Цена на золото достигла пика? Тенденцию покупки золота центральными банками трудно развернуть назад. Логика средне- и долгосрочного роста не меняется

Большинство центральных банков по-прежнему не меняют основную линию закупок золота.

7 апреля данные, опубликованные Народным банком Китая, показывают, что по состоянию на конец марта золотовалютные запасы Китая составили 74,38 млн унций золота; в помесячном выражении они увеличились на 160 тыс. унций, что стало 17-м месяцем подряд наращивания закупок золота.

Статистика по закупкам золота центральными банками, раскрытая Всемирной ассоциацией золота, показывает, что в феврале глобальные центральные банки net приобрели 19 тонн золота, что заметно выше, чем в январе; центральные банки развивающихся рынков, включая Польшу, Узбекистан и т.п., продолжают наращивать покупки.

В последнее время, под влиянием факторов, включая усиление геополитической напряженности на Ближнем Востоке и краткосрочное укрепление доллара, международные цены на золото скорректировались на высоком уровне. Некоторые центральные банки, включая Россию и Турцию, перешли к сокращению запасов. Однако большинство институциональных участников полагают, что сокращение носит в большей степени тактический характер и вряд ли изменит общую тенденцию глобальных закупок золота центральными банками. На фоне долгосрочного ослабления доверия к доллару сохраняется интерес к золоту как к инструменту диверсификации резервов и к активу хеджирования по отношению к кредитному риску; после перепроданности у золота есть возможности для среднесрочного размещения позиций.

Сокращение золота Россией и Турцией

В последнее время международные цены на золото колеблются на высоком уровне, а противостояние быков и медведей заметно усилилось. В марте цены фьючерсов на золото COMEX суммарно снизились более чем на 10%; некоторые действия отдельных центральных банков по краткосрочной распродаже также нарушили рыночные настроения.

Статистика Всемирной ассоциации золота по закупкам золота центральными банками показывает, что в феврале основными продавцами золота на рынке были Россия и Турция. Так, центральный банк России в том месяце продал 6 тонн золота; с начала года он находится в отчетливом диапазоне чистых продаж, являясь одним из ключевых официальных продавцов золота.

По оценкам Всемирной ассоциации золота, в феврале золотовалютные резервы Турции сократились на 8 тонн, главным образом из-за изменений в объемах, находящихся у Министерства финансов, а не из-за прямого сокращения резервов центральным банком. При этом в марте центральный банк Турции стал особенно активным: предполагается, что он использовал около 50 тонн золота из резервов для операций по ликвидности и обмену иностранной валюты.

Глава Центрального банка Турции Фатих Карахан (Fatih Karahan) заявил: «В этих сделках большая часть по своей сути похожа на фьючерсы по золото—валютным свопам. Иными словами, по наступлении срока соответствующее золото вернется в наши резервы».

Относительно действий некоторых центральных банков по распродаже золота аналитическая команда макроэкономического блока «Госпром? (Guolian Minsheng)» считает, что это скорее тактические, а не стратегические распродажи; ключевые причины три: во‑первых, действия институтов «по следованию тренду» — центральные банки в рынке золота также играют роль институциональных инвесторов и нередко сокращают в периоды боковой консолидации и увеличивают покупки в период ускорения роста; во‑вторых, в краткосрочной перспективе резко растет дефицит бюджета — часть центральных банков вынужденно распродает золото, чтобы покрывать расходы на ликвидность; Центральные банки Турции и России относятся к таким случаям; в‑третьих, золотовалютные резервы отдельных центральных банков и валютные резервы меняются в противоположных направлениях — после того как геоконфликт подталкивает цены на нефть, усиливается давление обесценения валюты в некоторых странах, и, соответственно, их центральные банки вынуждены распродавать золото, чтобы увеличить внешние резервы.

Большинство центральных банков по‑прежнему покупают золото

На фоне высоких цен на золото темпы закупок золота различными центральными банками несколько замедлились, но в целом видно, что в феврале большинство глобальных центральных банков продолжало увеличивать золотые резервы.

Статистика по закупкам золота центральными банками, раскрытая Всемирной ассоциацией золота, показывает, что в феврале глобальные центральные банки в сумме net приобрели 19 тонн золота, что по сравнению с низкой точкой января несколько возросло, но все еще ниже уровня 26 тонн в среднемесячно за 2025 год. В первые два месяца 2026 года глобальные центральные банки суммарно закупили 25 тонн — примерно половину от 50 тонн за тот же период прошлого года.

В деталях: Польский национальный банк является основной «опорой» закупок золота в феврале — в этом месяце он нарастил запасы на 20 тонн, что стало крупнейшим объемом закупок среди всех центральных банков в феврале.

Настроение на азиатском направлении закупок золота также остается устойчивым. Центральный банк Узбекистана наращивает покупки пятый месяц подряд: в феврале он снова купил 8 тонн; Народный банк Китая наращивает запасы 16-й месяц подряд, а текущий объем резервов вырос до 2308 тонн; Чешский национальный банк продолжил рекорд из 36 месяцев подряд наращивания; Центральный банк Малайзии вступил в игру второй месяц подряд — в этом месяце он увеличил запасы на 2 тонны. Кроме того, все больше африканских центральных банков рассматривают золото как инструмент стратегического хеджирования. Центральный банк Уганды в марте 2026 года официально запустил внутреннюю программу закупки золота: планируется в период с марта по июнь приобрести как минимум 100 кг золота у отечественных производителей, чтобы пополнить резервы и противостоять рискам колебаний на международных финансовых рынках.

На фоне усиления колебаний цен на золото большинство институциональных участников полагают, что логика роста золота в средне- и долгосрочной перспективе не претерпела существенных изменений; краткосрочная волатильность скорее является эпизодическими возмущениями, а не сменой тренда.

«Госпром?» (Guolian Minsheng) считает, что «долгосрочный рост золота» как основной тренд не изменился. Во‑первых, по оценкам организаций, в марте большинство глобальных центральных банков в целом все еще находится в режиме net покупок; объем закупок составил 14,7 тонны, из которых страны еврозоны нарастили 43,1 тонны — значительно больше объемов, сокращенных Турцией и Россией. Во‑вторых, тенденция к ослаблению доверия к доллару в долгосрочной перспективе не разворачивается: в 2025 году леверидж правительства США превысил 110%, и тренд на ослабление доверия к доллару продолжается. Исторический опыт показывает, что в периоды 1977—1979 годов и 1999—2008 годов, когда доллар терял кредитное доверие, даже при масштабных распродажах золота со стороны основных экономик цена на золото все равно выходила на траекторию роста. Тактическое сокращение небольшой группой «неключевых» центральных банков не влияет на долгосрочную логику «ослабление доверия к доллару — рост закупок золота центральными банками — закрепление тренда роста золота».

Аналитик на рынке фьючерсов Zijin Tianfeng Liu Shiyao считает, что с долгосрочной точки зрения ухудшение состояния американских государственных финансов продолжает усиливаться; к тому же геополитические игры ослабляют доверие глобального рынка к безопасности долларовых резервных активов. В результате логика долгосрочного размещения золота как хеджирующего и замещающего актива кредитного риска кредитной системы только укрепляется; после падения ниже справедливого уровня золото обладает ценностью для среднесрочного размещения позиций.

Аналитик Huaan Futures Cao Xiaojun заявил, что в средне- и долгосрочной перспективе факторы, такие как тенденция глобальных закупок золота центральными банками и шоки по кредиту денежного рынка, связанные с проблемами государственного долга, по‑прежнему обеспечивают надежную поддержку ценам на золото. Взгляд на 2 квартал 2026 года: на фоне влияния роста международных цен на нефть существует риск повторного подъема инфляции в США; ФРС, вероятно, может приостановить снижение ставок, и доллар, скорее всего, сохранит доминирующую волатильную и при этом относительно сильную структуру, что приведет к краткосрочному давлению на цены на золото. Однако долгосрочная восходящая тенденция все еще вряд ли будет обращена вспять.

（Источник: China Securities Journal）