Политическая весна «дарит тепло»: повышается интерес к выпуску конвертируемых облигаций

7 апреля докторский облигации (博士转债) в день листинга резко выросли на 43%. Блестящие результаты листинга отражают рыночный энтузиазм, и в последнее время также пришли позитивные сигналы со стороны предложения по конвертируемым облигациям: в условиях, когда компании раскрывают большее количество предварительных планов выпуска конвертируемых облигаций, как предполагаемые объемы, так и предполагаемые масштабы выпуска конвертируемых облигаций увеличиваются.

Эксперты отмечают, что внедрение новых правил по рефинансированию стало главным драйвером роста числа предварительных планов по конвертируемым облигациям. Политика точечно «ослабляет» для компаний, занимающихся технологиями (科创企业), упрощает процедуры утверждения, что в сочетании с высоким спросом на финансирование в технологическом секторе значительно повышает намерение качественных компаний привлекать средства. Кроме того, темпы выпуска новых выпусков заметно ускорились, и в течение года предложение конвертируемых облигаций, как ожидается, может умеренно восстановиться.

Число предварительных планов по выпуску конвертируемых облигаций растет

Согласно данным Wind, по состоянию на 7 апреля, в этом году 23 листинговые компании уже опубликовали предварительные планы выпуска конвертируемых облигаций; суммарный планируемый масштаб выпуска достиг 32 934 млн юаней (8B). Среди 23 компаний, раскрывших предварительные планы выпуска конвертируемых облигаций, компания Inspur (中科曙光), Creation Intelligence (中创智领) и Shentong Express (申通快递) планируют соответствующие масштабы выпуска — не более 80 млрд юаней, 4.35B юаней и 30 млрд юаней.

9 февраля биржи Шанхай, Шэньчжэнь и Пекин опубликовали новые правила рефинансирования. Цель — further повысить гибкость и удобство рефинансирования, чтобы лучше поддерживать развитие технологических инноваций и новой качественной производительности.

Заместитель директора подразделения исследований и развития компании 东方金诚 翟恬甜 в интервью китайскому деловому/ценных бумагам (中国证券报记者) заявила, что причины заметного увеличения числа новых предварительных планов по конвертируемым облигациям заключаются в следующем: во-первых, рост конъюнктуры технологического сектора улучшает условия для корпоративного финансирования, а рост потребностей соответствующих компаний в расширении производства повышает намерение привлекать финансирование и способствует его значительному восстановлению; во-вторых, новые правила рефинансирования оптимизируют среду для рефинансирования технологических компаний: они не только ослабляют финансовые ограничения по прибыльности и по теме «размещения ниже номинала» (破发) для компаний, работающих в сфере 科创, но и передают позитивный сигнал о том, что рынок капитала усиливает поддержку направлений новой качественной производительности, тем самым повышая инициативу компаний в привлечении финансирования.

«Комплекс мер по рефинансированию на этот раз — это структурное “ослабление” и точечное открытие “шлюзов” для качественных и технологически инновационных субъектов при неизменности общего рамочного курса “помогать лучшим, ограничивать худших, и усиливать надзор” после двух лет жесткого надзора». Так заявил главный аналитик по фиксированным доходам 兴业证券 左大勇. С одной стороны, для неприбыльных компаний科创 и для компаний с легкой структурой активов и высоким уровнем затрат на НИОКР существенно сокращаются интервалы финансирования и смягчаются ограничения на пополнение оборотного капитала. С другой стороны, вновь открываются каналы рефинансирования для компаний, которые ранее фактически были закрыты из‑за того, что они размещались ниже (破发); в сочетании с упрощением процедур и снижением издержек это дает основание ожидать умеренное восстановление предложения конвертируемых облигаций в средне- и долгосрочной перспективе.

Также по назначению средств при выпуске конвертируемых облигаций видно, что новые правила по рефинансированию ориентированы на «поддержку лучших и ограничение худших». 中科曙光 заявила, что средства, привлеченные путем выпуска конвертируемых облигаций, будут направлены на проект продвинутых кластерных систем вычислительных мощностей для искусственного интеллекта, проект следующего поколения высокопроизводительных AI-тренировочных и инференсных (тренинг/инференс) интегрированных машин и т. п.; 中创智领 заявила, что средства предполагается направить на проекты баз производств высококачественных компонентов для индустрии новых энергетических автомобилей, базы производства интеллектуальных мобильных роботов и т. п.

«По состоянию на 7 апреля, среди предварительных планов по конвертируемым облигациям, впервые опубликованных с начала года, доля компаний, отвечающих критериям “专精特新” (специализация, инновационность, “спецприбавка”, “новизна” и “способность стать сильными”), или компаний твердых технологических направлений на 科创板, составляет 52,17%, что на 7,73 процентного пункта выше, чем в тот же период прошлого года». Так сказала 翟恬甜.

Новый выпуск конвертируемых облигаций может ускориться

Ускорение процедур выпуска позволит первичному рынку конвертируемых облигаций пополнить его «свежей кровью».

Главный аналитик по фиксированным доходам 华创证券 周冠南 сказал, что с учетом совокупного влияния факторов, включая ускорение согласований по конвертируемым облигациям в последнее время, вероятность прекращения реализации, вероятность завершения листинга в текущем году и масштаб предварительных планов, ожидающих выпуска, прогнозируется, что масштаб выпуска конвертируемых облигаций в этом году составит 3B юаней.

Однако участники рынка анализируют: под влиянием новых правил рефинансирования, хотя выпуск конвертируемых облигаций, вероятно, будет постепенно наращивать объемы, тенденция сокращения масштаба рынка конвертируемых облигаций в обращении в краткосрочной перспективе вряд ли сможет быть компенсирована.

翟恬甜 сказала, что, несмотря на то что по мере приближения пика погашений и на фоне сильного намерения к досрочному выкупу со стороны «акционерно-ориентированных» инструментов, сложность остановки падения и возврата вверх размеров рынка конвертируемых облигаций остается высокой.

翟恬甜 проанализировала: с точки зрения «выхода» (exit) объем погашений конвертируемых облигаций в 2026 году составляет 91.66B юаней; по конвертируемым облигациям с сильной “акционерностью” и длительностью, соответствующей “старому” сроку (оставшийся срок менее 2 лет), намерение к досрочному выкупу со стороны владельцев наиболее сильное. Ожидается, что объем досрочного выкупа конвертируемых облигаций в этом году может превысить 90B юаней, из чего следует, что объем выхода конвертируемых облигаций в этом году превысит 170B юаней. С точки зрения предложения: хотя темп надзорной проверки заметно ускорился, от момента, когда предварительные планы выпуска конвертируемых облигаций демонстрируют “теплую” динамику, до момента, когда выпуск конвертируемых облигаций показывает реальное улучшение, как ожидается, потребуется 6–9 месяцев, чтобы это отчетливо проявилось. Кроме того, в настоящее время масштабы предварительных планов по конвертируемым облигациям, которые еще не завершили выпуск, в целом являются небольшими.

«В целом, ожидается, что в 2026 году объем новых выпусков конвертируемых облигаций будет находиться на уровне около триллиона юаней, а снижение масштаба рынка конвертируемых облигаций в обращении по сравнению с 2025 годом будет заметно меньше». Так сказала 翟恬甜.