Объем в обращении уже близок к 200 трлн юаней; как будет меняться структура долгового рынка? «Пятнадцатая “пятилетка”» задает ориентиры для трансформации платформ городского инвестирования, а процесс интернационализации рынка облигаций ускоряется.

问AI · В период развертывания и дифференциации трансформации платформенных компаний (чэныпу) какие пути более вероятно окажутся успешными?

Cailian Press, 26 марта (редактор Ян Бинь) По состоянию на конец 2025 года объем непогашенных средств по разным видам облигаций в Китае достиг 196,17 трлн юаней, а емкость рынка последовательно растет. Одновременно хорошие темпы развития демонстрируют инновационные продукты, такие как облигации по инновационным проектам (кэчуан), структура рынка облигаций продолжает оптимизироваться. В 2026 году какие заслуживающие внимания тенденции сохранятся у ключевых категорий рынка облигаций, таких как кэчуан, облигации платформенных компаний (чэныпу) и внешние облигации? На состоявшемся недавно форуме «Обзор кредитных рисков на рынке облигаций Китая в 2026 году» компании «United Credit Rating» собравшиеся эксперты высказали по этому поводу немало мнений.

В настоящее время рынок кэчуан развивается стремительно, но пространство для развития по-прежнему огромно. Трансформация платформенных компаний в сторону рыночных механизмов вступила в ключевую стадию, а план модернизации промышленной системы в период «15-й пятилетки (十五五)» задает ориентиры для трансформации компаний чэныпу. Интернационализация китайского рынка облигаций включает двусторонний процесс «ввоза» и «вывоза», а выпуск офшорных облигаций, связанных с отраслями, будет продолжать расширяться.

Серьезная проблема монетизации долгов в Европе и США, при этом устойчивый рост темпов развития инновационных видов облигаций в Китае

Недавно обостряющиеся геополитические конфликты заставляют глобальные рынки капитала нервничать. А с точки зрения Чхэня Чжэнчжи, заместителя генерального директора United Credit, проблема высокой задолженности по всему миру также заслуживает внимания. С учетом того, что на фоне возможного роста инфляции ведущие мировые центробанки могут удерживать денежно-кредитную политику на устойчивом или ужесточающем уровне, негативные эффекты монетизации долгов в странах Европы и США начали отражаться на рынке облигаций.

В марте 2026 года доходность 30-летних гособлигаций США поднялась выше 4,9%. Уровни ставок в европейских странах превысили показатели по состоянию на сентябрь 2025 года. Чхэня Чжэнчжи указал, что опасения инвесторов относительно финансового положения правительств стран Европы и США напрямую трансформируются в более высокие требования к премии за риск по долгосрочным гособлигациям, поэтому кривая доходности долгосрочных гособлигаций становится более крутой.

Если посмотреть на рынок облигаций Китая, в 2025 году в нашей стране было размещено облигаций различных типов на 88,52 трлн юаней, что на 12,35% больше в годовом выражении. По состоянию на конец 2025 года общий объем непогашенных облигаций всех типов достиг 196,17 трлн юаней — на 11,45% больше, чем на конец прошлого года. Емкость рынка стабильно растет, а функции финансирования постоянно усиливаются.

Генеральный директор отдела исследований и развития United Credit Линь Цинь отметил, что в 2025 году хорошие темпы сохранялись у выпуска облигаций инновационных видов в нашей стране. По мере того как «технологическая секция» на рынке облигаций официально заработает, рынок кэчуан стал ключевым акцентом инновационного развития рынка облигаций. Объем выпуска кэчуан в 2025 году приблизился к 2,3 трлн юаней, увеличившись почти вдвое в годовом выражении. Стоимость фондирования снизилась, обслуживаемые субъекты стали более разнообразными, а рыночная экосистема продолжила совершенствоваться. При этом кэчуан стали важным инструментом финансирования для частных компаний, эффективно расширив каналы их финансирования.

Линь Цинь ожидает, что в 2026 году структура предложения кредитных облигаций в нашей стране продолжит оптимизироваться. В условиях базовой политики «контроль прироста и трансформация/поглощение имеющихся запасов» (控增化存) для облигаций платформенных компаний сохранятся строгие надзорные тенденции, а объем эмиссии, возможно, незначительно сократится. Что касается корпоративных облигаций, то, строго следуя требованиям плана «15-й пятилетки», на уровне политики ожидается дальнейшее усиление поддержки финансирования зеленых облигаций, облигаций кэчуан, облигаций частных компаний, а также облигаций предприятий малого и среднего бизнеса и микроорганизаций. Соответствующий объем выпуска корпоративных облигаций может продолжать демонстрировать устойчивый рост, что обеспечит сильную финансовую мотивацию для трансформации и модернизации отраслей.

Отвечая на изменения рынка облигаций, генеральный директор United Credit Вань Хуа-вэй заявил, что китайская индустрия рейтингов ускоряет итерационное обновление. Рейтинговые агентства выстраивают свои разработки в области AI, активно изучают систему совместной работы интеллектуальных агентов на базе больших моделей искусственного интеллекта. Через совместную работу интеллектуальных агентов они совместно продвигают переход рейтинговой работы от традиционной ручной модели к новому формату человеко-машинного взаимодействия. С запуском «технологической секции» на рынке облигаций рейтинговая отрасль активно формирует рейтинговые системы, которые с ней согласуются. Также китайские рейтинговые агентства продолжат двигаться в сторону интернационализации через инициативу «Пояс и путь» и механизмы стран БРИКС.

План «15-й пятилетки» дает ориентиры для трансформации платформенных компаний, а интернационализация рынка облигаций — это двусторонний процесс

Что касается рынка кэчуан, то технический директор отдела промышленного рейтинга United Credit Тан Синь-юань полагает, что, хотя рынок кэчуан развивается стремительно, по состоянию на конец 2025 года масштабы и количество действующих кэчуан составляют лишь 6,31% и 5,97% соответственно от объема и количества всех кредитных облигаций. Пространство для развития по-прежнему огромно.

По облигациям платформенных компаний директор по общественным услугам United Credit Чжан Ли отметила, что по мере завершения периода урегулирования скрытых долгов центр тяжести урегулирования долгов сместится на снижение рисков по операционным долгам. В процессе урегулирования долгов у части регионов остаются значительные проблемы с ликвидностью, а за дальнейшими тенденциями изменений по негативным событиям для таких продуктов, как небазовые (non-standard) инструменты, следует продолжать наблюдать.

Чжан Ли считает, что трансформация платформенных компаний в сторону рыночных механизмов вошла в ключевую фазу. Поскольку региональные факторы — отраслевые ресурсы и финансовые возможности — различаются, сложность трансформации проявляется в виде дифференциации. Платформенные компании, которые, исходя из местных условий, будут изучать подходящие пути трансформации, в будущем с большей вероятностью получат возможности для долгосрочного развития. План модернизации промышленной системы в период «15-й пятилетки» задает ориентиры для трансформации компаний чэныпу. Например, расширение бизнеса на сельские районы для стимулирования развития отраслей, а также такие сферы, как обновление городов и обеспечение жильем, могут предоставить пространство для расширения бизнеса платформенных компаний.

В части интернационализации рынка облигаций директор по международному направлению United International Ли Вэй-фэн считает, что интернационализация китайского рынка облигаций — это двусторонний процесс, включающий «ввоза» и «вывоза». «Ввоз» отражается в развитии рынка облигаций панда (паньда-облигаций): в 2025 году объем выпуска панда-облигаций превысил 1.96M юаней, заняв второе место в истории по величине, а доля эмитентов панда-облигаций с иностранной капиталовой базой достигла 52,8%. «Вывоз» отражается в развитии рынка офшорных облигаций для китайских эмитентов (离岸债券), после минимума в 2022–2023 годах рынок китайских офшорных облигаций в последние годы продолжает восстанавливаться. В 2025 году объем новых выпусков китайских облигаций в долларах США вырос на 15,6% в годовом выражении и достиг 885.2k долларов.

Ли Вэй-фэн указал, что в условиях строгого надзорного режима темпы выпуска офшорных облигаций для китайских платформенных компаний (чэныпу) несколько замедлились. Ожидается, что компании, которые успешно реализуют трансформацию своей бизнес-модели, смогут получить каналы офшорного финансирования проще, чем традиционные платформенные компании, а потребности в рефинансировании продолжат поддерживать постоянные выпуски офшорных облигаций платформенными компаниями в 2026 году. При этом выпуск офшорных облигаций компаниями отраслевого сектора будет продолжать расширяться.

( Cailian Press, Ян Бинь )