Внутренний рынок охладел, за рубежом возникли проблемы? Mindray Medical представила отчетность за год с «устойчивостью»

Производитель|Сайт China News

Проверка|Ли Сяоянь

30 марта компания Mindray Medical опубликовала свой годовой отчет за 2025 год. Это первая с момента выхода на биржу разом подешевевшая выручка и чистая прибыль. Хотя в начале это вызвало кратковременный интерес рынка, при глубоком разборе внутренней сути отчетности несложно увидеть, что за колебаниями краткосрочных показателей стоит сильная устойчивость компании против отраслевого цикла, заметные результаты ее глобальной стратегии и мощный импульс развивающихся направлений. Долгосрочная логика роста лидера отрасли не только не ослабла, но и стала еще более четкой и устойчивой в период отраслевой корректировки.

В 2025 году Mindray Medical достигла выручки 33,282 млрд юаней, что на 9.38% меньше в годовом сравнении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 8.136 млрд юаней, снизившись на 30.28% г/г. Это впервые с момента выхода компании на биржу в 2018 году, когда по итогам года произошло двойное снижение показателей. На первый взгляд эти цифры не выглядят так ярко, как в периоды быстрого роста в прошлом. Однако, если рассматривать их в контексте общей обстановки в китайской отрасли медицинского оборудования, нынешняя волатильность является разумным откатом на фоне системной корректировки отрасли, а не признаком фундаментальных проблем в операционной деятельности самой компании.

Ключевым фактором колебаний результатов является этапное сжатие внутреннего рынка. Под влиянием совокупности многократных политик, включая реформу DRG/DIP-оплаты, централизованные закупки расходных материалов/реактивов с акцентом на объем, взаимное признание результатов анализов и др., отрасль in vitro диагностики (IVD) вошла в период глубокой корректировки: спрос и цены движутся вниз синхронно, а общий масштаб отрасли заметно сокращается. На этом фоне выручка внутреннего бизнеса Mindray Medical составила 15.632 млрд юаней, снизившись на 22.97% г/г, став главной причиной, тянущей вниз общие показатели. При этом показатели прибыльности, такие как валовая маржа и чистая маржа, также снизились: валовая маржа за год — 60.32%, что на 2.79 процентных пункта меньше; чистая маржа — 25.39%, что на 6.58 процентных пункта меньше. Основной причиной стало обоснованное снижение цен на продукты на внутреннем рынке из-за двойного влияния политики и конкуренции.

Но важно отметить: это снижение не выглядит как неконтролируемое обвальное падение. Качество операционной деятельности компании остается устойчивым. Чистый денежный поток от операционной деятельности за год составил 10.145 млрд юаней: способность обеспечивать прибыль денежными средствами достаточна и значительно выше среднего уровня по отрасли. Коэффициент долговой нагрузки по активам — лишь 24.8%, а денежные резервы достаточно велики, чтобы обеспечить надежную финансовую опору для преодоления колебаний цикла и реализации долгосрочных планов. Еще более ключевое — в 4 квартале уже проявился отчетливый перелом: чистая прибыль без учета разовых факторов показала рост 16.65% г/г, а операционный денежный поток взлетел более чем на 110% г/г. Это подтверждает, что самый тяжелый этап для отрасли постепенно подходит к концу: внутренние корректировки в операционной деятельности уже дали первые результаты.

Когда внутренний рынок сталкивается с болезненными проявлениями цикла, глобальная стратегия Mindray, над которой компания многие годы последовательно работает, становится главным «балластом» против волатильности отрасли и одновременно самым ярким штрихом в отчетности. В 2025 году международный бизнес компании вопреки тенденции рынка реализовал выручку 17.650 млрд юаней, увеличившись на 7.40% г/г. Доля выручки впервые превысила половину и достигла 53%, став крупнейшим источником доходов компании.

По регионам наиболее впечатляющий результат показал европейский рынок: на фоне высокой базы 2024 года он вновь добился быстрого роста на 17%, став ключевым двигателем международной экспансии. Сохраняется сильный импульс и на развивающихся рынках: совокупный темп роста международного бизнеса на развивающихся направлениях близок к 30%, что демонстрирует высокий потенциал спроса на модернизацию медицины в странах с развивающейся экономикой. На уровне продуктов доля международной выручки по линиям «информация о жизненных показателях» и «поддержка/сопровождение» уже достигла 74%, став основным выбором для глобальных высококлассных медицинских учреждений и полностью снимая зависимость от одного-единственного рынка.

Прорыв в интернационализации проявляется не только в росте масштаба, но и в скачкообразном усилении уровня обслуживания высококлассных клиентов и брендового влияния. В отчетном периоде продукты Mindray были поставлены более чем в 190 стран и регионов мира, успешно охватив 87 из числа Top 100 больниц мира и американские медицинские учреждения из Top 30. За год добавилось почти 90 новых международных ключевых стратегических клиентов, включая 17 глобальных больниц из сотни лучших и 5 ведущих государственных больниц в каждой из стран. В таких странах, как Франция, Великобритания, Чили и др., в топовых больницах реализованы комплексные внедрения высококлассного оборудования и ИТ-решений на уровне всего учреждения, что окончательно разрушило сложившееся за рубежом представление о том, что отечественное медицинское оборудование относится к низкоклассному сегменту.

Такое усиление уровня до высококлассного сегмента дополнительно укрепляет глобальную конкурентоспособность Mindray. Сейчас у компании 9 категорий продуктов лидируют по доле на внутреннем рынке, а 6 категорий входят в топ-3 в мире. Темп перехода от «китайского лидера» к «глобальному гиганту» продолжает ускоряться. По мере того как доля международного бизнеса в 2026 году, как ожидается, сможет еще больше повыситься, глобальная расстановка приоритетов обеспечит компании более устойчивую и более сбалансированную тягу к росту, а способность компенсировать риски циклов во внутреннем рынке будет продолжать усиливаться.

Перед краткосрочным давлением со стороны традиционного бизнеса IVD, появившиеся заранее новые направления Mindray — такие как малоинвазивная хирургия, малоинвазивные интервенционные вмешательства и др. — сейчас выходят на стадию взрывного роста, становясь второй кривой роста, которая будет поддерживать долгосрочное развитие компании. Их рыночный потенциал и пространство для роста намного превосходят текущие возможности уже существующего традиционного основного бизнеса.

В 2025 году развивающиеся бизнес-направления, включая малоинвазивную хирургию, малоинвазивные интервенционные вмешательства и ветеринарную медицину, обеспечили выручку почти 5.4 млрд юаней, увеличившись более чем на 38% г/г; доля в общей выручке выросла до 16%, став ключевым сегментом с самым быстрым ростом в компании. В частности, в работе малоинвазивной хирургии результаты наиболее яркие: вокруг лапароскопических систем, платформы энергии и высокоценных расходных материалов быстро расширилась линейка полного ассортимента продуктов, рост в 3 квартале превысил 25%. Доля внутри страны по системе 4K+3D+флуоресцентной лапароскопии уже превысила 10%, уступая только двум международным гигантам. Высокозначимые расходные материалы, такие как ультразвуковой скальпель, лапароскопические анастомозаторы и др., успешно вошли в закупки по модели массовых централизованных закупок сразу в нескольких провинциях и городах; благодаря «ветру» политики они быстро обеспечили импортозамещение, а проникновение на рынок продолжает расти.

В сфере малоинвазивных интервенций компания опирается на глубокую координацию с компанией Mindray Medical и быстро добивается прорыва на треке электрофизиологии и сосудистых интервенций. Два технологических маршрута — пульс-электрическое абляция (PFA) и радиочастотная абляция (RFA) — линейка продуктов успешно вышли на рынок. Такие «тяжеловесные» новые продукты, как катетер внутриполостного ультразвука (ICE), получили одобрение в начале 2026 года, сформировав комплексное решение «визуализация + абляция + картирование» по полному процессу — ориентир на уровень ведущих международных стандартов. Согласно отраслевым данным, мировой рынок малоинвазивных интервенций, как ожидается, вырастет с $17.2 млрд в 2024 году до $30.1 млрд в 2030 году. Mindray, благодаря двойным преимуществам технологий и каналов, быстро наращивает долю рынка.

Еще больше пространства для воображения дает то, что компания прямо заявляет: при текущем уровне доля на внутреннем рынке у расходных материалов для малоинвазивной хирургии и малоинвазивных интервенций по-прежнему остается низкой, а суммарная емкость их рынка намного превышает IVD-бизнес. По мере постепенного наращивания объемов поставок и постоянного проникновения через каналы эти два направления в ближайшие несколько лет, как ожидается, смогут поддерживать быстрый рост более 30%, полностью открыв долгосрочное пространство роста компании и компенсируя влияние краткосрочных колебаний традиционного бизнеса.

Что касается внутреннего бизнеса, на который рынок обращает наибольшее внимание, Mindray Medical в годовом отчете и во взаимодействии с инвесторами предоставила четкий календарь восстановления: краткосрочные трудности не меняют общий позитивный долгосрочный тренд. Компания считает, что корректировка внутреннего рынка под влиянием политики является поэтапной и временной; по мере постепенного переваривания эффекта от внедрения политики и восстановления спроса госпиталей на закупки внутренний бизнес, как ожидается, быстро вернется на траекторию роста.

С точки зрения динамики: в 2025 году снижение внутреннего бизнеса уже демонстрирует тенденцию к сужению по кварталам, а в 4 квартале улучшение по сравнению с предыдущим кварталом оказалось заметным. Компания прогнозирует, что в 2026 году внутренний бизнес сможет показать положительный рост за весь год. Начиная с 2027 года, по мере продвижения «высококлассности» структуры клиентов и «поточности» в продуктовой структуре, внутренний бизнес перейдет на этап ускорения и сохранит стабильный уровень прибыльности. Ключевая логика, поддерживающая это суждение, включает три пункта: во-первых, потребность в постоянном обновлении медицинского оборудования во внутреннем рынке продолжает сохраняться, а пространство для модернизации в больницах уровня «три класса» и в базовых медицинских учреждениях остается широким; во-вторых, проникновение компании на внутренний рынок и ее доля продолжат планомерно расти: даже при сокращении масштабов отрасли рост доли сможет компенсировать падение общего объема; в-третьих, быстрое наращивание объемов новых направлений, таких как малоинвазивная хирургия и малоинвазивные интервенции, обеспечит внутреннему бизнесу полностью новый прирост.

Одновременно компания продолжает усиливать инновации в разработках: в 2025 году затраты на НИОКР составили 3.929 млрд юаней, что соответствует 11.80% от выручки — рекордный исторический максимум. Под действием интегрированной стратегии «оборудование + IT + AI» смарт-решения для умных клиник, система AI-решений для тяжелых случаев и патология с большими моделями продолжают внедряться, что еще больше повышает добавленную стоимость продуктов и лояльность клиентов, обеспечивая технологическую поддержку для восстановления и долгосрочного роста внутреннего бизнеса.

Даже при наличии краткосрочных колебаний результатов, Mindray Medical сохраняет стабильные выплаты акционерам. Распределение за 2025 год: 3.1 юаня наличными на каждые 10 акций (с учетом налога), суммарные дивиденды — более 5.3 млрд юаней, коэффициент распределения — более 65%. Это отражает уверенность компании в собственном долгосрочном развитии и высокое внимание к интересам акционеров.

Если рассматривать цикл более длительным взглядом, данная корректировка результатов больше похожа на «глубокий присед» в траектории роста Mindray Medical: переход от высоких темпов роста, обусловленных «пандемийным бонусом», к неизбежному этапу отраслевой нормализации и высококачественного роста. По сравнению с большинством компаний в отрасли, Mindray демонстрирует в период корректировок значительно более сильные способности противостоять рискам — благодаря глобальной расстановке приоритетов, полному охвату линеек продуктов, раннему старту в новых бизнес-направлениях и мощной финансовой устойчивости.

Краткосрочное падение результатов не подорвало ключевую конкурентоспособность компании: глобально лидирующая мощь в НИОКР, маркетинговая сеть, охватывающая более 190 стран, огромная клиентская база внутри страны — около 110 тысяч медицинских учреждений (включая более 99% больниц уровня «три класса»), а также самая полная в отрасли матрица продуктов — все эти ключевые барьеры остаются устойчивыми. По мере того как внутренний рынок достигнет дна и начнет восстанавливаться, международный бизнес будет продолжать показывать высокий рост, а новые направления — взрывной рост, Mindray Medical, как ожидается, в 2026 году выйдет на переломный момент результатов и снова вернется в русло устойчивого роста.

Для отрасли медицинского оборудования годовая отчетность Mindray Medical за 2025 год — это одновременно и отчет о корректировке цикла, и своего рода учебник о том, как лидер отрасли проходит через циклы. Краткосрочные трудности неизбежно уйдут; долгосрочная логика роста становится все более ясной. Пройдя через «отраслевое закаливание», Mindray Medical идет к новой стадии — в роли глобального гиганта медицинского оборудования — с более сбалансированной структурой бизнеса, более сильным импульсом роста и более прочными конкурентными барьерами.

Огромный объем информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance