Облако безопасной гавани японской иены быстро исчезает

В течение более чем месяца военные удары США и Израиля по Ирану усилили в мире стремление к защите от рисков, однако на валютном рынке наблюдается картина, резко расходящаяся с прежним опытом: иена — прежде рассматривавшаяся как убежище, — не укрепилась так, как в предыдущие несколько кризисов. Курс иены к доллару снижался все дальше и даже пробил ключевой психологический уровень 160 иен за 1 доллар, установив минимум за последние два года. Бывший ореол «тихой гавани» для капитала у иены стремительно тускнеет под двойным давлением — международных геополитических кризисов и вспышки структурных противоречий в экономике Японии.

Такое изменение в первую очередь связано с огромной неопределенностью, вызванной авантюрностью макроэкономической политики внутри Японии. Финансовое стимулирование правительства Такаити Санаэ, запущенное в конце 2025 года, вывело объем бюджета на 2026 финансовый год на высокий уровень — 122,3 трлн иен, при этом почти четверть средств — за счет выпуска новых государственных облигаций. Доля общей суммы госдолга Японии по отношению к валовому внутреннему продукту (GDP) уже превысила 260%. Такая фискальная модель с отсутствием ясных источников финансирования и «занимать, чтобы погашать» серьезно подрывает доверие международных рынков к фискальной устойчивости Японии и стабильности стоимости иены, становясь крупнейшей трещиной в основе кредитоспособности иены.

Глубокий удар идет от энергетической «ахиллесовой пяты» японской экономики. Будучи островным государством с дефицитом ресурсов, Япония более чем на 90% зависит от импорта сырой нефти, причем подавляющая часть поставок осуществляется через регион Ближнего Востока. Если движение через пролив Хормуз затруднено, то международные цены на нефть резко взлетают — для Японии это равносильно переживанию «шторма» импортированной инфляции. Рост цен на нефть ухудшает условия торговли Японии: это означает, что для покупки энергоресурсов нужно платить больше иен, чтобы обменять их на доллары, тем самым усиливая дефицит торгового баланса и создавая постоянное нисходящее давление на курс иены. По данным соответствующего исследования Научно-исследовательского института «Номура», на этот кризис может привести снижение реального GDP Японии на 0,65% и одновременное повышение цен на 1,14%. Когда региональный конфликт напрямую разрушает экономическую базу Японии, средства не только не устремляются в иену как в убежище, но из-за ее экономической уязвимости даже ускоряют бегство от нее.

Поменялись рыночные предпочтения, поддерживавшие укрепление иены. Раньше, когда глобальные риски росли, крупные японские зарубежные компании и инвесторы в массовом порядке возвращали в страну прибыль и активы, формируя устойчивый спрос на иену. Как отмечают аналитики, после пандемии японские компании чаще предпочитают держать средства за рубежом для реинвестирования или распределения, а не возвращать их в период кризиса. Это изменение лишило иену значительной части собственной внутренней поддержки. Когда приходит внешний шок и у участников отсутствует хедж за счет возврата внутренних средств, иена становится более уязвимой для давления односторонних продаж.

Огромная разница в процентных ставках между США и Японией оказывает на иену постоянное давление в сторону удешевления. В последние годы высокие ставки в США порождали масштабные carry trade-сделки: инвесторы брали взаймы иены с низкой стоимостью финансирования, затем конвертировали их в доллары или другие активы с более высокой доходностью, чтобы зарабатывать на разнице ставок. После повышения ставки Банком Японии в конце 2025 года его ключевая ставка составляет лишь 0,75%, тогда как разница между ней и ставкой по федеральным фондам США по-прежнему достигает примерно 3%. В условиях турбулентности на глобальных рынках закрытие таких сделок может кратковременно поддержать иену, но в большинстве случаев сама по себе существующая разница ставок действует как магнит, постоянно притягивающий отток капитала из Японии и формирующий долгосрочное, фундаментальное давление на курс иены.

В сложной ситуации денежно-кредитная политика Банка Японии оказалась в тупике. Это снижает его способность поддерживать курс. С одной стороны, чтобы сдержать импортированную инфляцию и поддержать иену, Банку Японии нужно ужесточать денежно-кредитную политику и ускорять темпы повышения ставок. Протокол мартовского заседания Банка Японии показывает, что часть членов уже предупреждали: высокие цены на нефть могут привести к ситуации стагфляции, когда одновременно будет наблюдаться экономическая остановка и рост цен, и обсуждали возможность дальнейшего повышения ставок. С другой стороны, повышение ставок может затормозить хрупкое восстановление экономики Японии, усилить нагрузку от процентов по огромному объему госдолга и даже спровоцировать колебания на рынке государственных облигаций. В условиях выбора между задачей поддерживать рост и задачей противостоять инфляции, чтобы стабилизировать курс, сигналы денежно-кредитной политики Банка Японии становятся размытыми: иене не удается дать ясную и сильную поддержку, а рынок — лишь усиливает ожидания и сомнения.

Быстрое ослабление «убежищной» роли иены — результат всплеска сразу нескольких противоречий в самой Японии: фискальных рисков, чрезмерной зависимости от энергии, изменений в рыночном поведении, огромной внешней разницы ставок и тупика в политике центробанка. На фоне глубоких изменений в глобальной экономической структуре и проявления структурных проблем самой Японии глобальным инвесторам нужно заново оценить «активную» природу иены и осознать, что стоящие за ней риски становятся все более сложными.

（Источник: экономическая газета）