Жёлтое вино и чёрное общество Хуэймэйцзи Shan показали значительный рост прибыли, но дивиденды значительно сократились｜Обзор финансовых отчетов винодельческой отрасли

Вопрос к AI · Как высоко заложенные акционеры могут извлечь выгоду из роста показателей?

Корреспондент экономического издания «21st Century Business Herald» Сяо Ся

Вечером 31 марта Shaoxingshan раскрыла годовой отчет: в 2025 году выручка составила 1.82B юаней, рост на 11,68%; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 245 млн юаней, рост на 24,7% год к году; чистая прибыль по показателю без учета разовых факторов, относящаяся к материнской компании, — еще и рост на 32% год к году.

Это уже третий год подряд, когда Shaoxingshan обеспечивает двузначный рост и по выручке, и по прибыли: 235 млн юаней чистой прибыли по показателю без учета разовых факторов, и к тому же это новый максимум за 12 лет листинга. Показательно, что во всей винной отрасли, в 2025 году заработать рост прибыли более чем на 20% смогли лишь несколько компаний.

Результаты Shaoxingshan по прибыли также немного выше ожиданий брокеров — по данным Tonghuashun: за последние полгода 7 брокерских компаний в среднем прогнозировали чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, за прошлый год на уровне 222 млн юаней.

Как всем известно, в последние годы Shaoxingshan «вышла в топ» благодаря продуктам для более молодой аудитории, что привело к тому, что капитал-рынок вновь начал уделять повышенное внимание сегменту хуанцзю (желтого рисового вина). В прошлом году цена акций поднималась вплоть до удвоения, а рост в рамках всего сегмента алкогольных напитков был №1.

Корреспондент «21st Century Business Herald», просматривая отчетность, обратил внимание: в прошлом году средне- и высокоценовые вина Shaoxingshan росли в пределах однозначных значений; быстрее всего росли «обычный хуанцзю и другие вина» — в прошлом году выручка по ним выросла на 21% год к году.

Пузырьковый хуанцзю, пузырьковое рисовое вино и другие продукты, ориентированные на молодежь, Shaoxingshan относит к категории «другие вина». По данным за первые три квартала прошлого года «другие вина» уже составляли около 13% выручки Shaoxingshan.

(Два омолаживающих продукта Shaoxingshan поступили в супермаркеты Yonghui в разных регионах, фото 21-го репортера)

Однако корреспондент «21st Century Business Herald» отметил: дивиденды Shaoxingshan заметно сократились.

Проект распределения годовой прибыли показывает, что в 2025 году Shaoxingshan планирует выплатить 3 юаня дивиденда на каждые 10 акций; общий объем дивидендных выплат уменьшился с 188 млн юаней за аналогичный период прошлого года до 141 млн юаней; коэффициент дивидендных выплат снизился с 95% за прошлый год до 57%.

Прибыль ведь выросла заметно — почему дивиденды более осторожные?

Корреспондент «21st Century Business Herald» обратил внимание: на фоне активного продвижения омолаживающих продуктов и других позиций, включая активное освоение онлайновых маркетинговых каналов вроде стримов, в прошлом году Shaoxingshan существенно увеличила рекламные расходы, из‑за чего операционный денежный поток заметно просел.

Годовой отчет показывает: чистый денежный поток от операционной деятельности в прошлом году снизился на 27,7% в годовом исчислении; в объяснении указано: «в основном из‑за увеличения расходов на оплату рекламно‑промоутерских услуг и т. п.»

Расходы на рекламу и продвижение обычно учитываются в составе сбытовых расходов.

В 2025 году сбытовые расходы Shaoxingshan выросли на 42% год к году — заметно быстрее, чем рост выручки; они достигли 473 млн юаней, а коэффициент сбытовых расходов поднялся до 26%. В сравнении с другими акциями хуанцзю: у Jin Feng Wine Industry, годовой отчет которой был раскрыт накануне, коэффициент сбытовых расходов в прошлом году был близок к 20%, а Gu Yue Long Shan в последние годы держался примерно на уровне 13%.

Конечно, более высокий коэффициент сбытовых расходов можно рассматривать как разумную краткосрочную стратегию Shaoxingshan: как можно быстрее закрепиться и воспользоваться «премией» интереса к хуанцзю, ускоряя национальную экспансию.

По сравнению с Gu Yue Long Shan, где более 40% выручки приходится на территории вне Цзянсу–Чжэцзянь–Шанхай, у Shaoxingshan уровень национализации все еще отстает: в первые три квартала прошлого года он был менее 15%. Если бы Shaoxingshan активно не занималась маркетингом и не помогла омолаживающим продуктам «взорваться» по всей сети, рынок капитала не стал бы возлагать на регионально выраженный бренд хуанцзю столь высокие ожидания.

У Shaoxingshan в последние годы показатели вошли в «быструю полосу», а более прямым позитивом стало то, что цена акций взлетела — этого, очевидно, с удовольствием ждет акционерная сторона со стороны CCB Trust (中建信乐于看到的).

Бывший акционер Shaoxingshan — группа Jingong — из‑за напряженности с цепочкой финансирования обанкротилась и прошла реорганизацию, после чего ранее крупно закладывала принадлежащие ей акции.

В 2023 году компания CCB Trust приобрела у бывшего акционера Jingong Group акции Shaoxingshan в размере 31,11% за цену, близкую к 1,9 млрд юаней, став контролирующим акционером Shaoxingshan.

При этом в этой сумме примерно половина приходилась на банковские кредиты, поэтому после прихода CCB Trust она сразу же начала закладывать акции в высоком соотношении.

После того как CCB Trust заняла место контролирующего акционера, коэффициент залога по принадлежащим ей акциям Shaoxingshan держался в диапазоне 70%–80%. Последнее объявление в марте этого года показывает: после снятия части залога и последующего повторного залога коэффициент залога по принадлежащим акциям CCB Trust приблизился к 75%.

Быстрый рост результатов Shaoxingshan на уровне бизнеса поддерживает рост котировок акций. Плюс в том, что это «наращивает подушку безопасности» и снижает вероятность необходимости пополнять залоговые гарантийные взносы, тем самым облегчая давление на денежный поток со стороны акционера.

Результаты, немного выше ожиданий, все еще могут подстегнуть цену акций Shaoxingshan. Но тем розничным инвесторам, которые хотят разделить дивиденды от роста показателей, придется еще подождать.