Можно ли еще покупать золото после нескольких поездок на американских горках?

«Только инвесторы и учреждения, у которых настроено „золото“, могут в кризисе быстро обменять золото на наличные доллары и пережить самый суровый зимний период для капитальных рынков».

** Автор / Ба Цзюлинь**

Во второй половине дня 6 апреля, среди многих «новых событий» в американо-иранском конфликте, пришло одно предложение о «временном прекращении огня», которое особенно привлекло внимание.

По данным Синьхуа со ссылкой на сообщения зарубежных СМИ, Пакистан разработал рамочное предложение о прекращении конфликта между США и Ираном и ведет коммуникацию с США и Ираном. В рамках плана сначала предполагается добиться немедленного прекращения огня, вновь открыть Ормузский пролив, а затем в течение 15—20 дней заключить окончательное соглашение. Окончательное соглашение, вероятно, будет включать обязательство Ирана не добиваться ядерного оружия в обмен на снятие санкций и разморозку замороженных активов.

Сможет ли война закончиться как можно скорее — ответ по-прежнему витает в воздухе. Но, похоже, рынок золота все же возлагает на это ожидания. Сообщение поступило примерно до 15:00 по пекинскому времени: лондонский спот на золото быстро вырос на 1,2%.

Спот на золото в Лондоне поднимался, поднимаясь, на 1%

Пришло известие о мире — золото выросло, и в этом есть что-то довольно противоречащее здравому смыслу. Однако это — новое рыночное нормальное состояние: чем ожесточеннее война, тем сильнее золото испытывает давление. В только что прошедшем марте, например, лондонский спот на золото в общей сложности снизился на 11,54%, амплитуда достигла 25%; котировки опускались ниже 4100 долларов за унцию — и тем, кто собирался использовать золото для хеджирования рисков, пришлось прокатиться на «американских горках».

Но буквально в минувшие выходные пришло еще более болезненное сообщение: как опорная сила, стабилизирующая золото, в марте две крупнейшие мировые центробанки „перешли дорогу“ и начали распродавать золото; ими оказались Польша и Турция. Одновременно сообщили о развороте двух крупнейших в мире фондов ETF на золото.

Так какие последствия эти действия центробанков принесут инвесторам, держащим золото? Сегодня в статье мы как раз поговорим об этом новом движении.

** Центробанки и крупные структуры не выдержали? **

Согласно данным Всемирной золотой ассоциации, в период 2022—2025 годов Турецкий центробанк увеличил свои закупки золота на целых 325 тонн — что по сути удвоило объем золотого резерва казны за 3 года.

Однако начиная с 13 марта Турецкий центробанк уже в течение трех недель сокращал запасы золота: всего было продано 126,4 тонны золота, что стало крупнейшим сокращением с 2018 года.

Война стала главным толчком для такого разворота. Вспышка американо-иранской войны привела к резкому росту индекса доллара; параллельно турецкая лира сильно обесценилась: курс национальной валюты к доллару 11 раз подряд обновлял исторические минимумы. В результате Турецкому центробанку пришлось отказаться от планов покупки золота и вместо этого через масштабную распродажу золота стабилизировать валютный курс, а также предотвратить отток капитала.

Только в марте Турецкий центробанк потратил 25 миллиардов долларов валютных резервов на интервенции.

Золотые резервы Турции

Польша — аналогично. В 2025 году Польский центробанк увеличил запасы золота на 102 тонны, став в течение 2 лет подряд крупнейшим покупателем золота в мире. Изначально в январе этого года Польский центробанк все еще планировал продолжать увеличивать закупки золота на 150 тонн — то есть оставался твердым «быком» на рынке золота.

Но после начала войны Польша быстро превратилась в «крупного медведя». Польский центробанк подготовил план: предполагается за счет продажи золотых резервов привлечь 13,0 миллиардов долларов для расходов на оборону.

А еще в январе—феврале Российский центробанк суммарно сократил резервы золота на 15 тонн; Иранский центробанк — чтобы стабилизировать рынок — тоже в марте распродал золото на 3,0 миллиарда долларов.

Помимо разворота центробанков, на мировом рынке появились волны распродаж в глобальных золотых ETF-фондах.

1 марта крупнейший в мире золотой ETF «SPDR Gold Trust (GLD)» имел официальный объем удержаний 1100,06 тонны; а к 31 марта объем удержаний снизился до 1047,28 тонны. Это означает, что в марте данный ETF-фонд суммарно продал в чистом выражении 52,78 тонны золота, установив месячный рекорд максимального сокращения с апреля 2013 года.

Кроме того, золотой ETF «IAU» компании BlackRock — второй по величине в мире — также в марте суммарно распродал 22 тонны золота.

Тогда почему так срочно продают золото?

Почему не смогли усидеть на месте?

С точки зрения затронутых центробанков, самая непосредственная причина распродажи золота заключается в том, что американо-иранская война породила рыночный «ловушечный эффект ликвидности», заставив эти центробанки из верных покупателей золота превратиться в спешных продавцов золота.

Из-за того, что Иран блокировал энергетический маршрут через Ормузский пролив, цены на нефть резко взлетели. В этом году в результате уже выросла стоимость Brent: на 78,18%. А рост цен на нефть ведет к повышению глобальных инфляционных ожиданий, что вынуждает ФРС резко менять политику.

До войны ключевой стратегией ФРС на этот год было снижение ставок, а это означает слабость доллара и относительное укрепление валют других стран.

И наоборот: когда нефть резко дорожает, странам приходится тратить больше долларов на покупку нефти, доллар идет вверх, а прочие валюты переходят от «ожиданий укрепления» к риску «обесценения».

4 апреля 3 США: на автозаправочной станции отображается цена на нефть выше 6 долларов

Чтобы стабилизировать валютный курс, центробанкам неизбежно придется задействовать больше валютных резервов. Однако у таких стран, как Турция и Польша, валютные резервы и так невелики, поэтому им остается только распродавать золото, чтобы получить долларовую ликвидность.

В самом свежем отчете Guolian Minsheng говорится, что, например, для Турции механизм «плеча качелей» между «валютными резервами» и «золотыми резервами» выглядит так: шок предложения нефти → рост цен на нефть → усиление дисбаланса по текущему счету → ускоренная девальвация лиры → распродажа золота центробанком для наращивания внешних резервов.

В некотором смысле это — иная сторона «защитной функции» золота.

Когда возникает экстремальный кризис, первоочередная роль золота меняется с «получения прибыли» на «быструю реализацию в наличность». Турция — один из самых показательных примеров.

На самом деле, если посмотреть на историю, во времена крупных кризисов золото во многих случаях не обязательно выполняет роль „убежища“: оно часто следует за рынком вниз.

Во второй половине 2008 года, когда ипотечный кризис по субстандартным кредитам полностью разразился, золото обрушилось: с 1000 долларов за унцию — на 30% до уровня около 700 долларов. В то время индекс S&P 500 на американском рынке акций падал более чем на 40%, рынок субстандартных облигаций почти не имел сделок — капитал столкнулся с чрезвычайным кризисом долларовой ликвидности, и тогда «плохие активы не удается продать, остается продавать золото».

Источник изображения: сеть

Кризис цепочек поставок, вызванный глобальными блокировками в 2020 году: тогда фондовый рынок США „останавливали“ 4 раза за 10 дней, индекс доллара вырос с 94,6 до 102,99; месячный рост составил более 8,8%. А цена на золото также рухнула: с 1703,39 доллара за унцию на 9 марта 2020 года — в какой-то момент до 1451,05 доллара за унцию к 20 марта; максимальное падение в диапазоне составило 14,81%.

В той среде только у инвесторов и организаций, у которых было размещено золото, была возможность в кризисе быстро обменять золото на наличные доллары и пережить самый суровый зимний период для капитальных рынков.

Это просто разовая «продажа»?

Означает ли «бунт» двух крупных «быков» среди глобальных центробанков, а также распродажа двух крупнейших золотых ETF, что макрологика роста золота претерпела принципиальный сдвиг?

Аналитик UBS по стратегии Joni Teves в исследовательском отчете от 2 апреля прямо сказал: «Это маловероятно». Teves прогнозирует: в 2026 году количество закупок золота глобальными центробанками составит около 800—850 тонн, что лишь немного ниже прошлогодних 860 тонн.

Данные, приведенные в исследовательском отчете Guolian Minsheng, еще более наглядны. Там написано, что после начала конфликта США и Ирана к марту 2026 года глобальные центробанки закупят золото в объеме 14,7 тонны; при этом страны еврозоны в этом месяце являются «главным покупателем золота» (43,1 тонны). А объем увеличения золота у прочих центробанков намного превышает объем сокращения у Турции и России. В итоге действия центробанков по „сокращению“ не меняют главную тенденцию „закупок центробанками“.

Есть и моменты, которые можно дополнительно проанализировать.

Относительно распродаж Турецкого центробанка аналитики UBS считают, что торговля Турции с золото не является прямой продажей золота: ее подход — использовать золото в качестве залога, а затем привлечь финансирование в сфере золота, взяв взаймы доллары по низкой стоимости. Это — один из распространенных инструментов, используемых центробанками для ответа на стресс ликвидности.

Экономист JPMorgan Chase Фатих Ахчетелик также указал: Турецкий центробанк располагает примерно 30 миллиардами долларов золотых резервов, хранящихся в Банке Англии; он может напрямую использовать это золото для операций на лондонском рынке, и ему не мешают ограничения логистики, что облегчает быстрое вмешательство во внешний валютный рынок.

Кроме того, начиная с 2017 года Турция разрешила банкам и финансовым учреждениям более широко использовать золото внутри системы, а это означает, что «изменения в общих данных» не обязательно эквивалентны «распродаже золота центробанком на рынок».

В более долгосрочной перспективе причина, почему глобальные центробанки коллективно покупают золото, заключается в ослаблении доверия к американским казначейским облигациям. По имеющимся признакам тенденция к ослаблению кредитного доверия к доллару не претерпела фундаментального разворота.

Guolian Minsheng считает: если сейчас сравнить США с компанией, то кредит доверие к доллару — это «платежеспособность» компании. В 2025 году уровень левериджа правительства США превышал 110%, и тенденция к продолжающемуся ослаблению доверия к доллару сохраняется.

Ослабление кредитного доверия означает, что глобальные центробанки поддерживают низкий уровень покупательского спроса на американские гособлигации: покупать американские облигации по-прежнему менее предпочтительно, чем покупать золото.

Кроме того, для таких стран, как Китай, Япония и Сингапур, доля золота в общих валютных резервах относительно невысока, и в будущем сохраняется значительный потенциал для дополнительных закупок.

Можно ли еще покупать золото?

Фактически решения некоторых центробанков влияют на траекторию цен на золото. Но ключевой фактор, который в долгосрочном плане определяет цену золота, все равно — доллар и реальные процентные ставки.

Сущность золота — «актив, который не приносит процентов». Даже если купить слитки и положить их в сейф, через 100 лет золота прибавится ни грамма.

Поэтому рынок нашел для золота «якорь ценообразования» — доходность 10-летних американских гособлигаций.

В общем случае, когда доходности американских гособлигаций растут, цена золота испытывает давление. А когда доходности американских гособлигаций падают, цена золота, как правило, укрепляется.

А направление движения доходности 10-летних американских гособлигаций определяет денежно-кредитная политика ФРС.

18 марта ФРС объявила, что снова оставляет ставки без изменений

После начала войны геополитические конфликты нарушили ожидания относительно денежно-кредитной политики ФРС. Доходность по американским облигациям, прежде снижавшаяся, перешла к последующему росту, что привело к тому, что цены на золото после резкого роста откатились.

Итак, в итоге, как обычному инвестору: можно ли покупать золото как инвестиционный продукт?

Стратег Вэй Ли Сян из Guangda Securities International считает: динамика цен на золото тесно связана с ситуацией на Ближнем Востоке; если в ближайшие две недели боевые действия усилятся, цены на золото все еще могут быть затронуты.

Кроме того, после отскока с 4100 долларов до примерно 4700 долларов общий масштаб отскока оказался довольно высоким. Когда на коротком отрезке цена находится на относительно высоком уровне, инвесторам можно подумать о том, чтобы подождать отката и уже тогда формировать позицию.

Чжоу Цзюньчжи, главный макроаналитик CICC, считает: «Защитная функция драгметаллов временно не работает — нужно дождаться более четких сигналов по траектории ставок. Но средне- и долгосрочная логика по золоту не сломана: когда влияние ликвидности на ценовые шоки ослабнет, золото снова сможет следовать среднесрочной и долгосрочной логике».

В целом, прогнозирование рынка в итоге — ложный тезис: пока не закончится макро-нарратив «ослабления кредитного доверия к доллару» и «расширения мирового долга», а геополитические конфликты не исчерпают себя и в краткосрочной перспективе не завершатся спекуляции — золото неизбежно вернется к своей самой первозданной миссии: заново переопределять цену кредитного доверия к деньгам.

И, возможно, когда большинство людей сомневается в золоте, — как раз в это время золото начинает новый старт.

** Автор | Ван Чжэньчао | Ответственный редактор | Хэ Мэнфэй **

** Главный редактор | Хэ Мэнфэй | Источник изображения | VCG、сеть **

Заявление автора: личные взгляды — только для справки