Экономисты предупреждают: AI-бум уже лопнул

Вопрос к ИИ · После того как лопнул «ИИ-пузырь», сможет ли рост прибыли продолжать поддерживать высокие оценки?

Выручка Nvidia в четвертом квартале выросла на 73% в годовом исчислении, но один экономист заявил, что такой взлет результатов, обусловленный ИИ, может оказаться трудноустойчивым. Источник изображения: David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images

Дискуссии о том, есть ли у ИИ-акций пузырь, разгорались во второй половине 2025 года, а теперь выяснилось, что этот пузырь фактически уже лопнул. Такой вывод сделал Джон Хиггинс, главный рыночный экономист Capital Economics. Однако он больше всего обеспокоен тем, что в процессе формирования находится другой пузырь.

Так называемый «пузырь» обычно означает ситуацию, когда рыночная оценка активов существенно превышает их внутреннюю стоимость, и часто проявляется в том, что, даже если финансовые результаты компаний сильные, курс акций продолжает устойчиво подниматься. Хиггинс в интервью журналу Fortune заявил: «Если в качестве критерия пузыря использовать то, насколько сильно оценка была “разогнана” сверх нормы, то можно сказать, что этот пузырь уже лопнул».

В клиентском отчете, опубликованном на этой неделе, Хиггинс отметил, что в последние несколько лет мультипликатор P/E (отношение цены акций к прибыли на акцию) в секторе информационных технологий и в целом по сегменту «больших технологий» продолжал расти, что свидетельствует о завышенных оценках. Но начиная примерно с октября 2025 года этот показатель стал снижаться и сейчас опустился до самого низкого уровня с периода пандемии. Он также добавил, что интернет-пузырь на рубеже веков в целом следовал похожей траектории, однако тогда уровни P/E были гораздо выше — в начале 21 века P/E в ИТ-секторе превышал 150%, а пик текущего цикла пришелся на конец 2024 года, приблизившись к 75%.

Оценки в сфере ИИ росли по восходящей. Согласно данным платформы для рыночной аналитики технологий CB Insights, по состоянию на осень 2025 года в мире насчитывалось 498 компаний-«единорогов» по ИИ с общей оценкой 2,7 трлн долларов, из которых 100 компаний были основаны в 2023 году или позже. Кроме того, оценка более чем 1,300 AI-стартапов превышает 100 млн долларов. Финансовый директор OpenAI Сара Фрайер заявила, что оценка компании в прошлом месяце достигла 27k долларов, а менее чем шесть месяцев назад (в октябре 2025 года) этот показатель составлял 730B долларов.

Однако в целом технологический сектор уже начал «возвращаться к реальности». Одна из причин — так называемый «конец света SaaS»: из-за опасений инвесторов, что «агентный ИИ» может легко заменить традиционную модель бизнеса ПО, акции SaaS быстро распродавались. С начала этого года капитализация Salesforce и ServiceNow сократилась примерно на 30%.

Хиггинс заявил: «Инвесторы уже осознали, что индустрия программных сервисов — одна из относительно уязвимых отраслей в рамках волны ИИ, поэтому мы видим существенную коррекцию в оценках этого сектора».

Хиггинс также указал, что удар затронул не только SaaS. В последнее время в полупроводниковой отрасли тоже появляются признаки замедления: с одной стороны, высокий спрос привел к дефициту чипов; с другой стороны, тарифы и геополитическая напряженность, включая войну с Ираном, сказались на цепочках поставок.

_****

ИИ столкнется с редким пузырем

****_

Хиггинс считает, что за стоящими перед этими отраслями вызовами может скрываться еще один пузырь. В последние годы прибыль технологических компаний резко выросла, что поднимает ключевой вопрос: насколько долго этот рост может продолжаться? По оценкам Bloomberg Intelligence, темпы роста прибыли «Большой семерки» в США составят около 18%, тогда как у остальных 493 компаний в индексе S&P 500 — лишь 11%. В прошлом месяце Nvidia (Nvidia) сообщила о выручке в четвертом квартале 68,1 млрд долларов, что на 73% больше в годовом исчислении.

Хиггинс заявил: «По сути, может существовать пузырь, который присутствует в самих фундаментальных показателях, и это довольно редкая ситуация. Обычно, когда мы говорим о пузыре, речь идет о расхождении цены и основ фундаментальных… но на этот раз пузырь может быть как раз в самой прибыли». Этим высказыванием Хиггинс прямо попадает в ключевой аргумент тех, кто стоит на стороне «анти-пузыря» в технологиях: что доминирующие среди «Большой семерки» крупные публичные техкомпании создают потрясающую прибыль. Иными словами, вопрос Хиггинса таков: что произойдет, если у этих компаний начнет снижаться прибыль?

Прибыль в сегменте ИИ может довольно быстро столкнуться с «обрывом» и спровоцировать откат на рынке — на это есть несколько причин. Во-первых, Хиггинс указывает, что спрос на ИИ может быть намного ниже первоначальных ожиданий, и технологическим компаниям будет сложно переварить тяжелую стоимость инвестиций — по оценке Goldman Sachs, в 2026 году капитальные затраты технологических компаний на ИИ достигнут 539 млрд долларов. Данные McKinsey показывают, что хотя 88% компаний заявляют о переходе к регулярному использованию ИИ, реальный прогресс внедрения может остановиться из-за того, что сотрудники опасаются замещения технологиями.

Хиггинс считает, что более крупный риск для прибыльности ИИ заключается в том, что экономика продолжает оставаться нестабильной. Продолжающаяся война с Ираном привела к остановке производства гелия в Катаре, а Катар поставляет примерно треть мирового гелия — бесцветного и без запаха газа, который является важным сырьем для производства компьютерных чипов. Конфликт не только превращает центры обработки данных в мишени для атак, но и рост цен на энергию повышает издержки на ввод и эксплуатацию этих объектов.

Хиггинс заявил: «Если в целом экономика ослабнет, то даже при отсутствии заметного снижения спроса на сам ИИ все равно это будет давить на динамику фондового рынка и ухудшать прибыль компаний, которые зарабатывают на внедрении ИИ». (Fortune China)

Переводчик: Лю Цзиньлунь

Редактор: Ван Хао