Фонды Уолл-стрит поддержали Ripple в ноябрьской сделке с редкими мерами защиты инвесторов

Откройте для себя лучшие новости и мероприятия в сфере финтеха!

Подпишитесь на рассылку FinTech Weekly

Читают руководители в JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna и других

В ноябре группа крупных компаний с Уолл-стрит обязалась направить в Ripple около полумиллиарда долларов в рамках частной сделки, которая подняла оценку компании примерно до $40 миллиардов. Помимо размера инвестиций, сделка привлекла внимание необычными гарантиями для инвесторов, встроенными в структуру капитала Ripple. Эти условия теперь формируют то, как банки, фонды и торговые подразделения оценивают балансовый отчет Ripple, риск выхода и будущую ликвидность по мере того, как продолжается рыночная волатильность на рынках цифровых активов.

Крупные компании Уолл-стрит, стоящие за ноябрьской инвестицией

Покупателями в ноябрьской сделке стали Citadel и Fortress Investment, к ним присоединились фонды, связанные с Marshall Wace, Brevan Howard, Galaxy Digital и Pantera Capital. Вместе эта группа инвестировала примерно $500 миллионов в Ripple по контрактным условиям, которые ставили их впереди других акционеров в определенных сценариях.

Сделка подразумевала оценку около $40 миллиардов на момент закрытия. В отличие от традиционных раундов венчурного финансирования на поздней стадии, которые опираются в первую очередь на долгосрочный рост стоимости доли, эта сделка включала структурированные механизмы защиты от ухудшения, более характерные для частного кредитования или финансирования в специальных ситуациях.

XRP в центре спора об оценке Ripple

Для некоторых инвесторов финансовое обоснование сделки было связано меньше с программным обеспечением и платежной инфраструктурой Ripple и больше — с самим токеном XRP. Два фонда, участвовавших в транзакции, рассчитали, что почти 90 процентов чистой стоимости активов Ripple связано напрямую с ее держаниями XRP.

По состоянию на июль компания владела XRP, оцененным более чем в $120 миллиардов по текущим ценам. Значительная часть этого предложения по-прежнему подпадает под долгосрочные блокировки и запланированные выпуски. С конца октября XRP снизился примерно на 15 процентов, и он по-прежнему более чем на 40 процентов ниже пика середины июля во время резкого спада рынка, последовавшего с 2022 года.

Даже после этого падения резервы Ripple в XRP по состоянию на конец июля все еще оценивались примерно в $80 миллиардов по уровням цен того времени. Теперь ежедневные колебания цены отслеживаются особенно внимательно торговыми подразделениями, поскольку они непрерывно корректируют экспозицию, связанную с токен-ориентированными активами Ripple.

Права инвестора на выход, встроенные в сделку

По ноябрьскому соглашению инвесторы получили право продать свои акции обратно Ripple спустя три или четыре года при годовой доходности примерно 10 процентов, если компания не разместит акции публично до открытия этих окон. Ripple также сохраняет право принудить выкуп в те же сроки, но это потребовало бы существенно более высокой годовой доходности — примерно 25 процентов.

Такие опционы пут редки в частном венчурном финансировании в подобных масштабах. Исследователи рынка отмечают, что подобные структуры встречаются чаще, когда участвуют нетрадиционные венчурные инвесторы. Встроенные доходности превращают часть акционерной экспозиции в обязательство компании выплачивать фиксированную доходность.

Если бы Ripple по условиям сделки должна была осуществить полный выкуп на протяжении четырех лет, общий объем выплат приблизился бы к примерно $700 миллионам. Это обязательство существовало бы независимо от операционных результатов или цены токена на момент исполнения.

Почему эти условия важны для банков и торговых подразделений

Структурированные права выхода теперь соседствуют с изменениями процентных ставок в тех моделях, которыми банки оценивают потенциальную экспозицию по Ripple на квартальной основе. Торговые подразделения отслеживают сроки, привязанные к этим гарантиям для инвесторов, с возрастающим вниманием по мере того, как продолжается волатильность токена.

Подобные структуры финансирования могут влиять на корпоративные решения задолго до того, как будет активирован любой выкуп. Компании, сталкивающиеся с заданными будущими обязательствами по выкупу, могут выбрать экономию ликвидности, привлечь новый капитал раньше запланированного или замедлить расходы, чтобы сохранить гибкость баланса.

В случае Ripple масштаб ее потенциальных будущих обязательств по отношению к операционному денежному потоку выводит эти соображения на первый план гораздо раньше, чем в традиционных компаниях, поддерживаемых венчурным капиталом.

Позиция Ripple по возможному публичному листингу

Внутри Ripple руководство заявляло, что нет определенного плана или сроков для первичного публичного размещения. При этом компания подтвердила, что она уже выкупила более четверти своих находящихся в обращении акций.

Эти выкупы уменьшают размывание доли и консолидируют владение, но они также «съедают» капитал, который иначе мог бы быть направлен на расширение, разработку технологий или буферы ликвидности. Когда это рассматривается вместе с потенциальными будущими обязательствами по выкупу, связанными со сделкой ноября, планирование ликвидности становится ключевой стратегической задачей.

Крупные приобретения увеличивают объем обязательств по капиталу

Ripple продолжает осуществлять масштабные приобретения в тот же период. В апреле компания договорилась приобрести Hidden Road примерно за $1,3 миллиарда. В октябре она последовала сделкой стоимостью около $1 миллиарда за GTreasury.

Вместе эти две транзакции означают более $2 миллиардов расходов на приобретения в рамках одного года. Хотя покупки могут расширить институциональную и казначейскую инфраструктуру Ripple, они также увеличивают потребности компании в капитале в момент, когда структурированные выходы инвесторов приближаются.

Чем структура Ripple отличается от других криптокомпаний

В отличие от торговых платформ, которые во многом зависят от объемов транзакций, или эмитентов стейблкоинов, которые генерируют выручку за счет резервов, обеспечивающих их токены, значительная часть стоимости Ripple остается напрямую связанной с XRP. Это формирует гибридный финансовый профиль, сочетающий черты поставщика программного обеспечения, платежной сети и крупного держателя цифровых активов.

Такая структура подвергает компанию другому набору рисков. Волатильность цены токена влияет на оценку платежеспособности. Графики блокировок ограничивают то, как быстро резервы могут быть конвертированы в деньги. Рыночная ликвидность во время спадов может ослабевать как раз тогда, когда растут требования к капиталу.

С точки зрения финтех-риска Ripple работает в смеси рисков, связанных с рынком, операциями и ценой актива, с чем сталкивается лишь немногие традиционные инфраструктурные компании.

Как банки моделируют риск

Банки и контрагенты теперь закладывают структурированные окна выхода в свои модели экспозиции наряду с движением цены токена. Допущения по обеспечению, лимиты на контрагента и сценарии стресса обновляются по мере изменения цен XRP.

Это усиленное внимание отражает более широкий сдвиг в том, как институты обращаются с риском, связанным с криптовалютой. После периодов быстрого расширения, за которыми последовали резкие потери, стандарты андеррайтинга на рынках цифровых активов ужесточились.

Наличие фиксированных прав на выход внутри структуры частного финансирования Ripple закрепляет эту осторожность, создавая определенные будущие денежные обязательства, а не открытые венчурные временные рамки.

Внутреннее напряжение между ростом и финансовыми обязательствами

Текущая стратегия Ripple отражает баланс между расширением и финансовыми ограничениями. С одной стороны, компания продолжает добиваться институционального роста за счет приобретений и развития инфраструктуры. С другой стороны, она несет растущие долгосрочные обязательства, встроенные в соглашения о частном финансировании.

Концентрация стоимости в XRP усиливает это напряжение. Длительные падения цен токена сожмут буфер, доступный для удовлетворения как операционных потребностей, так и выходов инвесторов. Одновременно быстрая монетизация резервов XRP может повлиять на рыночные цены и изменить допущения по оценке.

Чем эта сделка отличается от традиционного венчурного финансирования

Традиционные инвестиции на поздней стадии венчурного финансирования во многом опираются на будущие IPO или стратегические продажи для выходов инвесторов. Транзакция Ripple отошла от этой модели, встраивая заранее определенные доходности и права на выкуп непосредственно в структуру капитала.

Такой подход переносит часть долгосрочного рыночного риска с инвесторов на саму компанию. По сути, Ripple получила капитал, одновременно взяв на себя будущие обязательства по выплате фиксированной доходности, которые больше напоминают структурированное финансирование, а не чистый рост стоимости долей.

Появление подобных условий в крупной компании цифровых активов отражает более осторожную среду капитала в криптосекторе.

Взгляд вперед

Теперь Ripple сталкивается со сложным финансовым ландшафтом, сформированным крупными токен-резервами, расширяющейся активностью по приобретениям и структурированными правами выхода инвесторов, встроенными в раунд финансирования ноября. Примерно $500 миллионов, привлеченные у компаний с Уолл-стрит, дали капитал в краткосрочной перспективе, но добавили обязательства по фиксированной доходности, которые будут влиять на принятие стратегических решений в течение следующих нескольких лет.

Поскольку рынки токенов остаются волатильными, а расходы на приобретения продолжаются, способность Ripple управлять ликвидностью при сохранении операционного импульса будет находиться под пристальным наблюдением. Для более широких крипто- и финтех-секторов сделка ноября показывает, как частный капитал адаптируется к рынку, который больше не движим исключительно быстрым ростом, а опирается на дисциплинированное ценообразование риска, договорные гарантии и устойчивое внимание к условиям выхода.