После превышения цен на нефть отметки в сто долларов: инфляция, экспорт, цепочка промышленности — как Китай может играть в свои сильные стороны и избегать слабых?

（Исходное название：【Глубокий анализ】После прорыва цены нефти за 100: инфляция, экспорт, цепочка поставок — как Китай усиливает свои сильные стороны и избегает слабых?）

Текущий обостряющийся ближневосточный конфликт продолжается, мировые цены на нефть держатся на высоком уровне и при этом волатильность усиливается, оказывая двойное влияние на экономику Китая: с одной стороны, рост импортируемых издержек сжимает прибыль внутренних компаний в отраслях-потребителях нефти и реальную покупательную способность жителей, подавляя внутренний спрос; с другой стороны, если зарубежные цепочки поставок будут нарушены из‑за скачка энергозатрат, Китай благодаря относительно стабильному энергоснабжению и полной промышленной цепочке имеет шанс на дальнейшее повышение своей доли экспорта.

Аналитики отмечают, что перед лицом наиболее серьезного энергетического геополитического шока со времен нефтяного кризиса 1970-х годов внутренней политике на уровне мер следует одновременно действовать в двух направлениях — по линии краткосрочного антикризисного “страхования” от рисков и по линии долгосрочной структурной устойчивости, максимально снижая воздействие внешних шоков на экономику и жизнь населения Китая.

Краткосрочное давление импортируемой инфляции неизбежно

Ближневосточные боевые действия вошли во второй месяц: хотя у всех сторон есть политический запрос на прекращение конфликта, конкретные сроки пока неясны, нефть продолжает торговаться на высоком уровне, и во всем мире в целом растет инфляционное давление.

По состоянию на 6 апреля цена нефти Brent составляла примерно $110 за баррель, что более чем на 50% выше цены закрытия последней торговой сессии до конфликта ($72,6 за баррель).

Экономисты отмечают: с точки зрения механизма передачи, рост нефтяных цен напрямую и быстро бьет по индексу цен производителей промышленных товаров (PPI) в стране. Далее он распространяется по цепочке отраслей — от нефтедобычи и переработки к базовой химической продукции, промежуточным товарам и, в конечном счете, к конечным промышленным товарам; влияние на индекс потребительских цен (CPI) в случае жителей ослабляется заметно — из‑за более длинной цепочки передачи, снижения зависимости домохозяйств от потребления топлива и мер регулирования политики.

По данным Национальной комиссии по развитию и реформам, по состоянию на 6 апреля внутренние цены на бензин выросли примерно на 2320 юаней за тонну по сравнению с концом 2025 года. Прогнозы основных брокерских компаний по CPI и PPI за март показывают следующее: по прогнозу CPI будет расти в годовом выражении на 1,0%–1,4%; это означает, что средний темп роста за первые два месяца текущего года ускорится минимум на 0,2 процентного пункта. Годовой PPI, как ожидается, может перейти с среднего значения за первые два месяца (-1,2%) к диапазону 0,3%–1,0%, обеспечив первый рост в годовом выражении с октября 2022 года.

Председатель правления Форума главных экономистов Китая Лянь Пинь (Lian Ping) в интервью JieMian News заявил: если конфликт в краткосрочной перспективе (1–2 месяца) быстро сгладится, международные цены на нефть снизятся с текущих высоких уровней, и влияние на экономику Китая будет относительно небольшим — вероятно, страна столкнется лишь с временной умеренной импортируемой инфляцией. Если же конфликт продлится несколько месяцев или даже более года, и международные цены на сырую нефть будут устойчиво расти, это окажет глубокое влияние на экономику Китая и мировую экономику.

«В условиях крайнего сценария, если цена нефти в течение длительного времени будет держаться выше $120 за баррель, темпы роста PPI могут вернуться к уровню более 3%, а CPI, вероятно, превысит 2,5%, сформировав более явное инфляционное давление», — сказал Лянь Пинь.

Китайская брокерская компания Galaxy Securities также передала в JieMian News: если в течение всего года “центр тяжести” цен на нефть будет в диапазоне $85–100 за баррель, то “центр тяжести” CPI останется в пределах 1,5%, и импортируемая инфляция окажет относительно ограниченное влияние на Китай. Но если рост цен на нефть превысит $120 за баррель, “центр тяжести” CPI может подняться выше целевого порога в 2%.

На фоне сохраняющейся в настоящее время в Китае вялой динамики цен рост нефтяных цен в определенной степени может дать и некоторые позитивные эффекты, например: нарушить самоподкрепляющийся процесс дефляции, повысить инфляционные ожидания; улучшить показатели прибыльности компаний в верхних переделах — в энергетике и химии, что способствует укреплению энергоснабжения; рост цен поднимает темпы роста номинального ВВП, улучшая показатель долговой нагрузки местных правительств и обеспечивая больше пространства для активной фискальной политики; в новой фазе открываются возможности для очередного развития отрасли новых энергетических технологий, дополнительно стимулируя спрос на экспорт “зеленых” продуктов; вынудить все общество экономить энергию и снижать выбросы, ускоряя повышение энергоэффективности и технологические модернизации в промышленности, транспорте, строительстве и других сферах.

Однако экономисты подчеркивают: импортируемая инфляция — это не инфляция спроса, которой политика ожидает добиться через рост, и она не может в корне решить проблему недостаточности внутреннего спроса.

«Настоящее экономическое восстановление — ключ в том, чтобы через эффективную макрополитику стимулировать внутренний спрос, улучшить ожидания предприятий и жителей и сформировать “хорошую спираль” роста “зарплаты — цены”», — сказал Лянь Пинь.

Чжу Кай (YueKai) Securities, главный экономист Ло Чжихэн (Luo Zhiheng) отметил в интервью JieMian News, что импортируемая инфляция оказывает на экономику Китая четыре неблагоприятных воздействия: во‑первых, непосредственно увеличивает стоимость жизни жителей, особенно заметно подрывая реальную покупательную способность групп со средними и низкими доходами; во‑вторых, предприятия в средних и нижних переделах сталкиваются с двойным сжатием — ростом цен на сырье и недостатком спроса на конечные товары; в‑третьих, Китай как один из крупнейших в мире импортеров сырой нефти — при росте нефтяных цен ослабляются условия торговли Китая, усиливается давление на отток валюты, что создает вызовы стабильности обменного курса; в‑четвертых, рост CPI, вызванный шоками предложения, может ограничить дальнейшее смягчение денежно‑кредитной политики, нарушая нормальную работу макрорегулирования.

Ло Чжихэн также подчеркнул: инфляционная цель около 2% — это не просто механическое повышение цен. Речь о том, чтобы через умеренную инфляцию разорвать отрицательный цикл «вялый ценовой фон → потребление и инвестиции откладываются → экономическая слабость», позволяя улучшаться прибыли предприятий, а рост доходов жителей сделать устойчивой нормой.

Кризис вновь подчеркивает устойчивость “китайского производства”

С другой стороны, длительное удержание нефтяных цен на высоком уровне может стать возможностью для китайского экспорта.

Главный экономист DongWu Securities Лю Чжэ (Lu Zhe) указал: поскольку у Китая достаточно запасов сырой нефти и зависимость от внешних источников энергии относительно невысока, рост нефтяных цен ограниченно влияет на производственные мощности китайской обрабатывающей промышленности. Стабильные возможности по обеспечению поставок позволят Китаю сформировать замену для экспорта в адрес Азии по сравнению с другими экономиками, повышая долю китайского экспорта в глобальном масштабе.

Главный экономист Goldman Sachs по Китаю Шань Хуэй также в докладе, направленном в JieMian News, отметил: если спрос в других регионах мира сохранится сильным, а цепочки поставок будут серьезно нарушены, китайский экспорт может извлечь пользу. Например, в 2021 году крупные экономики для противодействия шокам пандемии проводили экспансионистскую фискальную политику, однако сбои цепочек поставок — в том числе дефицит полупроводников — ограничили производство в регионах вне Китая. На фоне всплеска внешнего спроса на товары Китая экспорт Китая в том году вырос на 30%.

Главный экономист Nomura по Китаю Лу Тин (Lu Ting) в интервью JieMian News заявил: по оценкам Nomura, импортируемые через пролив Хормуз нефть и природный газ составляют примерно треть и 16% от общего объема внутреннего потребления Китая соответственно; энергетические ресурсы, поставляемые через этот пролив, составляют около 7,2% от общего потребления энергии Китая. Стратегические нефтяные запасы Китая примерно покрывают потребности страны на 2–3 месяца. Если окажется затронута треть поставок нефти, стратегические запасы позволят поддерживать потребление нефти внутри страны примерно на полгода.

Для других ключевых экономик ситуация существенно иная. Рост цен на нефть и разрывы в цепочках поставок сырой нефти поставят в трудное положение экономики Юго‑Восточной Азии, Индии, а также Японии и Южной Кореи, которые сильно зависят от импорта нефти или обладают недостаточными запасами сырой нефти. Вынужденные меры приведут к сокращению мощностей по связанным с нефтью цепочкам поставок, что резко уменьшит объемы поставок соответствующих продуктов на мировой рынок.

4 апреля Nomura в докладе, направленном в JieMian News, дополнительно указала: хотя текущий ближневосточный конфликт действительно влияет на импорт энергии Китаем, уникальная структура китайской энергосистемы означает, что обрабатывающая промышленность в стране почти не испытывает влияние от существенных колебаний цен на нефть и газ. Поэтому этот кризис может дополнительно усилить позиции китайской обрабатывающей промышленности.

В докладе Лу Тин отмечает: на сегодняшний день уголь остается опорой китайской энергосистемы. В 2024 году доля угольной генерации составляла около 58%; далее идут гидроэнергетика, ветроэнергетика, солнечная энергетика и другие возобновляемые источники — примерно 34%; доля природного газа — около 3,2%, нефти — менее 1%. При этом большая часть импортируемого природного газа поступает из России и Центральной Азии. Кроме того, электроснабжение в Китае регулируется правительством строго: действуют административные ограничения на оптовые биржевые цены и контроль розничных тарифов, что дополнительно отделяет конечных потребителей от колебаний цен на международные биржевые товары.

«В целом: обрабатывающая промышленность Китая выигрывает благодаря обеспеченному, низкозатратному и стабильному энергоснабжению. В краткосрочной и среднесрочной перспективе она в основном оказывается “отсоединенной” от глобальных рынков LNG и нефти. Соперники, которые используют маржинальные механизмы ценообразования и не имеют в стране альтернатив по использованию топлива, не смогут воспроизвести такую стабильность», — сказал Лу Тин.

Однако если глобальный энергетический кризис будет продолжать ухудшаться и в большей степени распространится на внешний спрос, в итоге это приведет и к падению китайского экспорта.

Исследовательский институт China Finance 40 People (Китайский финансовый 40) считает: для Китая наибольший риск заключается в вторичных макроэкономических шоках, вызванных длительным закрытием пролива Хормуз — высокие цены на нефть ослабят рост мировой экономики и внешний спрос.

Согласно исследованию Goldman Sachs, повышение цен на нефть на 10% приводит к снижению темпов роста глобального ВВП на 0,1 процентного пункта. По расчетам JPMorgan, если в первой половине текущего года цена нефти Brent будет держаться около $100 за баррель и в 3–4 кварталах постепенно снизится до $80 за баррель, то в этом году глобальная инфляция вырастет на 0,8 процентного пункта, а темпы роста ВВП снизятся на 0,6 процентного пункта.

Главный экономист Morgan Stanley по Китаю Синь Цзыцян (Xing Ziqiang) указал: в текущей энергокарусели риск стагфляции среди стран Азии, кроме Китая, является наибольшим; далее идет Европа; США и Китай выглядят относительно устойчивее. Обрабатывающая промышленность Китая и его энергетическая трансформация придают устойчивость, но нельзя недооценивать давление на снижение экспорта, вызванное слабостью глобального спроса, а также то, как импортируемая инфляция будет “съедать” прибыль китайских компаний и доходы домохозяйств.

Комплексный подход: принимать меры по многим направлениям

Перед лицом текущего энергетического конфликта экономисты предлагают стратегию комплексного противодействия по многим направлениям: в краткосрочной перспективе усилить рыночное регулирование, чтобы стабилизировать поставки и цены, параллельно обеспечивать социальную защиту населения и снижать передаточное давление роста энергозатрат на стоимость жизни жителей; в долгосрочной перспективе нужно ускорять трансформацию отраслей и углублять международное сотрудничество, чтобы повышать конкурентоспособность.

С точки зрения краткосрочных мер основные действия — усиление рыночного регулирования и обеспечение гарантий для жизни населения.

Лянь Пинь рекомендует: усовершенствовать механизм ценообразования на нефтепродукты, установить предупреждающие линии на день, неделю и месяц, гибко корректировать темп изменения цен; динамически высвобождать нефтяные запасы: когда цены на нефть поднимаются до $100 за баррель, увязывать совместные поставки коммерческих запасов с совместной закладкой/размещением государственных стратегических резервов; при вхождении в экстремальный диапазон свыше $130 за баррель, помимо масштабного и концентрированного выпуска резервов, при необходимости координировать сброс с Международным энергетическим агентством.

Чтобы смягчить влияние высоких цен на нефть на предприятия, и Лянь Пинь, и профессор экономического факультета Фуданьского университета Лю Чжикэ (Liu Zhiqiao) в интервью JieMian News заявили, что следует предложить временное снижение налогов и сборов для таких отраслей, как гражданская авиация, общественный транспорт, сельское хозяйство, химическая промышленность, чтобы уменьшить нагрузку на предприятия и потребителей. Лянь Пинь также предлагает ввести временные преференции по тарифам на электроэнергию для производства удобрений, создать систему резервов для импорта калийных удобрений, чтобы не допустить слишком быстрого роста цен на аграрные ресурсы, который передастся на цены сельхозпродукции и продовольствия; и выдавать адресные субсидии группам с высокой зависимостью — например, водителям платформ такси по заказу и работникам грузоперевозок.

По части домохозяйств Лянь Пинь и Ло Чжихэн заявляют: следует сосредоточиться на группах со средними и низкими доходами и при необходимости осуществлять адресные субсидии. Ло Чжихэн отмечает: рост цен на энергию и продукты питания имеет регрессивный эффект. Он сильнее бьет по семьям со средними и низкими доходами. Он рекомендует повышать планку по прожиточному минимуму/помощи малообеспеченным, выдавать ценовые субсидии или потребительские купоны, чтобы и гарантировать базовое благосостояние, и стимулировать потребление.

Кроме того, Ло Чжихэн подчеркивает: в ситуации разового шокового предложения энергии денежно‑кредитная политика не должна бездумно ужесточаться. Главная проблема по-прежнему — недостаточность эффективного спроса. Нужно сохранять достаточную ликвидность, обеспечивать, чтобы совокупные социальные затраты на финансирование оставались на низком уровне, и в фокусе поддерживать расширение внутреннего спроса, технологические инновации и малые и микропредприятия/МСП. Синь Цзыцян предлагает: в зависимости от степени влияния глобальных цен на нефть и внешнего спроса, своевременно в этом году снова расширить фискальную поддержку, чтобы стимулировать конечный спрос.

В долгосрочной перспективе основная стратегия — ускорить трансформацию отраслей и углублять международное сотрудничество.

В части трансформации отраслей Лю Чжикэ заявляет: следует еще быстрее осуществлять низкоуглеродную трансформацию энергоемких отраслей, продвигая в сферах вроде химической промышленности переход от нефти к замещающим решениям на основе новых энергетических технологий, повышать энергоэффективность и сокращать воздействие колебаний цен на нефть.

Лянь Пинь рекомендует: задать целевые показатели снижения удельного энергопотребления для таких отраслей, как сталелитейная, химическая, строительные материалы; используя механизмы торговли углеродными квотами как рычаг давления для модернизации, расширять практику утилизации тепла, продвигать электропечи с коротким технологическим циклом выплавки стали и т.п.; одновременно развивать цепочки новых энергетических отраслей — создать специальные фонды для НИОКР в сфере накопления энергии, включая проточные батареи и твердотельные батареи; поощрять выезд/развитие продаж электромобилей в сельскую местность, расширяя покрытие зарядной инфраструктуры на уровне уездов.

В части международного сотрудничества экономисты также отмечают: следует расширять многообразие каналов импорта энергоресурсов, усиливать сотрудничество с Россией, Центральной Азией, Африкой и Латинской Америкой, рассеивая геополитические риски.

Дополнительно Лянь Пинь предлагает: активно развивать рынок деривативов на фьючерсы по сырой нефти, повышая международное влияние «цены Шанхая»; расширять набор инструментов по нефти — опционы, внебиржевые свопы, хеджирование спредов и т.д. — чтобы обеспечить компаниям нефтепереработки, торговли, авиации более точные инструменты хеджирования рисков; опираясь на механизмы БРИКС и ШОС, расширять объем расчетов в юанях с экспортерами нефти; а в рамках G20 и международного энергетического форума продвигать создание «альянса по аварийному снабжению».