Краткий обзор рынка: риск утраты независимости ФРС, обновления по инфляции, тарифам, доходам и другим событиям

В воскресенье пришли новости о том, что администрация Трампа через Министерство юстиции расследует председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла из‑за показаний, связанных с реконструкцией штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне, округ Колумбия.

В крайне необычном развитии событий Пауэлл выпустил заявление и видео, в которых прямо осудил действия администрации как предлог, чтобы заставить ФРС снизить процентные ставки.

«Угроза уголовных обвинений является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, исходя из нашей наилучшей оценки того, что послужит общественным интересам, а не следуя предпочтениям президента», — сказал Пауэлл. «Речь о том, сможет ли ФРС продолжать устанавливать процентные ставки на основе фактов и экономических условий — или же, напротив, денежно‑кредитная политика будет направляться политическим давлением или запугиванием», — сказал Пауэлл.

Решение администрации Трампа происходит на фоне того, что рынки ждут информации о том, кого президент выдвинет в качестве следующего председателя ФРС. Даже до событий воскресенья широко задавались вопросом о том, насколько независимым будет кандидат президента Дональда Трампа. Срок полномочий Пауэлла как председателя истекает 15 мая.

Первой реакцией на глобальных рынках в течение ночи было снижение фьючерсов на акции. Но вне какой‑либо реакции в краткосрочной перспективе ключевым вопросом станет вердикт среди инвесторов по растущим рискам независимости ФРС, что это будет означать для прогноза по инфляции и, в конечном счете, для доверия к центральному банку США.

Чего ожидать от декабрьского отчета по CPI

Новый год набирает обороты. В прошлую пятницу вышел отчет по занятости за декабрь, который подтвердил, что рынок труда закрыл 2025 год на вялой ноте. Хотя этот отчет мало что сделал для изменения немедленных ожиданий относительно политики Федеральной резервной системы — в этом месяце не ожидается изменений процентных ставок — во вторник отчет по индексу потребительских цен (Consumer Price Index) может оказаться более важным для формирования долгосрочных ожиданий.

Большой вопрос в том, будет ли инфляционная статистика достаточно чистой, чтобы на ее основе можно было сделать выводы. В отчете за ноябрь инфляция неожиданно замедлилась, но считается, что приостановка работы федерального правительства исказила данные.

Надежда в том, что данные за декабрь во вторник дадут несколько более ясную картину инфляционных тенденций. Экономисты не уверены, будет ли так. В целом прогнозы предполагают ускорение инфляции по сравнению с ноябрьскими показателями, искаженными приостановкой работы правительства, главным образом из‑за сохраняющегося эффекта тарифов Трампа и разворота последствий приостановки.

Суровый вердикт по тарифам?

В среду может быть принято критически важное решение Верховного суда о законности тарифов Трампа в рамках International Emergency Economic Powers Act. (Суд не говорит, будут ли какие‑то решения в дальнейшем, лишь уточняет, что появятся новости.)

По сообщениям прессы, судьи, похоже, скептически относятся к использованию администрацией чрезвычайных полномочий для введения тарифов. Но если суд вынесет решение против Трампа, это не будет означать, что тарифы вернутся к уровням до 2025 года — как мы объясняем в материале «Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026».

Ипотечная математика и доступность жилья

Сейчас в центре внимания также находятся ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities). Хотя большинство институциональных инвесторов не следит за тем, что происходит на рынке MBS, это критически важная часть ипотечных ставок и покупки жилья. На прошлой неделе президент Трамп объявил в соцсетях, что он поручает «представителям» — ожидается, что это государственно спонсируемые агентства Fannie Mae и Freddie Mac — купить ипотечных облигаций на $200 миллиардов.

Идея в том, что это снизит ипотечные ставки и сделает покупку дома более доступной. Доминик Паппаллардо, главный стратег по многим активам в Morningstar Wealth, отмечает, что объявление, по всей видимости, повлияло: ипотечные ставки упали на прошлой неделе.

Реакция рынка, кажется, «соответствует замыслу»: ипотечные ставки снизились до самого низкого уровня почти за три года, при этом средняя ставка упала на 0.22% до 5.99%, по данным CNBC. Кроме того, акции девелоперов жилья выросли, что предполагает, что инвесторы считают: более низкие ставки могут стимулировать дополнительное новое строительство и помочь девелоперам и другим продавцам расчистить существующие запасы.

Но Паппаллардо добавляет оговорку:

Часто, когда ипотечные ставки снижаются, цены на жилье растут, потому что уменьшаются процентные расходы по новым покупкам, что позволяет покупателям платить более высокую цену покупки, чем они могли бы ранее. Рост цен на жилье может компенсировать любые потенциальные сбережения на процентах для покупателей. Большинство покупателей жилья думают о доступности с точки зрения ежемесячного платежа, который они могут позволить себе в рамках бюджета, и не сосредотачиваются на деталях между основной суммой и процентами. Если экономия средств из‑за более низкой процентной ставки компенсируется более высокой ценой покупки, доступность не улучшается.

Далее встает вопрос о том, будет ли план Трампа иметь значимое влияние помимо первоначальной «реакции на новость» со стороны рынка. Джон Бриггз, глава стратегии по ставкам в Natixis, говорит следующее:

Наша первоначальная реакция такова, что хотя это потенциально может быть значимым фактором, мы подходим к объявлению с определенной осторожностью, прежде чем предполагать, что любой твит сразу станет политикой, к которой рынок должен полностью подстроить ценообразование.

Пока мы ждем дополнительной информации, мы также напоминаем, что хотя $200 миллиардов — это большая сумма, рынок Agency MBS больше $9 триллионов по размеру. $200 миллиардов — это примерно 2% от этого. Также не ясно, что у агентств действительно есть $200 миллиардов наличными, чтобы потратить их сразу. Поэтому в такой логике мы рассматриваем это как фактор, который может быть существенным, но не как «переломный момент».

Старт сезона отчетов за Q4

Еще одно крупное событие на следующей неделе — начало сезона отчетности за четвертый квартал. Первыми выступят крупные банки: во вторник отчитается JP Morgan (JPM), а в среду — Wells Fargo (WFC), Bank of America (BAC) и Citigroup ©.

Шон Данлоп, директор по исследованиям акционерного капитала в Morningstar, который следит за банками, делится оценкой перспектив их прибыли:

В целом, думаю, справедливо ожидать очень сильной динамики в инвестиционном банкинге в четвертом квартале; мы уже видели это на примере Jefferies. Линии доходов от комиссий по активам (asset-based fee income) также должны быть сильными. Чистый процентный доход выглядит как небольшой встречный ветер: рост баланса на 3%-4% во многом компенсируется прогнозами снижения процентных ставок (поскольку большинство банков чувствительны к активам), что приводит к вялому росту номинального процентного дохода, ожидаемому на 2026 год.

На этом фоне банки с более крупным бизнесом, генерирующим комиссии, будут выглядеть относительно лучше, чем те, кто больше зависит от выручки от процентного дохода, хотя многое из этого уже заложено в цене. (Банки «денежного центра» (Money center banks), которые сильнее в этом отношении, торгуются с заметными премиями к региональным банкам, которые пропорционально слабее.)

Помимо банков—следим за капитальными затратами на AI

Вот на что будет обращать внимание Дэвид Секера, главный стратег по рынку США в Morningstar, когда «парад отчетов» действительно начнет активно двигать рынок в ближайшие недели:

Учитывая, что в четвертом квартале экономика, судя по всему, шла темпом роста лучше ожидаемого, я бы ожидал, что большинство компаний смогут легко выполнить и превзойти свои прогнозы. Поскольку экономика, подпитываемая бумом развертывания AI, обеспечивает сильную инерцию на входе в 2026 год, я полагаю, что прогнозы на первый квартал будут как минимум такими же хорошими, как ожидает рынок, если не лучше.

Главный фокус будет на прогнозах по капитальным затратам (capital expenditure) у основных гиперскейлеров (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle и т.д.) — в частности, сколько они будут тратить на гонку вооружений в сфере AI. Инвесторы будут искать увеличение расходов относительно 2025 года. Так что вопрос в том: будут ли эти увеличения достаточными, чтобы удовлетворить рынки?

Хотя ряд акций AI торгуется ниже наших оценок справедливой стоимости, есть и множество бумаг, которые переоценены и чрезмерно «разогнаны». Базовый сценарий оценок акций AI (включая наш) предполагает, что расходы на AI должны продолжать расти здоровыми темпами. Разочарование может сильно «качнуть» эти акции. Но столь же вероятно, что мы увидим дополнительный потенциал роста, потому что наш долгосрочный базовый сценарий более консервативен, чем прогнозы многих рыночных аналитиков по AI, таких как генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг.