После отчётности: покупать Marvell, продавать или оценивать как справедливо оценённую?

Marvell Technology MRVL опубликовала свой отчет о финансовых результатах за четвертый квартал 5 марта. Вот мнение Morningstar о результатах Marvell и динамике акций.

Ключевые показатели Morningstar для Marvell Technology

• Оценка справедливой стоимости

  : $130.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Узкий

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Высокий

Что мы подумали о финансовых результатах Marvell Technology за 4-й квартал

Marvell сообщила о сильных результатах за финансовый четвертый квартал и дала еще более благоприятный, повышенный прогноз по финансовому 2027 году и финансовому 2028 году. В финансовом 2027 (календарном 2026) Marvell ожидает $11 млрд продаж (рост 30%), затем $15 млрд в финансовом 2028 (рост 40%).

Почему это важно: Marvell — значительный бенефициар устойчивых расходов на центры обработки данных и ИИ благодаря портфелю чипов connectivity и compute. Мы видим ее как хорошо диверсифицированную между сетевыми, оптическими и пользовательскими чипами ИИ (XPUs), которая забирает долю и быстро растет в среднесрочной перспективе.

• Руководство было категоричным, предоставляя четкий прогноз на два года, и мы считаем его заслуживающим доверия. За последний год вокруг Marvell и потенциальных потерь доли велись рыночные разговоры, но мы фокусируемся на сильных результатах и исполнении, которые, как ожидаем, будут продолжаться.
• Marvell быстро растет (рост 42% в финансовом 2026 году) — она выигрывает от секулярных тенденций в быстрых расходах на центры обработки данных. Мы ожидаем дальнейшего проникновения пользовательских XPUs у крупных клиентов ИИ, таких как AWS и Microsoft, а также увеличения оптического контента в центрах обработки данных в течение следующих пяти лет.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Marvell с узким рвом до $130 за акцию с $120, чтобы учесть оптимистичный прогноз на два года выше нашей модели, который мы считаем заслуживающим доверия. После закрытия торгов акции подскочили примерно на 15%, но мы по-прежнему ожидаем значительный потенциал роста для инвесторов отсюда.

• Наша оценка подразумевает мультипликатор 22 раза к прибыли за финансовый 2028 год (календарный 2027 год), тогда как рынок подразумевает 15 раз. Мы видим, что эта низкая оценка, подразумеваемая рынком, говорит о слабом росте после следующих двух лет — что контрастирует с нашим мнением о том, что рост расходов на центры обработки данных продолжится.
• Что касается рыночных рассуждений о потере доли для XPU Marvell в AWS — мы считаем, что рынок упускает многопоставочный (multisourcing) динамический фактор, и мы не ожидаем существенной потери доли отсюда. Кроме того, XPUs — это меньшая по значимости экспозиция по сравнению с оптическим бизнесом Marvell, где у нее наилучшая конкурентная позиция.

Оценка справедливой стоимости для Marvell Technology

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Marvell умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в $130 за акцию, что подразумевает мультипликатор цена/прибыль с поправкой за финансовый 2027 год 33 раза и мультипликатор стоимость предприятия/продажи 10 раз, а также доходность свободного денежного потока (free cash flow yield) 2%. По сравнению с нашими оценками скорректированной прибыли за финансовый 2028 год, наша оценка подразумевает мультипликатор 21 раз. Основной драйвер нашей оценки — рост выручки от центров обработки данных.

Читать подробнее об оценке справедливой стоимости Marvell Technology.

Рейтинг экономического рва

Мы присваиваем Marvell узкий экономический ров. По нашему мнению, Marvell располагает нематериальными активами в дизайне сетевых чипов, которые позволяют ей конкурировать на переднем крае и защищать свою конкурентную позицию от обеспеченной капиталом конкуренции, а также выигрывать за счет издержек переключения. Мы ожидаем, что Marvell будет получать сверхдоходность на инвестированный капитал, скорее всего, в течение следующих 10 лет.

Для нас нематериальные активы в дизайне сетевых чипов проявляются в форме инженерной экспертизы — как с точки зрения дизайна кристаллов (silicon design), так и интеграции с дополняющим оборудованием и топологиями сетей клиентов, что является результатом десятилетий разработки, расходов на НИОКР и «вплавленных» отношений с клиентами. По нашему мнению, накопленные за последнее десятилетие многомиллиардные доллары США на НИОКР у Marvell создали портфель дифференцированной интеллектуальной собственности, из которого она может черпать, чтобы разрабатывать пользовательские и полупользовательские (semi-custom) дизайны для множества приложений и клиентов.

Читать подробнее об экономическом рве Marvell Technology.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Marvell будет сосредоточена на генерации свободного денежного потока в среднесрочной перспективе, и мы больше не беспокоимся о ее леверидже. По состоянию на январь 2026 года компания располагала $2.6 млрд наличными и $4.5 млрд совокупного долга. Мы ожидаем, что Marvell сохранит леверидж, но будет погашать долг по мере его наступления. Мы прогнозируем, что генерация свободного денежного потока компании будет быстро наращиваться вслед за высокими темпами роста выручки, достигнув $2 млрд в финансовом 2027 году и приблизившись к $5 млрд ежегодно к концу десятилетия — по сравнению с $1.4 млрд в финансовом 2026 году (факт).

Мы считаем, что Marvell будет финансировать обязательства и органические инвестиции денежными потоками и будет достаточно средств сверх этого для buyback акций поверх стабильного, но низкого дивиденда. У Marvell также есть доступный revolving-кредит на $750 млн, если она столкнется с кризисом ликвидности.

Читать подробнее о финансовой устойчивости Marvell Technology.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Marvell высокий рейтинг неопределенности. Компания сильно сконцентрирована на расходах центров обработки данных, что обеспечивает отличный рост, но создает высокую чувствительность к темпам инвестиций в центры обработки данных. Хотя мы ожидаем сильного долгосрочного роста со стороны центров обработки данных, замедления или паузы в этих инвестициях могут стать существенным риском снижения для результатов Marvell и ее оценки.

Мы ожидаем, что Marvell будет сталкиваться с продолжающейся конкуренцией на ее конечных рынках со стороны хорошо капитализированных конкурентов. Наша оценка предполагает способность Marvell защитить свою текущую долю против тяжеловесов вроде Broadcom, Cisco и Nvidia. Мы также предполагаем, что Marvell сможет продолжать обгонять свои конечные рынки за счет секулярного роста пользовательских чипов ИИ и увеличения оптического контента в центрах обработки данных. Если Marvell не сможет достаточно защитить себя от более крупных соперников, ее рост может пострадать.

Читать подробнее о риске и неопределенности Marvell Technology.

MRVL: бычьи аргументы

• Сильная позиция Marvell в оптических чипах и быстрорастущий бизнес пользовательских чипов обеспечивают надежную опору для инфраструктуры генеративного ИИ, что должно подпитывать высокий рост.
• Сильная прибыльность Marvell по показателям non-GAAP отражает, по нашему мнению, рыночную «ценовую мощь» (moaty pricing power).
• Мы считаем, что широкая линейка коммутаторов, процессоров и оптических чипов Marvell дает ей достаточно возможностей для кросс-продаж и роста доли.

MRVL: медвежьи аргументы

• Marvell заметно меньше конкурентов вроде Broadcom и Nvidia, что создает риск, что компания не сможет инвестировать достаточно, чтобы идти вровень с этими гигантами.
• Marvell сильно сконцентрирована на центрах обработки данных, из-за чего она крайне чувствительна к темпам расходов на центры обработки данных и ИИ. Замедление или коррекции темпов расходов означали бы снижение и по росту, и по оценке.
• Marvell — частый покупатель (acquirer), что несет риск чрезмерно расширить себя или переплатить в будущем, а также размыть стоимость для акционеров.

Эта статья была подготовлена Rachel Schlueter.