Сильная ориентация, повышение потенциала, оптимизация механизмов: 16 мер Шанхая по ослаблению ограничений для государственных фондов

Синьистим репортер Чжан Шусянь

7 апреля Комитет по управлению государственными активами города Шанхай (国资委) официально издал «Руководящие указания о дальнейшем содействии высококачественному развитию частных инвестиционных фондов прямого инвестирования (private equity) под надзором предприятий, находящихся в ведении Комитета по управлению госактивами города, которые находятся под надзором», (далее — «Руководящие указания»). Документ, исходя из трех направлений — усиление ориентации на руководство, наращивание возможностей и оптимизация механизмов, формирует 16 рабочих мер, продвигая превращение государственного капитала в долгосрочный капитал, терпеливый капитал и стратегический капитал, который служит развитию отраслей.

Синьистим репортер отметил, что «Руководящие указания» фокусируются на всем процессе операционной деятельности фондов, включая создание фондов, оценку активов, инвестиционные решения и т.п., и дополняют и уточняют «Положение о деловом управлении частными фондами прямого инвестирования (private equity) предприятий, находящихся под надзором Комитета по управлению госактивами города», изданное Комитетом по управлению госактивами города Шанхай в августе 2024 года (далее — «Положение о управлении фондом»).

Например, «Положение о управлении фондом» предусматривает, что предприятия под надзором, которые учреждают фонд или участвуют в инвестициях в фонд, должны после того, как решение будет одобрено в рамках рассмотрения группы, заблаговременно подать в Комитет по управлению госактивами города Шанхай уведомление или отчет для предварительной регистрации. «Руководящие указания» для особой ситуации, когда предприятие под надзором учреждает фонд, но не вносит капитал, уточняют требования к регистрации после реализации; за общую координацию управления отвечают соответствующие предприятия под надзором.

«Положение о управлении фондом» требует, чтобы предприятия под надзором в полной мере использовали эффект мультипликации капитала фонда, и установило верхние пределы принципиальных коэффициентов подписки для разных типов фондов. «Руководящие указания», исходя из результатов исследований и опросов, уточняют, что предприятия под надзором при учреждении специализированных фондов с одним объектом инвестирования в рамках основного направления деятельности могут расширить возможность смягчения доли внесения по подписке, а также поддерживают предприятия под надзором в определенной степени упрощать внутренние процедуры учреждения.

Что касается механизма принятия инвестиционных решений, Комитет по управлению госактивами города Шанхай пояснил, что исследование показало: на рынке существует определенная тенденция «превращения GP» у национальных/государственных LP. Они обеспечивают свои интересы, добиваясь выдвижения представителей в состав комиссий/совета по инвестиционным решениям, и в основном при голосовании применяется модель «институциональных голосов», что в определенной степени влияет на эффективность принятия инвестиционных решений. В ответ «Руководящие указания» предлагают предприятиям под надзором обеспечивать право на информацию и право надзора посредством направления наблюдателя в комиссии/совете по инвестиционным решениям или выдвижения членов в консультативный комитет; а в случае, когда действительно необходимо выдвигать членов комиссий/совета по инвестиционным решениям, следует выдвигать лиц, обладающих компетенцией для выполнения обязанностей и способствующих повышению уровня принятия решений, и поддерживать их независимое выражение мнения по инвестиционным решениям в пределах предоставленных полномочий (то есть «индивидуальные голоса»). Одновременно документ дополнительно поощряет государственные фонды привлекать в соответствии с потребностями определенную долю отраслевых экспертов в состав комиссий/совета по инвестиционным решениям, повышая их профессиональность.

Учитывая, что успешные управляющие фондами обладают сильными профессиональными возможностями, способны точно выявлять потенциальную ценность проектов ранней стадии в сфере «жестких» (hard) высоких технологий, формируя более соответствующее рыночным закономерностям и отраслевой репутации ценообразование. «Руководящие указания» дополнительно уточняют, что после прохождения соответствующих процедур принятия решений предприятия под надзором могут дифференцированно устанавливать для выдающихся управляющих фондом долю участия государства в виде инвестируемого капитала, пороговую доходность, базу для начисления управляющих сборов и иные условия; при этом для фондов, которые фокусируются на посевной стадии и стадии стартапа технологических предприятий, возможность дальнейшего смягчения условий может быть расширена.

В части способности к ценообразованию ведущих инвестиций (lead) документ подчеркивает: учитывая высокую неопределенность ранних проектов и то, что обычно отсутствуют финансовые показатели, которые можно было бы использовать в качестве ориентира, к способности управляющей команды осуществлять оценку/ценообразование предъявляются более высокие требования. «Руководящие указания» акцентируют, что государственные фонды должны использовать научные методы оценки, соответствующие разным стадиям роста технологических компаний; уделять внимание ключевым показателям, включая возможности основной команды, интенсивность НИОКР, оригинальность и степень прорыва технологий, качество патентов, стратегическое положение в цепочке поставок и ожидания роста, чтобы действительно повысить способность к ценообразованию ведущих инвестиций в сфере раннего инновационного производства (科创).

Долевое участие (follow-on) и распределение избыточной прибыли являются рыночными механизмами стимулирования и ограничения, которые широко применяются в инвестиционных фондах. Для дальнейшего согласования с практикой рыночных фондов «Руководящие указания» поощряют промышленные инвестиционные фонды и финансовые инвестиционные фонды внедрять механизмы follow-on; поддерживают управленческую команду получать доход от follow-on и долю от избыточной прибыли посредством владения платформой для follow-on сотрудников (SLP) или долями GP.

В части системы оценки и аттестации «Руководящие указания» подчеркивают, что предприятия под надзором должны следовать закономерностям инвестиционного управления и операций фондов, продвигать механизмы оценки, сочетающие ежегодные и рассчитанные на длительный период подходы; допускают нормальные инвестиционные риски, не ограничиваясь простым использованием прибыли/убытка отдельного проекта или единого календарного года в качестве основания для оценки; устраняют опасения по поводу инвестиций в проекты ранней стадии. При этом документ требует, чтобы предприятия под надзором в соответствии с типом фонда и стадией его операционного развития дифференцированно устанавливали финансовые и нефинансовые показатели.

«Руководящие указания» также уточняют: когда предприятия под надзором уступают доли фонда, а фонды в форме акционерных компаний — уже инвестированную долю в компаниях, можно на основе оценочного отчета, подготовленного третьей стороной с учетом обстоятельств проекта, сопоставимых рыночных кейсов, ликвидности активов и т.п., разумно определить размер корректировки цены, чтобы защитить интересы государства и повысить эффективность выхода. Комитет по управлению госактивами города Шанхай заявил, что при утверждении предприятиями под надзором плана уступки долей государственных фондов Комитет может одновременно утвердить размер и нижний предел ступенчатой корректировки цены в последующих случаях, когда не будут найдены потенциальные приобретатели, чтобы повысить эффективность сделок.