От потребления к технологиям: Виртуальная прибыль на балансе TianTu Investment и смена инвестиционной стратегии

Мнение Ван «эксперт по инвестициям в потребление» Tian Tu Investment сдает в 2025 году впечатляющий отчет.

Согласно данным, за отчетный период компания обеспечила выручку 17.8M юаней, инвестиционную прибыль 232M юаней, чистую прибыль, относимую к акционерам, 196M юаней.

А в 2023 и 2024 годах эта структура PE уже два года подряд несла убытки; теперь, выйдя в прибыль, компания имеет явный привкус «переворота в условиях встречного ветра».

Однако в этот раз «прибыль вернулась» в основном благодаря восстановлению оценок на инвестиционной стороне и «темпу выхода», обеспечившему приток, а не из‑за роста управленческих комиссий. Иными словами, Tian Tu Investment зарабатывает по-настоящему — не на словах, а реальными инвестиционными навыками: удар за ударом, сделка за сделкой.

Тем не менее восстановление оценок — это в конечном счете «бумажное богатство». Долгосрочный IRR Tian Tu Investment, темп выхода, «качество» активов под управлением — именно три карты, на которые на рынке обращают внимание.

Бумажное богатство

Судя по данным, в 2025 году Tian Tu Investment действительно провела красивую «камбэк-победу».

За период компания зафиксировала чистую прибыль, относимую к акционерам, в размере 196M юаней, тогда как за тот же период прошлого года она все еще находилась в глубине убытков 891M юаней; контраст между положительным и отрицательным результатом особенно резок.

Разложив структуру прибыли, выясняется: в момент выхода компании из убытков доход от управленческих комиссий при этом в годовом выражении обвалился на 58.02%, оставшись на уровне 17.8M юаней. В финансовом отчете Tian Tu объясняет это тем, что часть фондов уже перешла в стадию продления, и с них больше не взимают управленческие комиссии.

А реальными героями, поддержавшими эту «камбэк-кампанию», стали инвестиционные доходы от изменения справедливой стоимости.

Согласно данным, в 2024 году Tian Tu Investment понесла убыток 232M юаней, а в 2025 году эта цифра драматично развернулась в «V-образный разворот», обеспечив прибыль 2.32 млрд юаней.

По сути, это «обычный сценарий» для отрасли PE. Ведь Tian Tu Investment не живет за счет управленческих комиссий: ключ к выживанию компании — это выход проектов и колебания оценок. Поэтому чистая прибыль, едущая «американскими горками» вместе с инвестиционными доходами, — это фундамент такой модели.

2020 год — лучший тому пример: тогда стриминг-торговля и онлайн-образование разогрела пандемия; потребительский сегмент пылал огнем. Инвестиционный доход Tian Tu взлетел до исторического пика 39M юаней. Даже при том, что управленческие комиссии в тот год составляли всего 0.39 млрд юаней, компания все равно легко получила чистую прибыль 721M юаней.

А в 2023 году рыночные ожидания и реальное восстановление резко разошлись: в потребительской отрасли произошла жесткая реконструкция системы оценок. В этом году инвестиционные доходы Tian Tu развернулись с «плюса» на «минус», компания потерпела катастрофические убытки 45M юаней; управленческие комиссии едва удерживались на уровне 0.45 млрд юаней, в итоге чистый убыток составил 873M юаней.

В 2025 году настроения на рынке капитала к потребительскому сектору, сменив чрезмерный пессимизм предыдущих двух лет на умеренное восстановление, привели к росту оценок сегмента. Это развернуло инвестиционные доходы в «плюс» и, тем самым, подтолкнуло результаты Tian Tu к возвращению в прибыль.

Однако даже при этом рынок все еще считает, что управленческие комиссии — это «базовый массив» PE и «подушка безопасности» по денежным потокам, ключ к обеспечению долгосрочной работы института.

И в 2025 году управленческие комиссии Tian Tu резко сократились, тогда как расходы на сотрудников в тот же период достигли 0.61 млрд юаней. Только по этой статье уже невозможно покрыть повседневные операционные расходы, включая фонд оплаты труда, — образуется заметный разрыв между доходами и расходами.

Проще говоря, повседневная операционная деятельность Tian Tu по сути «продлевается жизнь» за счет поступлений по выходу проектов и вознаграждения за результаты. Такая структура доходов и расходов означает, что компания практически «на голом теле» находится в рисках рыночного цикла.

Как только рынок пойдет вниз и оценки сожмутся, управленческие комиссии просто не смогут удержать «дно», и за большими убытками и кризисом денежных потоков последует череда новых проблем.

Денег впритык

Для Tian Tu Investment восстановление оценок, вызванное коррекцией настроений, в конечном счете остается «бумажным богатством». Именно движения денег — реальные притоки и оттоки на отчете о движении денежных средств — являются более ценными картами, на которые стоит смотреть внимательно.

За отчетный период чистый денежный поток от операционной деятельности составил 61M юаней, что на 21.55% больше. В его основе — реальные денежные поступления, полученные при выходе проектов, и дивиденды, выплаченные компаниями, в которые Tian Tu инвестировала. Это указывает на то, что способность базовых активов к выходу и «кроветворная» способность постепенно продолжают восстанавливаться.

Среди этого ключевое число: нереализованная прибыль по финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости, изменение которых отражается в текущей прибыли и убытках, достигает 626M юаней — и именно это является основной причиной выхода на безубыточность в 2025 году.

Иными словами, активы, имеющиеся у компании, на бумаге выросли на 1.33B.

Параллельно дивиденды, уже полученные, составили 0.68 млрд юаней, что значительно выше 0.29 млрд юаней за прошлый год. Это означает, что инвестируемые компании не только «выжили», но и начали распределять дивиденды, обеспечив стабильный дополнительный приток денежных средств.

Более того, особенно стоит обратить внимание на сокращение финансовых активов, оцениваемых по справедливой стоимости, изменение которых отражается в текущей прибыли и убытках: на 68M юаней в годовом выражении, то есть рост на 21.3%.

По сути, эти деньги — это реальные поступления, полученные в результате выхода проектов и передачи долей. Это также крупнейший источник операционного денежного потока Tian Tu в 2025 году. Это говорит о том, что выходные каналы вроде IPO и M&A идут гладко, а способность активов к конвертации в деньги повышается.

Еще один позитивный сигнал: в прошлом году компания существенно сократила убытки — с 29M юаней годом ранее до 0.77 млрд юаней. Иными словами, стало меньше проектов, где действительно пришлось «резать по живому» при выходе, а качество выхода заметно улучшилось.

Хотя компания не раскрыла общий IRR, по примерам знаковых выходов видно: IPO Yumaba Tea принесло возврат более чем в 14 раз; продажа You Nuo China — возмещение порядка 15.65 млрд юаней. Способность ключевых активов к монетизации выдерживает проверку.

Эти данные в совокупности показывают: качество выходов Tian Tu Investment и одновременно способность инвестируемых компаний зарабатывать прибыль синхронно улучшаются; при этом способность к выходу продолжает восстанавливаться, а денежная «кроветворная» способность возвращается.

Однако при столь сильных результатах сохраняется и тень.

В 2025 году чистый денежный поток от инвестиционной деятельности компании составил -0.14 млрд юаней, что существенно лучше по сравнению с 2024 годом (сужение примерно на 87.2%): в целом прослеживается тенденция к инвестиционному сокращению. В то же время чистый отток денежных средств от финансирующей деятельности составил 1.57B юаней, что в годовом выражении резко выросло на 190%.

Если смотреть конкретно, прошлый год — это «год по снижению долгового плеча» Tian Tu. Компания погасила облигации на 14M юаней; в 2024 году этот показатель составлял лишь 0.3 млрд юаней — разница почти в 30 раз.

Одновременно, из‑за сроков истечения части фондов в консолидированной структуре структурированных юнитов третьи владельцы произвели выкуп капитала в размере 925M юаней, что на 60% больше. Это, по сути, типичная черта входа PE-институтов в фазу выхода: реализовать прибыль по уже существующим фондам и распределить деньги между инвесторами.

С одной стороны — крупное погашение на 874M юаней, с другой — возврат капитала на 4.66 млрд юаней. В результате чистый отток денежных средств по финансирующей деятельности Tian Tu в 2025 году увеличился до 30M юаней. Хотя новых облигаций не выпускали, чтобы дополнительно снижать долговое плечо, эти расходы уже заметно «съели» денежный поток, образованный операционной деятельностью.

Следствием стало то, что остаток денежных средств и их эквивалентов сократился с 466M юаней до 874M юаней, а маржа краткосрочной денежной безопасности уменьшилась.

В будущем вопрос о том, сможет ли операционный денежный поток продолжать стабильно работать, станет ключевой «контрольной точкой» для поддержания стратегии и операций компании.

От потребления к технологиям

Основатель Tian Tu Investment, Фэн Вэйдун, в интервью в ранние годы упоминал, что вначале смотрели на любые сферы и инвестировали во все проекты; в процессе поисков было немало «граблей». В итоге он обнаружил, что Tian Tu лучше всего инвестирует в товары потребления.

Поняв, что нужно заплатить достаточно много «учебной платы», Tian Tu наконец приняла решение: инвестировать только в потребление.

Фэн Вэйдун даже обозначил видение: «Инвестировать 50 китайских компаний потребительского сектора, обладающих сильным влиянием бренда и длительным жизненным циклом; Tian Tu будет держать их в долгую».

Так, начиная с 2021 года, на инвестиционной карте Tian Tu стало заметно больше примеров по товарам потребления. Сети магазинов Guo Guo Yuan, Nai Xue’s Tea, Bao Shi Fu, Cha Yan Yue Se, Zhong Xue Gao… за этой группой ресторанных и потребительских брендов, бывших на пике популярности, стоит и Tian Tu.

Согласно последнему финансовому отчету, в портфельном резерве Tian Tu по-прежнему основной упор приходится на 187 качественных компаний, включая Xiaohongshu, Wanwu Xinsheng, KuaiKan Manhua, Cha Yan Yue Se, Ba Ma Tea (Bama Tea Industry), Bao Shi Fu и т.д. Эта «базовая опора» в потреблении, судя по всему, пока остается устойчивой.

Но похоже, что Tian Tu не «заперла» себя в «комфортной зоне» потребления: начиная с 2024 года компания явно ускорила планирование в направлениях вроде AI и биофармацевтики.

В тот же год Tian Tu привлекла 4.01 млрд юаней нового капитала у правительственного направляющего фонда и отраслевых лидеров и учредила две новые фондовые линии в юанях; один из них специально ориентирован на ранние проекты в сфере экономики низких высот.

В 2024 году Tian Tu осуществила инвестиции в 13 компаний портфеля в передовых сферах, включая биотехнологии, индустрию красоты и здоровья, а также чистые технологии. Общая сумма инвестиций составила 2.3 млрд юаней.

К 2025 году темпы только ускорились: Tian Tu учредила сразу четыре фонда в юанях и один фонд в долларах, привлекла капитал примерно 23 млрд юаней. В том же году компания завершила инвестиции в 13 компаний в таких областях, как инфраструктура для искусственного интеллекта, биотехнологии, экономика низких высот, продукты питания и напитки. Общая сумма составила 4.09 млрд юаней — и этот объем почти вдвое превышает уровень 2024 года.

Входя в 2026 год, путь стратегического обновления Tian Tu становится более определенным. Компания заявляет, что инвестиции в технологический сектор больше не являются пробными межсекторными шагами, а формируют четкие инвестиционные темы и зрелую систему поддержки после инвестирования. При этом Tian Tu также внимательно следит за новыми возможностями, включая дата-центры, Web3-инфраструктуру и криптоактивы.

На конец отчетного периода общий объем активов под управлением Tian Tu составляет около 913M юаней, из которых 230M — это активы фондов и 409M — прямые инвестиции. Компания выступает управляющим фондов по 22 инвестиционным инструментам, включая 18 фондов в юанях и 4 фонда в долларах. Из них 14 фондов ориентированы на ранние инвестиции, а остальные 8 — на возможности в фазе роста и в более поздние этапы.

В целом, отчет Tian Tu Investment за 2025 год содержит и «бумажное богатство» в виде восстановления оценок, и реальное улучшение на уровне денежного потока; в нем сочетаются и прочная приверженность «базовой опоре» в потреблении, и смелое расширение границ в технологическом сегменте.

Но у медали есть и другая сторона, столь же очевидная: продолжающееся сжатие управленческих комиссий, падение маржи денежной безопасности, крупный чистый отток на стороне финансирования… Эти вопросы Tian Tu не может игнорировать.

В предстоящем 2026 году баланс между инвестициями в новые направления и безопасностью денежного потока станет тем самым обязательным вопросом, который Tian Tu предстоит «расписать» на бумаге.

Дисклеймер: содержание и данные этой статьи подготовлены компанией «Мнение Ван» на основе общедоступной информации и не являются инвестиционной рекомендацией. Перед использованием следует проверить.