В последнее время я довольно внимательно слежу за сферой полупроводников, и здесь разворачивается интересная динамика между двумя крупнейшими игроками — стоит разобрать ее, если вы рассматриваете стратегии прогнозирования цен на акции AI.

Micron показала абсолютно дикий рост. Производитель микросхем памяти уже катается на огромной волне спроса на чипы, используемые в инфраструктуре AI — в частности, на высокопропускную (high-bandwidth memory) память, которая стала критически важной для обучения больших языковых моделей (large language models). Их акции выросли более чем на 260% за последние шесть месяцев, доведя рыночную капитализацию почти до $500 миллиардов. Это действительно впечатляет.

Но вот что привлекло мое внимание: их сила может иметь срок годности. Micron смогла диктовать серьезную ценовую власть, потому что предложение ограничено, а спрос безумный. Валовая маржа выросла с 40% до 57% в их последнем квартале. В чем проблема? Они уже распродали весь объем поставок на 2026 год. Строительство новых производственных мощностей занимает годы, а не месяцы. Поэтому, хотя руководство ожидает сохранение дефицита до 2026 года и далее, в конечном итоге предложение догонит спрос. Когда это произойдет, премиальные цены исчезнут. Акции могут выглядеть дешевыми при 13x к прибыли, но вы покупаете циклический бизнес, для которого сжатие маржи может оказаться более болезненным, чем ожидают многие.

Интересно, что есть еще один ракурс в прогнозировании цен на акции AI, о котором говорят гораздо меньше людей. Alibaba была затенена своими проблемами в quick commerce — в этом ультрабыстром сервисе доставки, который сжигает денежные средства. Но недавно кое-что изменилось. В прошлом квартале улучшилась юнит-экономика: продажи в этом сегменте выросли на 60% год к году. Перевод: они превращают вливания, которые «проедают» прибыль, в прибыльную машину.

Тем временем их бизнес в сфере cloud computing продолжает стабильно работать. Они вкладывают в него серьезные капиталы — $4.4 billion в прошлом квартале против $2.5 billion годом ранее. Это приносит результат: рост сегмента составляет 34–35%. Рынок «спал» из‑за шума вокруг quick commerce, но сейчас меняется нарратив.

Вот мое видение ландшафта прогнозирования цен на акции AI: Alibaba торгуется с forward P/E 26, а аналитики прогнозируют рост прибыли на 40% в следующем году. Micron дешевле по показателю прибыли, конечно, но эти прибыли приходятся на пик цикла. Прибыли Alibaba ускоряются после дна. Если quick commerce наконец станет прибыльным, а cloud продолжит расти двузначными темпами, Alibaba вполне может сравняться или даже обогнать текущую рыночную стоимость Micron к концу следующего года. Рынок закладывает в цену проблемы Alibaba, а не ее разворот.

Ни одна из этих компаний не является очевидной «готовой ставкой» — полупроводниковые циклы реальны, а зависимость от China несет риски. Но если вы прямо сейчас оцениваете возможности для прогнозирования цен на акции AI, настройка «риск — вознаграждение» у Alibaba выглядит заметно лучше, чем у Micron при текущих оценках. Одна — на пике цикла, другая — выходит из дна с реальными катализаторами. Обычно именно там и происходят настоящие движения денег.