Не переоценивайте ситуацию: тарифы отменены, но фундаментальные показатели по-прежнему определяют ситуацию

Точно так же, как мы внесли ограниченные изменения в наши долгосрочные внутренние оценки стоимости после глобального объявления о тарифах президента Дональда Трампа в апреле 2025 года, мы предполагаем, что после решения Верховного суда, вынесенного в пятницу и отменившего использование президентом Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях для введения этих тарифов, мы внесем немного изменений.

В прошлом году мы ожидали, что корпорации скорректируют свои цепочки поставок, а первоначальные тарифные ставки будут снижены после новых торговых переговоров. Таким образом, текущие оценки стоимости не требуют корректировок по итогам решения суда.

Йоги Берра однажды знаменитo сказал: «Не закончено, пока не закончено» … и это еще не конец. Мы полагаем, что администрация Трампа будет искать другие альтернативные правовые рамки, чтобы вновь внедрить и/или запустить новые тарифы.

С широкой точки зрения рынка вопрос становится таким: Насколько значимым является это решение для будущего роста прибыли?

Чтобы разобраться в этом, давайте посмотрим, что произошло за прошедший год, пока тарифы либо действовали (или были приостановлены), в то время как США вели переговоры о новых условиях торговли и требованиях к инвестициям.

С экономической точки зрения реальный валовой внутренний продукт США в 2025 году был намного сильнее, чем ожидали экономисты. Годовая динамика реального ВВП составила 3,0% во втором квартале, 4,4% в третьем квартале и 1,4% в четвертом квартале (остановка работы правительства снизила эту оценку примерно на 1%). Оценка Atlanta Fed для первого квартала 2026 года (GDPNow) составляет 3,1%.

Хотя инфляция все еще выше целевого показателя Федеральной резервной системы, она оставалась в относительно узком диапазоне и никогда не разгонялась так, как опасались экономисты. Например, в годовом выражении индекс потребительских цен был 2,4% в марте 2025 года и достигал до 3,0% в сентябре 2025 года. В последний раз ИПЦ составил 2,4% в январе 2026 года.

На мой взгляд, это указывает на то, что в течение прошлого года действовали гораздо более крупные факторы, которые оказали гораздо большее экономическое влияние, чем тарифы. Например, всплеск расходов из-за бума на развертывание искусственного интеллекта и связанный с ним эффект экономического мультипликатора, рост чистого экспорта и потребительские расходы оставались выше, чем ожидали экономисты. Каждый из этих факторов выглядит так, чтобы продолжать положительно поддерживать экономику в 2026 году.

Игнорируйте шум, фокусируйтесь на фундаментальных показателях и оценках стоимости

При всем количестве заголовков вокруг этого решения, с точки зрения инвестора, как и всегда, все сводится к фундаментальным показателям и оценкам стоимости. В целом ожидается, что решение об отмене тарифов в целом позитивно для импортёров, но негативно для компаний с внутренним производством или цепочками поставок, которые конкурируют с импортом. Решение также может привести к замедлению или полному прекращению реиндустриализации производства (возврата производств в страну). Тем не менее, несколько примеров показывают, что эти общие выводы перекрываются специфическими фундаментальными проблемами или оценками акций.

Например, цена акций Nike NKE первоначально подскочила после решения, но затем быстро утратила эти gains. По сути, способность Nike отражать конкурентные угрозы со стороны On Cloud, Hoka и других брендов, которые отбирают долю рынка, более значима для внутренней стоимости компании.

Решение должно быть хорошей новостью для Walmart WMT, одного из крупнейших, если не крупнейшего, импортёров в США. Однако в день публикации решения акции снижались. В этом случае инвесторы больше обеспокоены высокой оценкой, которая уже заложена в цену акций, и способностью компании соответствовать ожиданиям роста, которые требует такая оценка.

Наконец, акции Apple AAPL особенно сильно пострадали после объявления о тарифах в апреле, но после решения в пятницу акции поднялись лишь незначительно. Беспокойство рынка относительно способности Apple внедрить ИИ в свои продукты перевешивает выгоду, которую она получила бы от более низких тарифов на импортируемые устройства.

Пристегнитесь, мы ожидаем больше волатильности впереди

В нашем обзоре 2026 Market Outlook мы предупреждали инвесторов о рисках, которые, вероятно, приведут к росту волатильности в течение года. Среди этих рисков было повторное появление торговых и тарифных переговоров. Чтобы увидеть наши последние оценки стоимости акций, детализированные по секторам, стилю и капитализации, а также нашу рекомендацию по позиционированию портфеля на 2026 год, см. US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.