Следующая цель кризиса частного кредитования в США: страховые компании, инвестировавшие триллионы долларов

Обнаженность американской страховой отрасли к частному кредитованию по размеру уже приблизилась к 1 трлн долларов, а система кредитных рейтингов, поддерживающая такой масштаб, сталкивается с растущим числом сомнений.

На прошлой неделе Министерство финансов США объявило о планах провести серию встреч со страховыми регуляторами на уровне штатов; повестка включает «состояние дел на рынке в последнее время, возникающие риски, практики управления рисками», а также перспективы рынка частного кредитования.

Как отмечает Wall Street China Vision, кризис на рынке частного кредитования выходит за прежние границы и распространяется на более широкую финансовую систему, а страховая отрасль, глубоко «завязавшаяся» на частное кредитование, может стать «домино», которое рухнет первым в ходе этой волны.

Согласно данным A.M. Best, как считалось ранее, в портфеле инвестиций примерно 6 трлн долларов страховых компаний по страхованию жизни и страхованию ренты уже почти 1 трлн долларов размещено в частное кредитование, из которых около 419 млрд долларов приходится на инструменты с так называемыми «приватными рейтингами».

Тем временем, в судьбоносном отчете, опубликованном Ассоциацией регуляторов страхования США (NAIC) в 2024 году, говорится, что рейтинги частных кредитных инвестиций страховщиков имеют систематически завышенный уровень; впоследствии отчет был снят с публикации и до сих пор не был вновь размещен.

NAIC: рейтинг завышен; снят с публикации почти год, но так и не вернулся

В основе этой регуляторной встряски — исследовательский отчет, который сейчас исчез из поля зрения общественности.

В отчете, подготовленном Бюро по рынкам капитала NAIC под названием «Частные рейтинги продолжают расти в инвестициях американских страховых компаний в облигации: почти утроение за пять лет», раскрывается, что рейтинги, присваиваемые частным кредитным инвестициям страховщиков, имеют систематически завышенный уровень.

В исследовании были отобраны 109 рейтингов частных писем-рейтингов, полученных NAIC в 2023 году; все эти активы прошли независимую оценку и выставление баллов аналитиками NAIC.

Результаты показали, что в 106 случаях частный рейтинг был выше, чем результаты внутренней оценки NAIC. В 17 случаях, когда NAIC считала активы относящимися к мусорной категории, несколько небольших рейтинговых компаний присваивали им инвестиционный уровень; некоторые рейтинги были выше уровня, который, по оценке NAIC, должен был быть, вплоть до шести «ступеней».

Однако после публикации отчета NAIC в мае прошлого года сняла его с официального сайта, заявив, что требуется «уточнить выводы исследования». На данный момент, спустя почти год после снятия отчета, он так и не был опубликован повторно.

NAIC заявляет, что отчет снят из-за того, что он «основан на данных ограниченной выборки» и несет «риск того, что его будут неверно истолкованы публикой и СМИ». NAIC также указала, что наняла внешних консультантов для проверки того, как она использует кредитные рейтинги при оценке рисков страховых инвестиций.

Небольшие рейтинговые агентства дают более высокую премию; Egan-Jones в центре регуляторного скандала

В ходе этой кризисной волны проблемы надежности рейтинговых агентств становятся все более критичной переменной.

В исследованной выборке частных рейтингов около четверти приходится на три крупных агентства: Moody’s, S&P Global и Fitch; их рейтинги в среднем на уровне примерно двух «ступеней» выше, чем результаты внутренней оценки NAIC.

Остальные рейтинги поступили от группы более небольших рейтинговых компаний, которые выросли после финансового кризиса, включая Egan-Jones, KBRA, Morningstar и др.; их рейтинги в среднем превышали оценку NAIC примерно на три «ступени».

В отчете говорится, что Fitch — наиболее частый поставщик рейтингов среди крупных, а Egan-Jones — наиболее частый поставщик среди небольших.

Однако у самого Egan-Jones регуляторный комплаенс-след не вызывает уверенности: ранее этот орган уже подвергался обвинениям со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) по вопросам конфликта интересов.

В последнее время Egan-Jones снова столкнулся с очередным раундом проверок со стороны SEC в отношении практик присвоения рейтингов; регуляторы на Бермудских островах более не признают его рейтинговую квалификацию, а тем временем, благодаря внутреннему информатору, появилась новая компания-конкурент по подготовке рейтингов.

В докладе, опубликованном Международным валютным фондом (МВФ) в октябре прошлого года, отмечается:

Надежные частные рейтинги — ключ к консервативному надзору за страховыми компаниями. Необходимо обеспечить устойчивость оценок частных рейтингов и требовать достаточной прозрачности рейтинговых методологий и отчетности, чтобы минимизировать риск завышения рейтингов.

После публикации отчета некоторые страховые компании прекратили пользоваться услугами Egan-Jones.

Регуляторные полномочия были ограничены много лет; на пути реформ — тяжелые сопротивления

Страховые компании в США находятся под надзором комиссий страховых регуляторов на уровне штатов, чьи функции также включают страхование имущества и страхование здоровья. Одна из ключевых задач комиссий — определять, сохраняют ли страховые компании достаточные буферы капитала, исходя из уровня риска, который несут их инвестиции.

Однако у этого механизма есть очевидные слабые места. У регуляторов на уровне штатов не хватает кадров, чтобы по отдельности разбирать каждую инвестицию. Для большинства облигаций нью-йоркская инвестиционная команда NAIC автоматически присваивает риск-баллы и соответствующие требования к капиталу на основе опубликованных кредитных рейтингов.

За последнее десятилетие, по мере того как страховщики начали массово подавать заявки на присвоение рейтингов частных писем и обрабатывать их на одинаковом основании, у сотрудников NAIC сохранялись сомнения относительно прямого принятия частных рейтингов, но при этом в течение долгого времени у них не было официального права на возражения.

Ситуация частично изменилась только в начале этого года. В январе этого года аналитики NAIC официально получили полномочия от регуляторов штатов выдвигать возражения по частным письмам-рейтингам, которые выше внутренней оценочной шкалы как минимум на три «ступени», что прошло более пяти лет с момента, когда они впервые выдвинули это требование.

В ходе процесса реформ — тяжелое сопротивление. Ранее, на слушаниях в Конгрессе США в 2023 году, восемь республиканских конгрессменов США совместным письмом обратились к регуляторам, обвиняя их в превышении полномочий.

На слушаниях республиканский конгрессмен штата Огайо Уоррен Дэвидсон заявил, что наделение NAIC полномочиями опровергать частные рейтинги «приведет к снижению прозрачности, внесет больше неопределенности для страховых компаний и фактически подорвет эффективность рынка».

Комиссар по страхованию Айовы Дуг Оммен заявил, что у комиссий всегда было право корректировать риск-баллы, которые они сочли завышенными. Он сказал:

Регуляторная работа не остановится только потому, что цель — улучшение.

Проникновение частного кредитования в страховую отрасль; масштаб уже превысил 1 трлн

Указанные регуляторные споры отражают структурные изменения в том, как в последние годы рынок частного кредитования глубже проникает в американскую страховую отрасль; чтобы понять эту полемику, нужно прояснить уникальные характеристики частных писем-рейтингий.

Как и в случае с публичными рейтингами облигаций, частные письма-рейтинги также заказываются рейтинговым агентствам эмитентом либо компанией, формирующей пакет активов; на их основе присваиваются кредитные оценки в соответствии с вероятностью погашения заемщиком.

Инвесторы (включая страховые компании) также могут самостоятельно поручать рейтинговым агентствам оценку своих долговых инструментов. Но ключевое отличие состоит в том, что частные письма-рейтинги видны только эмитенту долговых обязательств и инвесторам, но не публикуются для широкой общественности; это также существенно усложняет внешнее наблюдение.

Поскольку у регуляторов в разных штатах не хватает персонала, чтобы по отдельности оценивать каждую инвестицию, они в значительной степени полагаются на механизм, при котором нью-йоркская инвестиционная команда NAIC на основе опубликованных кредитных рейтингов автоматически присваивает риск-баллы и затем определяет требования к капиталу.

В течение прошлого десятилетия страховые компании начали подавать в NAIC заявки на частные письма-рейтинги, пытаясь добиться одинакового обращения для инвестиций в частный кредит. Однако у сотрудников NAIC сохранялись сомнения относительно прямого принятия этих рейтингов; как раз этот скепсис и отражен в представленном выше отчете.

NAIC заявляет, что регуляторы страхового сектора на уровне штатов «в течение многих лет постоянно и активно мониторили и постепенно реагировали на динамичные изменения инвестиционных портфелей страховых компаний». Однако для рынка с объемом активов около 1 трлн и естественными ограничениями в прозрачности эта «гонка регуляторов» еще далека от завершения.

Предупреждение о рисках и оговорка об ответственности

        Рынок рискованный, инвестиции требуют осторожности. Настоящая статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует рассмотреть, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестирование на основании этого осуществляется на свой риск и ответственность.