии и промышленность, потребление само улучшится» не выдерживает критики. Основное противоречие нынешней китайской экономики — не недостаток мощностей, а сочетание избыточных производственных мощностей и недостаточного внутреннего спроса. Настоящая «анти-многоуровневая конкуренция» требует высвобождения потенциала потребления через реформу системы социальной защиты.

Он предлагает направить больше доходов от государственных активов в фонд соцстраха (социальных гарантий), особенно чтобы восполнить короткую «доску» в обеспечении гарантий для рабочих-мигрантов и фермеров. Только повышая ощущение выгоды у групп с низкими и средними доходами через «перераспределение», можно стимулировать потребление и создать здоровую почву для технологических инноваций.

A-акции могут привлечь ещё больше иностранных инвестиций, фокус на материальных активах и высокотехнологичном производстве

Говоря о результатах A-акций в этом году, Ван Ин в первую очередь дал чёткое мнение: бычий рынок 2025 года, когда произошла массовая коррекция оценок, уже завершён, а 2026 год станет годом перехода от «скачка» к более устойчивому состоянию.

На этом пути в рамках инвестиционной стратегии особенно важно «копать альфу».

«С начала года и по сегодняшний день кажется, что A-акции слабы, но это отчасти связано с техническими перекосами при формировании индексов. В ведущих индексах слишком высока доля веса гигантов, и это маскирует выдающиеся результаты большого числа реальных отраслей — таких как энергетика, промышленность, полупроводники и т. д.» — отметил Ван Ин. Учитывая, что ожидаемый рост прибыли по всему рынку находится в диапазоне однозначных значений, инвесторы могут сместиться от ожидания общего роста на уровне индексов к фокусу на структурных возможностях отдельных акций и отраслевых сегментов.

«Среди трёх типов китайских фондовых активов — A-акции, акции в Гонконге и китайские акции, котирующиеся в США (в виде ADR/аналогов), — перед китайским Новым годом и вокруг него мы уже рекомендовали инвесторам размещать средства в первую очередь на рынке A-акций». — сказал Ван Ин. Источник устойчивости A-акций, по его мнению, заключается в том, что сила средств «государственной команды» (институциональных игроков) достаточна, чтобы выполнять роль стабилизатора. Кроме того, по сравнению с Гонконгскими акциями и «концептуальными» китайскими акциями, связанными с акциями в материковых котировках за рубежом, которые сталкиваются с сильными колебаниями из‑за зарубежной ликвидности и геополитических потрясений, рынок A-акций имеет более сильную независимость политики и определённость. Эта предсказуемость политики особенно важна на фоне роста геополитической премии за риск.

Ван Ин отметил, что конкурентоспособность китайской цепочки поставок высокотехнологичного производства уже давно вышла за рамки низкоценовой «анти-многоуровневой конкуренции». Благодаря полной конфигурации цепочки поставок, незаменимым преимуществам продуктов и жёстким технологическим «барьерам», Китай продолжает укреплять свои глобальные конкурентные преимущества. В условиях многополярной глобальной конфигурации в 2025—2030 годах доля глобального экспорта китайской продукции высокотехнологичной переработки, по прогнозам, не снизится, а вырастет — ожидается рост на 1—2 процентных пункта. Кроме того, с учётом эволюции нынешней геополитической обстановки, этот оптимистичный прогноз всё ещё допускает повышение.

Исходя из логики геобезопасности и автономной контролируемости цепочки поставок, Ван Ин дал чёткие рекомендации по отраслевому распределению:

Во‑первых, набирать позиции по материальным активам, прежде всего включая сегменты сырья, промышленной продукции, полупроводников, энергетики и т. д., а также производство оборудования для генерации электроэнергии, накопления и передачи, и других машиностроительных направлений, связанных с энергетической эффективностью и безопасностью. Эти сферы выиграют не только от перестройки цепочек поставок на фоне глобального геополитического конфликта, но и в них сосредоточены незаменимые конкурентные преимущества Китая в глобальной цепочке поставок.

Во‑вторых, сохранять осторожность в отношении потребления. Ван Ин прямо заявил, что пока внутренний спрос не начнёт действительно устойчиво и по существу возвращаться, акции потребительского сектора в большей степени носят защитный характер, а не характер атакующего.

Зарубежные инвесторы, включая суверенные фонды на Ближнем Востоке, ищут тихую гавань

Оба главных руководителя отметили, что для глобальных инвесторов внимание к китайской экономике и рынку растёт.

Син Цзыцян сказал, что выбор Шэньчжэня для проведения этой конференции в этом году преследует цель: чтобы некоторые зарубежные клиенты, крупные суверенные фонды и пенсионные фонды/инвесторы приехали в Шэньчжэнь и могли увидеть, что в районе дельты Чжуцзян уже есть экосистема, объединяющая всю цепочку — от верхних до нижних звеньев. От передовых технологий воплощённого интеллекта до энергетической революции, зелёной трансформации, литиевых аккумуляторов, новых энергетических автомобилей, а также сетей связи 6G, квантовых технологий, нейро‑интерфейсов «мозг‑машина», биопроизводства — Китай обладает потенциалом для сотрудничества по цепочкам поставок и предоставления решений.

«В последние годы в таких областях, как хардкор‑технологии, высокотехнологичное производство и биофармацевтика, появилось целое созвездие звёздных компаний; многие из них уже вышли на биржу A-акций. В то же время, когда международные инвесторы проводят глубокие исследования этих компаний, у них заметно растёт интерес к рынку A-акций». — добавил Ван Ин. Он также отметил, что по мере постепенного «развеивания» мифа вокруг «нефтедолларового» (petrodollar) цикла суверенные фонды, включая фонды Ближнего Востока, начинают искать диверсификацию распределения активов. Опираясь на устойчивую макросреду и уникальные, богатые преимущества материальных активов, Китай постепенно становится для глобального капитала «новым континентом».

Син Цзыцян указал, что в следующей технологической революции, включая AI и воплощённый интеллект, США и Китай будут формировать конфигурацию «G2». США полагаются на вычислительные мощности — «сделать невозможное возможным благодаря мощностям», а Китай — на опережающую инфраструктуру и гигантский «инженерный бонус», прокладывая путь к алгоритмической оптимизации с высокой рентабельностью.

«Такая дифференциация закрепляет за Китаем положение, без которого невозможно обойтись в глобальной технологической карте. При этом Китай является устойчивым якорем в геополитических штормах, но внутри страны всё ещё нужно активировать внутренний спрос посредством реформы системы соцстраха». — сказал Син Цзыцян.

（Источник: Caixin (Цайляньшэ)）